Semana 44 - Cisne Blanco
Argentina
Pelucazo
Dólar MEP: $1475 - Brecha con oficial mayorista: 2.8%
Dólar CCL: $1500 - Brecha con oficial mayorista: 4.50%
Dólar Mayorista: $1435
Brecha Cable-Mep: 1.25%
Riesgo País: 660 puntos básicos
Resumen. Gran triunfo electoral del oficialismo en todo el país impulsa suba bursátil sin precedentes. Bonos y acciones suben fuertemente mientras los inversores evalúan el nuevo panorama. El dólar manteniéndose alto es la única sorpresa.
Riesgo Kuka. Llegábamos a la elección en un clima denso que mezclaba miedo, ansiedad, desánimo y pesimismo. Entre las acciones (por no decir operaciones) de la oposición y la amplificación que les dieron los medios de comunicación el ánimo de los inversores era bastante negativo de cara a la elección. Pocos tenían fe en un resultado positivo para el Gobierno y predominaban las ventas.
Hasta el apoyo inédito que ofreció el gobierno de USA parecía haberse diluido con el correr de los días: la noticia que inicialmente había generado un fuerte rebote en la cotización de los bonos soberanos y una caída del dólar se fue olvidando y los inversores rápidamente encontraban nuevos motivos para el pesimismo. El Secretario del Tesoro de USA anunciaba que venderían dólares en el mercado de cambios local pero ni eso frenaba a los compradores que hasta el último día previo a la elección presionaban sobre el techo de la banda de flotación. Los bonos soberanos bajaban fuerte sin mucho motivo y todos esperaban otro lunes negro post elección.
En el mercado claramente primaba el miedo y muy pocos estaban dispuestos a llegar comprados a la elección. La poca fiabilidad de las encuestas, los antecedentes de las PASO 2019 y el clima de pesimismo que se agitaba desde los medios de comunicación fueron muy eficientes en este sentido.
Y aunque algunos intentaran bajarle el precio diciendo indicando que eran solo unas elecciones de medio término, estábamos frente a un proceso electoral bisagra y así lo entendió la ciudadanía con resultados muy polarizados. Es difícil imaginar cuáles habrían sido las consecuencias de un triunfo del PJ similar al de la PBA en septiembre, pero seguramente incluirían una fuerte caída en la cotización de los activos, suba del dólar y un renovado ánimo destituyente. Avalado por un hipotético triunfo electoral el peronismo seguramente intentaría maniobras destituyentes de todo tipo.
Por suerte nada de esto sucedió y el Gobierno obtuvo un gran respaldo en las urnas. Y ante la sorpresa electoral la reacción del mercado fue extremadamente positiva. Parece que al final de cuentas el Riesgo Kuka existía y era muy real. Y quedó evidenciado doblemente: en las PASO 2019 el triunfo electoral de los K generó una de las caídas de la Bolsa local más grandes de la historia a nivel mundial, y ahora ante la derrota de la misma fuerza política la reacción fue una gran suba, también de las mayores que se tenga registro. Vale recordar que algunos analistas, por política o por ego, sostenían que la incertidumbre que se vivió en la previa electoral no obedecía al riesgo de un triunfo opositor sino a deficiencias de la política cambiaria de la gestión actual.
Activos locales. Los bonos soberanos en dólares fueron la categoría de activos que mejor reaccionó al resultado electoral con subas muy significativas. Los más cortos (AL30-GD30) con vencimiento en 2030 y que vienen devolviendo capital, fueron los que menos subieron y cierran la semana con un alza del 19%. Los de vencimiento más largo como el GD35 cierra la semana con un alza del 26% y el AE38 resultó de lo más destacado con una suba del 36% en la semana. Todo medido en dólares.
El universo de activos en Pesos también reaccionó positivamente con alzas en Lecaps y en los bonos CER. Los bonos ajustables por inflación cierran la semana con alzas de entre 3% en los vencimientos mas cortos y 20% en los más largos.
Las acciones locales tuvieron una recuperación impresionante en un año que venía siendo muy negativo. El sector bancario liderando con subas de hasta 60% y el resto de los sectores acompañando y subiendo hasta 35% en la semana.
Dólar. Quizá la única nota disonante en medio de la euforia en el mercado local la esté marcando el dólar, que no se derrumbó como habría sido esperable. En el peor momento de la crisis generada por la incertidumbre electoral el dólar oficial cotizaba sobre el techo de la banda (en ese momento en 1470), el BCRA se desprendía de reservas para cumplir con el esquema cambiario y se disparaba el riesgo país porque los inversores veían que los pocos dólares en poder del Gobierno se iban de las reservas haciendo más improbable que se cumpla con el pago de los bonos. En ese contexto aparece la noticia del apoyo del gobierno estadounidense y como reacción inicial el dólar se desploma hasta los 1350 porque una cosa era pulsearle al BCRA y otra muy distinta al gobierno de USA.
Pero con el correr de los días volvió el miedo porque después de todo el apoyo de USA parecía estar supeditado a una buena performance del oficialismo en las elecciones y si esto evento no sucedía el dólar podría volar (yo los puedo ayudar pero si ustedes no votan bien...). Así fue que llegamos a al última semana previa a las elecciones con el dólar nuevamente en el techo de la banda, en la zona de 1490, con el Tesoro de USA vendiendo dólares para cumplir con el esquema cambiario y con el MEP a 1600 en la Bolsa.
