Semana 11 - Argentina y la crisis internacional
Argentina
Evitar catástrofes no tiene prensa
Dólar MEP: $1419 - Brecha con oficial mayorista: 1.7%
Dólar CCL: $1471 - Brecha con oficial mayorista: 5.4%
Dólar Mayorista: $1395
Brecha Cable-Mep: ~3.5%
Riesgo País: 633 puntos básicos
Resumen. Dólar estable en medio de un panorama internacional complejo. Siguen las compras del BCRA en el mercado cambiario. El ministro Caputo confirmó que trabajan en conseguir el financiamiento necesario para cubrir los próximos tres vencimientos de capital y que no planean recurrir a colocaciones en el mercado internacional.
Impacto. Desde la última vez que escribí en este espacio, hace tres semanas, el dólar en Argentina se mantuvo prácticamente sin cambios: el MEP sigue en la zona de 1.420 pesos y el mayorista continúa por debajo de 1.400. Y esto ocurrió a pesar de que en el mundo pasó de todo.
El conflicto en Irán se expandió a otros países de la región y provocó una disparada notable en los precios del petróleo y sus derivados. El Brent —la referencia más relevante para nuestro país— superó los USD 100 por barril y acumula una suba cercana al 60% en apenas un mes.
Vale la pena recordar qué implicancias tenía un shock internacional de esta magnitud para la Argentina de hace apenas unos años, particularmente en el período 2022/23. En aquel entonces, el país era importador neto de energía, por lo que un salto fuerte en el precio del crudo habría significado mayores necesidades de divisas para importar GNL, una balanza energética fuertemente deficitaria, más subsidios para evitar aumentos en los combustibles locales, presión inmediata sobre el tipo de cambio, aceleración inflacionaria, endurecimiento del cepo y una suba explosiva del Riesgo País. En síntesis, un shock como el actual habría sido un detonante de crisis para la macroeconomía de aquel momento.
Hoy, en cambio, el panorama es muy distinto. Con una macro más ordenada y siendo ya exportador neto de energía, un aumento del precio del petróleo tiene un impacto positivo tanto en la generación de divisas como en las cuentas públicas, vía mayor recaudación por retenciones a las exportaciones. El único efecto negativo visible hasta ahora ha sido un moderado ajuste en los precios de los combustibles, pero poco más. Esto es un precio módico a pagar por estar integrado al mundo.
Y sin embargo, como las catástrofes evitadas no son noticia - la única excepción que se me ocurre es la atajada del Dibu a Kolo Muani - nada de esto parece ser muy valorado en la actualidad ni forma parte del debate público.
Dólar. Luego de algunos días de moderación el BCRA volvió a acelerar el ritmo de compra de reservas, llevándose USD 300 millones en las ultimas dos jornadas y USD 485 millones en la semana para un acumulado de casi USD 3800 millones en el año. Muy meritorio en una semana que estuvo caracterizada por un incremento en la aversión al riesgo a nivel global con impacto en los mercados por la escalada de la guerra en Medio Oriente. El Peso Argentino fue una de las monedas que mejor resistió el impacto de la crisis global.
Datos Macro. Según datos oficiales del Indec la economía - el PBI - creció 4.4% en 2025 motorizado por un importante aumento de la Inversión (+16%), el Consumo Privado (+7.9%) y las Exportaciones (+7.6%). Asimismo el PBI a precios constantes alcanzó un nuevo máximo histórico en 2025 y a nivel sectorial 12 de los 16 sectores relevados mostraron crecimiento respecto a 2024.
En febrero se cumplió nuevamente con el objetivo de superávit fiscal y financiero y la inflación mayorista de febrero fue de 1% lo que alienta esperanzas de desaceleración para el IPC en los meses venideros.
Todo esto en abierta contradicción al clima de desánimo que se intenta instalar desde los programas de radio y TV basados en sensaciones y percepciones muchas veces malintencionadas.
Activos locales. Los bonos soberanos siguen operando con tendencia levemente bajista y mostraron recortes de alrededor del 1% en la semana. Teniendo en cuenta que fue semana compleja para los mercados de capitales en todo el mundo es un saldo bastante positivo. En otros circunstancias del país este escenario global habría generado una corrección significativa. El recorte en los precios de los bonos asciende al 7% desde sus máximos recientes registrados en febrero.
