Argentina

Calma

Dólar MEP: $1448 - Brecha con oficial mayorista: 3.2%
Dólar CCL: $1486 - Brecha con oficial mayorista: 6%
Dólar Mayorista: $1403
Brecha Cable-Mep: 2.5%
Riesgo País: 612 puntos básicos 

Resumen. Mercado local sigue digiriendo los eventos recientes y empieza a reducir volatilidad. Tasas de interés en moneda local bajaron sensiblemente. Dólar con tendencia a la baja a pesar de las menores tasas. Subas en bonos y acciones. Inflación de octubre en 2.3%. Acuerdo comercial entre USA y Argentina

Dólar. De a poco va volviendo todo a la normalidad en la plaza del dólar oficial. El motivo que llevaba a comprar dólares en forma persistente llevándolo a cotizar sobre el techo de la banda ya no está y la cotización va aflojando. El mercado va perdiendo interés sobre el minuto a minuto del mercado mayorista (incluso las cuentas de X que informaban en tiempo real lo que pasaba en este mercado ya no lo hacen) y este se mueve lenta y consistentemente a la baja cerrando la semana en 1403.

Luego del levantamiento parcial del cepo en abril las tres versiones del dólar legal en Argentina (oficial, Mep y CCL) cotizaban bien pegaditos, casi sin brecha. Luego de las elecciones de PBA de septiembre aumentó el nerviosismo llevando al oficial cerca del techo de la banda de flotación (1480) y a los financieros bastante más arriba, llegando a una brecha de casi el 10%. Luego de la elección nacional del 26-O todas las versiones del dólar se han movido a la baja, siendo el oficial el que se muestra mayor resistencia a la baja por el momento. El dólar MEP ha bajado de un pico cercano a los 1600 al nivel actual de 1450, casi un 10%.

Dado todo lo acontecido creo que no sería descabellado pensar en volver a un escenario como el pre-electoral con todas las versiones del dólar cotizando cercanas en el rango de 1300-1400. En el proceso de baja el BCRA irá comprando reservas en algún momento para cumplir con el último pedido de los escépticos, los analistas palar negro.

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Tasas. Las tasas de interés en el mercado de Pesos también dan señales de mayor normalidad. La tasa de caución a un día que supo alcanzar niveles del 100% ahora está en 20%. Las Lecaps cortan ofrecen rentabilidades del 24% TNA facilitando la renovación de vencimientos a tasas razonables, compatibles con la inflación esperada.

De hecho ahora los inversores se encuentran con el "problema" de no conseguir buenas tasas para inversiones de corto plazo en moneda local. Hay que buscar bonos con ajuste CER o a tasa variable alargando un poco los plazos.

La baja de tasas lentamente se irá reflejando en los productos bancarios al público en general, como los plazos fijos o los préstamos. Uno de los beneficiarios de esta tendencia serán los préstamos UVA y el crédito para capital de trabajo de PyMES, que se habían encarecido significativamente en medio del ruido electoral y que ahora deberían ir bajando. Algo de eso se vio en las últimas semanas con un banco privado líder como el BBVA bajando la tasa de los créditos UVA del 10.5% al 7.5% para quienes cobran sueldo en la entidad. Otros bancos líderes como el Santander o al Galicia siguen con tasas del 15%. Con la baja de tasas seguramente se reactiven las operaciones en ese mercado.

Inflación. La medición de la Ciudad de Buenos Aires había mostrado que los precios minoristas aumentaron en promedio un 2.2% en octubre y esta semana se conoció el dato nacional del Indec que resultó en 2.3%. Teniendo en cuenta que se trató el mes que concentró el mayor nivel de tensión cambiaria con el dólar en el techo de la banda, los financieros aún más arriba y un alto nivel de incertidumbre electoral. es un buen registro que denota un bajo nivel de pass-through.

Colocaciones. El objetivo del Gobierno sigue siendo bajar el riesgo país a niveles compatibles con colocar deuda en el mercado internacional a tasas de un dígito pero las empresas no pierden tiempo y aprovechan el mejor clima financiero para captar fondos. Post elecciones hubo una avalancha de emisiones internacionales de deuda de empresas argentinas como Tecpetrol (750 millones), YPF (500 millones), Pampa Energía (500 millones), Transportadora de Gas del Sur (500 millones), Pluspetrol (500 millones) y Edenor (200 millones). Casi todas las emisiones fueron a tasas cercanas al 8% anual y el dinero se usará en su mayoría para financiar nuevos proyectos. Ninguna de estas colocaciones habría sido posible con otro resultado electoral.

El mercado de ONs locales también acuso recibo del mejor clima financiero comprimiendo tasas. A diferencia de lo que ocurría semanas atrás ahora cuesta encontrar rendimientos del 8% en títulos de buena calidad crediticia.