Con el resultado puesto y despejado el riesgo electoral habría sido esperable un derrumbe del dólar oficial pero esto no sucedió, al menos por ahora (el MEP sí se desinfló y cotiza cerca del oficial nuevamente). Transcurrida una semana de la elección el oficial bajó apenas hasta 1440. Incluso en algún día de esta semana volvió a cotizar cerca del techo de la banda de flotación.
Si lo que disparaba todo el nerviosismo y la dolarización del mercado era la incertidumbre electoral, ¿por qué el dólar no baja una vez desaparecido el factor de riesgo? Hay algunos analistas que negaban el riesgo kuka y sostenían que en realidad todo el ruido pre-electoral era atribuible a deficiencias en la política cambiaria. Creo que ante la reacción que tuvo el mercado ante el resultado electoral sería absurdo negar el miedo que generaba la posibilidad de un triunfo opositor.
¿Ahora por qué no baja el dólar entonces? Creo que la explicación podría venir por las posiciones en los mercados de futuros, en particular en el contrato de octubre que vende hoy. La compra de contratos de futuros de dólar octubre era otra forma de buscar cobertura cambiaria y la mayoría del mercado estaba comprada siendo el BCRA el principal vendedor. Una caída importante del dólar spot en estos días generaría fuertes pérdidas a los comprados en ese contrato (probablemente bancos y otros actores importantes del mercado local) y enormes ganancias al BCRA. Con el dólar en el medio de la banda el BCRA no interviene y el resto de los actores grandes no tienen incentivos a que el dólar baje porque perderían mucho dinero, así que por ahora se mantiene en estos niveles que evita daños a los comprados. De ser cierta mi lectura a partir de la semana que próxima deberíamos ver el dólar oficial a la baja.
Y ahora? Con el resultado electoral ya definido, ¿qué podemos esperar en el mercado local de aquí en adelante? En estas últimas semanas recibí comentarios de clientes que tomaron la decisión de dejar de invertir en Argentina, cansados de la volatilidad extrema. Si bien los entiendo creo que no se trata de una buena decisión y paso a justificarlo.
Desde hace tiempo sostenemos desde este espacio que el norte, el objetivo para la gestión económica del Gobierno es generar una caída sustancial del Riesgo País compatible con la renovación de los vencimientos de deuda en el mercado internacional. Esto permitiría que Argentina se parezca un poco mas a los países que funcionan, que cada vez que afrontan un vencimiento de deuda, emiten en bono nuevo que permita pagar el que vence. De esta forma el stock de deuda se mantiene relativamente estable y no es necesario recurrir a las reservas internacionales para afrontar los pagos.
Con la suba de los bonos de esta semana el objetivo de llevar el Riego País a la zona de 400 puntos luce más cercano y alcanzable. Y con el agregado de que en los últimos meses apareció un factor nuevo: el apoyo de Gobierno de Estados Unidos. Es muy probable que el equipo económico aproveche este apoyo para idear algún plan con bancos internacionales o el Tesoro de USA que permita llegar a ese objetivo en los próximos meses. Y en este escenario los bonos todavía tienen upside.
Algo del nuevo escenario fue aprovechado por empresas que esta semana volvieron a acceder al financiamiento en el mercado internacional, con bonos a 5 años a tasas inferiores al 8%.
Un razonamiento similar aplica para el equity, con las diferencia sectoriales y de empresas que puedan aplicar. El principal índice accionario local venía teniendo un año para el olvido con una baja que llegó a ser del 50% medida en dólares CCL, y esta semana tuvo un repunte espectacular.
Creo que el horizonte hacia adelante es de mayor prosperidad y menor volatilidad. Despejado el riesgo electoral y con mayor representación en el Congreso, el Gobierno tendrá más apoyo para aprobar las reformas pro-mercado que el país necesita para impulsar la inversión privada y el crecimiento económico. Hay motivos para ser optimistas con Argentina.
USA
Bullish
Coyuntura. Esta semana la FED bajo las tasas de los fondos federales otro cuarto de punto porcentual, como se esperaba. Mientras tanto el mercado americano continúa operando con gran optimismo en medio de la presentación de balances trimestrales. Los principales índices accionarios de USA se movieron al alza esta semana, destacándose el Nasdaq que sumó otro 2%. El S&P 500 acumula un alza del 16% en el año mientras que el Nasdaq subió un 23% en igual período.
Balances. Ya han presentado sus balances trimestrales seis de las siete grandes empresas tecnológicas, las Big Seven, con resultados mixtos. Solo resta Nvidia que está previsto que presente sus números trimestrales el 22-nov.
En general todas han presentado buenos números en cuanto a crecimiento de ventas y márgenes pero las acciones de $META han sido las más castigadas, con una baja semanal del 12%, luego de informar un ajuste contable impositivo de única vez que borró gran parte de sus ganancias trimestrales. Si bien se trató de un ajuste contable no monetario que podría implicar ahorros impositivos en el futuro, los inversores miraron la línea final que mostraba una caída significativa en la ganancia final en comparación al mismo trimestre del año pasado y se decidieron por vender.
Otro aspecto que es común a las grandes tecnológicas y que genera alguna preocupación en los analistas es la gran inversión en infraestructura relacionada con la IA que están realizando. En el caso de META se informó que planean un gasto en Capex del orden de 70 billions para 2026 y Microsoft informó un plan similar.
Es el momento en que estas grandes empresas tienen que hacer grandes erogaciones de dinero para invertir en infraestructura de data centers en la carrera por dominar la tecnología del futuro que es la IA. Esto implica mostrar peores resultados y márgenes hoy a cambio de obtener mayores ingresos en el futuro, aunque la capacidad de monetizar estas nuevas tecnologías tiene cierto grado de incertidumbre.
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