Las tasas de interés para colocaciones en moneda local siguen operando en terreno fuertemente negativo en términos reales. La tasa TAMAR - plazos fijos mayoristas - que supo estar bien por encima del 30% en febrero cerró la semana debajo del 27%. Las Lecaps cortas ofrecen rentabilidades del orden del 2.2% mensual versus una inflación que viene corriendo al 2.9% según el último dato disponible de febrero. Aquí el factor clave es la estabilidad del dólar la que alienta a los inversores a seguir apostando por el carry-trade aún con tasas que no compensan la inflación.
Los bonos CER que ofrecen cobertura contra la inflación han ganado atractivo valorizándose en las últimas semanas. Los bonos del tramo corto como el TZXO6 / TZXD6 han sido los más favorecidos de este movimiento registrando alzas de hasta 6% en el ultimo mes.
Los activos que muestran una fortaleza impresionante son los bonos corporativos, que se sostienen en niveles muy competitivos y que favorecidos por el alto precio del canje muestran rentabilidades sorprendentemente bajas en dólares MEP. Cuesta encontrar corporativos locales que ofrezcan TIRs superiores al 7% en el ámbito local. Y todo esto ante un escenario de crisis internacional y leve aumento del Riesgo País.
Las acciones tuvieron un repunte esta semana aunque muchas - en particular las del sector bancario - siguen con saldo fuertemente negativo en 2026. En el caso de los bancos la pobre performance de sus acciones se explica por balances que mostraron un aumento importante de la morosidad en su cartera de préstamos personales. En parte esto podría explicarse por el abrupto cambio de régimen que experimentaron las entidades que pasaron de colocar gran parte de su capacidad prestable en Títulos Públicos y ahora deben prestarle al sector privado.
Entre las acciones favorecidas de la semana se encuentra YPF que se benefició de un fallo favorable en la Corte de Apelaciones de New York y por la escalada del precio del petróleo. Sus acciones subieron 12% en la semana y es de las pocas empresas locales que muestra una performance positiva en 2026 (+16%).
USA
Guerra y miedo
Conflicto. Cuando se inició el conflicto con el ataque de USA a Iran y la eliminación de su líder supremo, los mercados no mostraron un gran impacto porque se especulaba con un conflicto breve, dada la amplia superioridad armamentística americana. Pero a medida que el conflicto se alarga - e Irán apuesta a ello atacando a otros países de la región - el miedo se va apoderando de los ánimos y las cotizaciones caen. Y las correcciones se extienden a muchas categorías de activos incluyendo acciones, metales preciosos y criptomonedas.
Los principales índices accionarios de USA cayeron 2% en la semana en promedio y la performance de 2026 marca una caída del 5% para el S&P500 y del 7% para el Nasdaq. Con respecto a los máximos recientes el Nasdaq quedó al borde de ingresar en terreno de corrección con una baja cercana al 10%. A nivel sectorial la excepción son las empresas vinculadas a la energía que se benefician de la suba del precio del petróleo.
El panorama también cambió radicalmente en las bolsas europeas: países como Inglaterra, Alemania, Francia, España y otros que venían mostrando alzas de doble dígito en sus mercados accionarios y ahora pasaron a terreno negativo.
Tampoco los metales preciosos como el oro sirvieron mucho como refugio en las últimas semanas. El oro cayó casi un 10% en la ultima semana y acumula bajas en las últimas tres, borrando prácticamente las subas de 2026. Para la plata el panorama es similar con una caída superior al 10% en el año.
La escalada en el precio del petróleo —que acumula un aumento cercano al 60% en 2026— complica la lucha contra la inflación y obliga a la FED a poner en pausa sus planes de futuros recortes de tasas. La dinámica ya venía tensionada tras el último informe de inflación mayorista de febrero, que mostró una aceleración inesperada y encendió nuevas alertas en el mercado. Y la expectativa de baja de tasas era una especie de combustible que alimentaba el mercado accionario, en particular a las acciones del sector tecnológico.