Semana 50 - Regreso
Argentina
El Regreso
Dólar MEP: $1472 - Brecha con oficial mayorista: 2.3 %
Dólar CCL: $1505 - Brecha con oficial mayorista: 4.6%
Dólar Mayorista: $1439
Brecha Cable-Mep: 2.2%
Riesgo País: 624 puntos básicos
Resumen. Argentina volvió a emitir un bono en dólares en el mercado de capitales luego de 7 años. Nueva baja de retenciones a productos agropecuarios para devolverle competitividad al sector. Entró el Congreso el proyecto de ley de reforma laboral. Inflación de noviembre.
Deuda. Esta semana el Tesoro realizó lo que se considera un primer test para la misión mayor que sería volver a emitir en los mercados internacionales de deuda. Argentina ofreció en el mercado local un bono en dólares a 4 años, con cupón del 6.5%, bullet y con legislación local.
La operación resultó muy positiva dado que se recibieron ofertas por 1400 millones de unos 2500 inversores y la emisión totalizó unos USD 1000 millones a una TNA del 9.26%, menor a la que venían cotizando los bonos soberanos ley local de plazo similar. La colocación implica un nivel de Riesgo País de 550 puntos, bueno para una colocación local y un paso más en el objetivo de emitir en el mercado internacional a un nivel de 400 puntos básicos.
Con esta colocación el Gobierno buscaba fundamentalmente reducir el impacto en las reservas del BCRA del pago de amortización de los bonos que vencen en 2029 y 2030 que cae en enero próximo y que suma unos USD 2500 millones. El nuevo Bonar 2029, que empieza a cotizar hoy en el marcado secundario y se emitió a un precio de USD 91, amortiza el 100% del capital al vencimiento. De esta manera, este tipo de colocaciones permite al Tesoro ir renovando los vencimientos del deuda con menor impacto en las reservas internacionales., facilitando el proceso de acumulación.
En conclusión, se trató de una buena colocación con miras al objetivo mayor de emitir en el mercado internacional a tasas mas cercanas al 8% (que consiguen varias empresas argentinas) y que permite reducir la presión sobre las reservas en el corto plazo. Para la colocación en el mercado internacional hace falta la aprobación del Congreso en la Ley de Presupuesto.
Retenciones El Gobierno oficializó esta semana una nueva baja de los derechos de exportación para distintos productos del complejo agroindustrial. Para el caso del poroto de soja la baja fue de dos puntos porcentuales, del 26 al 24% llevándolo a su menor nivel en 19 años. Para el trigo la baja también fue de dos puntos porcentuales. La cosecha de trigo se espera que sea un 40% superior al año anterior, un nivel récord.
Se trata de otro paso hacia la normalidad, son pocos los países exportadores que aplican este tributo, que devuelve competitividad a uno de los sectores clave en materia de generación de divisas.
Reforma Laboral Entró al Congreso el proyecto de ley que plantea una de las reformas estructurales más necesarias de la economía argentina. El régimen vigente en la actualidad promueve entre otra cosas una alta litigiosidad laboral que desalienta las contrataciones en blanco. En Argentina el empleo registrado privado no crece desde 2012 y sigue estancado en poco más de 6 millones de puestos, a pesar del crecimiento poblacional desde entonces.
El proyecto tiene 197 artículos y plantea reformas en muchas áreas que deberán ser ahora discutidas en el Congreso y veremos qué termina saliendo. Pero incluso antes de que ingresara el proyecto al Congreso ya hubo marchas contra la reforma de parte de sindicatos que representan a trabajadores estatales.
Inflación. El Indec publicó ayer la inflación minorista correspondiente al mes de noviembre que resultó en un 2.5%, marcando una leve aceleración respecto a los meses precedentes. La medición núcleo aceleró a 2.6% influido fuertemente por el rubro Carnes, que tiene bastante peso en la canasta y subió 6.2% en el mes. Otros rubros que explican la aceleración son los Regulados que crecieron 2.9%, que incluye Tarifas, Transporte y Combustibles donde se autorizaron aumentos pasadas las elecciones.
Con el nuevo registro la inflación interanual (últimos 12 meses) acumula un 31.4% y se apunta a cerrar 2025 en un nivel similar.
Dólar. La divisa norteamericana viene comportándose estable en las últimas 3 semanas cotizando en las cercanías de los $1450. El oficial mayorista en la zona de los 1440, el MEP algo por encima por la restricción de arbitrar ambos mercados y con el CCL levemente por arriba de los 1500.
Esta semana se informó a nivel periodístico que el BCRA estuvo comprando dólares en el mercado por una cifra cercana a los USD 250 millones. Recordemos que esto se convirtió en una suerte de nueva exigencia de los analistas más escépticos con el programa económico.