La próxima colocación importante será de la Ciudad de Buenos Aires que saldrá al mercado en estos días ofreciendo un bono a 2033. Buscará colocar unos USD 600 millones a una tasa cercana al 8%. Se trata del primer sub-soberano que sale al mercado internacional en niveles compatibles con un riesgo país de 400 puntos.

Acuerdo bilateral USA-ARG. Según lo anunciado por la Casa Blanca ambos países firmaron un acuerdo marco en materia de comercio e inversiones. Por ahora no se conocen muchos detalles pero el acuerdo apunta a avanzar en materia tarifas, barreras no arancelarias y normas para incrementar el intercambio comercial y las inversiones en rubros como la energía, agrícola y otros.

Activos locales. Los bonos soberanos tuvieron otra semana positiva con subas de hasta 3% a lo largo de la curva de vencimientos. Desde las elecciones hubo un cambio rotundo en la forma de la curva, siendo los bonos de vencimiento más largo los mayores beneficiarios con subas de hasta 43%. La curva de bonos luce ahora más normal, con pendiente positiva y los bonos más largos ofreciendo más rendimiento que los de vencimiento más cercano y con estos últimos rindiendo tasas de un dígito. El GD30 ofrece una TIR del 8.6%.

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Equity. Las acciones líderes del mercado local marcaron una suba del 3.5% en dólares en la semana y se vieron subas muy significativas en empresas del panel general. Entre las líderes se destacaron las suba del Aluar (+13%), Transener (+11%), Loma Negra (+11%) y la impresionante suba de Sociedad Comercial del Plata (COME) con un alza del 38% en la semana. En el panel general se destacaron Inversora Juramente (+56%), San Miguel (+37%), Morixe (+31%) y Autopistas del Sol (+16%).

El caso de COME es ilustrativo de la destrucción de valor que hubo en el mercado durante 2025 previo a las elecciones: comparado con los máximos de ene-25 llegó a perder un 77% de su valor en los días previos a la elección. Y desde los mínimos del año registrados el 24-oct lleva una suba del 150% pero aún luego de este espectacular rally sigue un 40% abajo de los máximos de enero. Esta percepción de atraso relativo sería uno de los drivers que miran los inversores que la hicieron subir en las últimas semanas.

Pero si miramos el mercado en general la dinámica fue similar con el índice S&P Merval llegando a perder un 50% de su valor medido en dólares CCL y con una impresionante recuperación post elecciones que lo muestra actualmente un 16% abajo de los máximos de comienzos de año.

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USA

Dudas

Burry En el mercado internacional comienzan a aparecer dudas entre los inversores sobre el boom de la IA y su continuidad. No caben dudas que se trata de una tecnología disruptiva con la potencialidad de generar grandes cambios en la economía en general, con foco principal en la productividad y el empleo. Las grandes empresas tecnológicas parecen estar en una carrera de cuantiosas inversiones en hardware, construcción de data-centers e infraestructura en la nube para tratar de convertirse en dominantes del nuevo régimen y los inversores comienzan a poner en duda la potencial rentabilidad de estos grandes desembolsos.

¿Qué tan monetizables serán las tecnologías o aplicaciones que resulten de estas grandes inversiones? Además, estas grandes inversiones de resultado potencialmente incierto tendrán un impacto concreto en los próximos balances de estas empresas reduciendo los flujos de caja y los márgenes.

Michael Burry, el inversor que adquirió celebridad por detectar la inconsistencia y la burbuja en el mercado de hipotecas sub-prime en 2008, es uno de los que ve una burbuja en el mercado actual y apuesta a la baja. Denuncia que las principales big tech están inflando los resultados de sus balances alargando artificialmente la vida útil de sus equipos. Al declarar una vida útil promedio de 5-6 años para sus equipos de IA cuando en realidad deben renovarse cada 2-3 años, realizan menos amortizaciones y eso les permite mostrar mejores resultados hoy.

En las ultimas semanas se supo que Burry compró puts -opciones de venta- de Palantir con un precio de ejercicio de 50 dólares cuando las acciones de esta empresa venían cotizando a 200. Es decir compró un activo financiero (invirtió mas de 9 millones de dólares en la apuesta) que se valorizará fuertemente si las acciones de Palantir caen fuertemente desde su nivel actual y se acercan a los 50 dólares de aquí a 2027. Y posteriormente anunció el cierre de su fondo de inversión para continuar con su actividad ahora en forma privada, sin manejar fondos de terceros y al margen de los reguladores.

Todavía esto no es una opinión mayoritaria ni mucho menos - al margen de algunas bajas el Nasdaq cerró la semana prácticamente neutro y acumula una suba del 19% en el año - el tema comienza a aparecer en el debate público.

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