Mas allá de este situación puntual resulta notable lo que se muestra en el siguiente posteo que muestra un adelanto del informe cambiario del BCRA. Los agentes económicos locales compraron dólares por USD 4600 millones en septiembre, USD 3400 millones en octubre y sólo USD 200 millones en noviembre, una vez consumado el triunfo del oficialismo en las elecciones. Ganó el oficialismo y la demanda de dólares se derrumbó, lo cual es una muestra de confianza.
https://x.com/Santiagobulat/status/1999496955328598237?s=20
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Activos locales Los bonos soberanos en dólares vienen mostrando un comportamiento similar al dólar, con relativa estabilidad en las últimas semanas. Si tomamos las variaciones del último mes nos encontramos con que los principales bonos argentinos en dólares marcaron subas del orden del 1%. No rompen hacia arriba buscando nuevos máximos pero se mantienen expectantes en niveles altos, los mejores de los últimos 5 años. Esto no es para ansiosos.
Los catalizadores de nuevas subas podrían ser novedades positivas en materia legislativa como que avancen los proyectos de reformas impulsados por el oficialismo, más noticias sobre compras de reservas por parte del Banco Central o cuestiones por el estilo.
Los instrumentos en Pesos a tasa fija levantaron levemente su rendimiento ofrecido a niveles del 29% TNA para vencimientos en may-26. Los bonos ajustables por inflación ofrecen rentabilidades de entre 2% y 9% por sobre la inflación dependiendo del vencimiento.
Las acciones locales también parecen haber entrado en un impasse, luego del salto post elecciones: en el último mes registran variaciones dispares, con rojos en el sector bancario (GGAL) y subas en el sector energía. A pesar de la recuperación post electoral el índice S&P Merval medido en dólares CCL se mantiene 18% por debajo de los máximos de ene-25, cuando los dólares del blanqueo buscaban aplicación.
TXAR. En medio de las disputas con el Gobierno para frenar las importaciones chinas de caños para los nuevos gasoductos de vaca Muerta, el CEO Paolo Rocca se decidió a romper el chanchito y se repartirá un jugoso dividendo que se pagará en bonos y cuyo valor asciende a un 12% del valor de cotización de $TXAR aproximadamente. La noticia hizo reaccionar a la acción que subió un 8% en la jornada de hoy pero que veía siendo una de las de peor performance en el año.
USA
Recorte de tasas y debate sobre burbuja en IA
Tasas. En una votación dividida la FED decidió esta semana bajar las tasas de interés de referencia a niveles de 3.5% a 3.75% en lo que fue el tercer recorte en el año. El movimiento estaba plenamente descontado por el mercado pero el panorama hacia adelante es menos claro cuando resta por definirse, entre otras cosas, quien será el nuevo Chairman del organismo. Los funcionarios en sus previsiones hacia adelante proyectan un solo recorte de tasas en todo 2026 pero todo dependerá del devenir de los acontecimientos.
IA. Sigue el debate en el mercado sobre esta tecnología disruptiva y las inversiones cuantiosas que están llevando a cabo las principales empresas del sector. Hay consenso general entre analistas del mercado y directivos de grandes empresas respecto a que estamos ante la que probablemente sea la transformación tecnológica más importante desde la llegada de internet. Aun así surgen algunos interrogantes.
¿Es sostenible el ritmo actual de inversión en IA?
¿Las expectativas de crecimiento justifican las valuaciones actuales de las empresas líderes?
¿Estamos ante una burbuja tecnológica similar a la de los años 2000?
La paulatina adopción de esta tecnología permitirá a empresas de todo tipo reportar significativas ganancias de productividad y eficiencia. Y las grandes empresas tecnológicas se comprometen a realizar cuantiosas inversiones en infraestructura (Data Centers, GPU´s, Energía, etc) en una modalidad que encierra cierta circularidad. Nvidia por ejemplo, invierte en otra empresa para que adopte más rápidamente la IA y esta a su vez se compromete a comprar chips fabricados por NVDA. Este tipo de esquemas se repite entre varias de las empresas líderes del sector.
Por lo pronto esta ola de inversiones en CAPEX tiene la potencialidad de erosionar las ganancias y márgenes en los próximos trimestres, y los analistas suelen mirar los números con un sesgo de corto plazo. Algo de esto vimos esta semana con el balance de Oracle que generó una caída del 15% en sus acciones (está 45% abajo de sus máximos recientes). La empresa está quemando Cash Flow como nunca en los últimos años y además está financiando sus cuantiosas inversiones con deuda, lo cual lleva a los inversores a dudar sobre su capacidad de repago (los seguros contra default de sus bonos han subido significativamente en los últimos meses).
El mercado tecnológico en general medido a través de la performance del índice Nasdaq, se sostiene en niveles altos con una suba del 20% en 2025 pero silenciosamente algunas empresas entraron en Bear Market (caída del 20% respecto a máximos recientes) o están cerca de hacerlo: Netflix es una de las más castigadas con una baja del 29% pero los casos de META (-18%) o NVDA (-19%) son también significativos.
Habrá que seguir de cerca los acontecimientos pero si hay una corrección será en 2026 porque a este año le quedan pocas ruedas y no hay incentivos a cambiar los resultados de los índices accionarios que definen bonus y cosas por estilo.
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