Alphacast Highlight: 10 gráficos que dieron forma a Argentina en 2022

Por Mariano Sanchez Moreno (msanchez@alphacast.io)


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Perspectivas de inflación para los próximos 4 años: sangre, sudor y lágrimas

Después de que 2022 haya tenido, con toda probabilidad, la inflación más alta de los últimos 30 años, se espera que la inflación siga siendo alta en el futuro inmediato. Con la cifra estimada para el último año un pelo por debajo del 100%, se espera que los precios sigan y se mantengan en niveles elevados, con encuestas de expertos que pronostican un crecimiento de los precios ligeramente superior para 2023 y un valor más moderado, pero aún extraordinariamente elevado, para 2024. No se espera que los precios se desaceleren significativamente, y las comparaciones históricas muestran grandes riesgos al alza y ofrecen pocas esperanzas de desaceleración.

Los intereses de los pasivos remunerados, uno de los principales impulsores de la variación de la base monetaria

Los factores monetarios contribuyeron a la mencionada aceleración del crecimiento de los precios, con un aumento significativo de la base monetaria a finales de 2022. En términos netos, el Banco Central aumentó la oferta de moneda en circulación, y su política monetaria contractiva se vio compensada por el pago de intereses de los pasivos remunerados, las compras de dólares, las operaciones con el Tesoro y otros factores. No se espera que 2023 sea muy diferente, ya que la inminencia de las elecciones y diversos retos económicos hacen menos probable un giro desinflacionario.

Se aceleró la emisión monetaria por los intereses de los pasivos remunerados

Siguiendo el gráfico anterior, los pasivos remunerados del Banco Central desempeñaron un papel importante en el crecimiento de la masa monetaria durante 2022. Tanto por el endurecimiento global de las condiciones monetarias/financieras como por el repunte de la inflación a nivel nacional e internacional, el tipo de interés oficial ha tenido que crecer rápidamente para adecuarse al nuevo panorama económico. Sin embargo, esto también ha supuesto un aumento de los intereses que devengan los activos emitidos por el Banco Central y, por tanto, un incremento de los gastos de la autoridad monetaria, lo que se ha traducido en un aumento neto de la oferta monetaria.

Los tipos de interés reales mostraron patrones inestables en 2022

En este sentido, echemos un vistazo más de cerca a la tasa de política monetaria. Tanto los tipos mensuales como los anuales han sido negativos casi continuamente desde 2020, y el repunte de la inflación no se ha correspondido con una subida de los tipos, lo que ha dado lugar a más rendimientos netos negativos de los activos a lo largo de 2022. Sin embargo, la reciente desaceleración del crecimiento de los precios, especialmente la sorprendentemente baja impresión de noviembre del 4,9% intermensual, ha dado lugar a un tipo real ex post más positivo; no obstante, los tipos nominales no han aumentado desde octubre de 2022, lo que deja el tipo de interés real en gran medida a merced del nivel de precios.

Las reservas crecieron de forma inestable en 2022

La subida de los precios de las materias primas durante 2022, como consecuencia de la evolución geopolítica mundial, supuso una oportunidad de oro para la acumulación de divisas; el impacto de este factor puede apreciarse claramente en el notable aumento de la posición neta de reserva en la cúspide de marzo, cuando los precios se dispararon debido a la escalada de tensiones entre Rusia y Ucrania. Los resultados fueron desiguales desde entonces, con grandes oscilaciones en el crecimiento de las reservas debidas a un tipo de cambio sobrevalorado, una economía en recuperación y el aumento de los precios internacionales de las importaciones. En julio, las reservas crecieron notablemente por debajo del objetivo, pero en octubre y diciembre superaron el nivel previsto, con una ganancia neta anual de +6.400 millones de USD.

Las divisas se devalúan a un ritmo elevado, pero por debajo de la tasa de inflación

El tipo de cambio mayorista creció a un ritmo desigual a lo largo de 2022, en consonancia con la evolución de los tipos de interés: la aparentemente repentina aceleración de la inflación hizo necesario un aumento de la tasa de depreciación para evitar una mayor sobrevaloración. Dado que el tipo de cambio había crecido muy por debajo de la inflación en 2021 (por ejemplo, una tasa anualizada del 16,7% en diciembre frente a una tasa de inflación anual del 50,9% interanual), ha habido poco margen para la apreciación del peso. Las repentinas tensiones en los mercados de divisas en julio y agosto, así como el posterior repunte de la inflación, precipitaron una mayor tasa de depreciación anualizada en el último tercio de 2022.

El saldo de bonos ligados a la inflación alcanza máximos récord

Desde 2020 el stock de bonos CER ligados a la inflación en porcentaje del PIB casi se ha triplicado, pasando del 6,5% en enero al 17,9% en noviembre de 2022. Esto marca el deseo de los inversores de protegerse de los crecientes aumentos de precios desde que la inflación comenzó a acelerarse a finales de 2020. El crecimiento de los bonos CER plantea grandes retos a las autoridades, que tendrán que equilibrar la desinflación con la presión fiscal de los bonos indexados al pasado.

El coeficiente de ajuste de la inflación fue mayor pero errático durante 2022

La TIR implícita en los bonos ligados a la inflación aumentó durante 2022, con un gran repunte durante la intensa incertidumbre macroeconómica de julio. Desde entonces, los niveles no han dejado de subir, reflejando un entorno más volátil e inflacionista, pero con una notable variabilidad dentro del periodo. Las tasas forward han ido a la baja desde octubre, tras unos datos de inflación más moderados y quizás menos novedades en el frente macroeconómico.

Los bonos argentinos mostraron un comportamiento débil, aunque no inusual

Los bonos argentinos cayeron significativamente en 2022, con un descenso de alrededor del 17% a lo largo del año. Esto se produce tras dos años de pérdida de valor, con activos que valen alrededor de una quinta parte menos que hace tres años. Sin embargo, este rendimiento no fue inusualmente débil para los estándares de los mercados emergentes, al menos en el último año, ya que tanto el EMBI como los índices JMK muestran resultados igualmente mediocres para los mercados no desarrollados. Dado el actual panorama financiero mundial, no es de extrañar que los mercados rechacen el mayor riesgo de los países en desarrollo en favor de los desarrollados, que ahora ofrecen un alto rendimiento.

Las suscripciones a la FCI crecieron, pero de forma heterogénea por categorías

Las suscripciones a FCI crecieron significativamente en 2022, aunque cada categoría de fondos tuvo un comportamiento diferente. Los fondos del money-market fueron los mayores ganadores del año, ya que ambos tipos (clásicos y dinámicos) ganaron cientos de miles de millones hasta diciembre. Por su parte, los fondos de renta fija multidivisa tuvieron un comportamiento positivo pero más modesto, mientras que la renta variable y la mayoría de las categorías de renta fija registraron pocos cambios. Por último, la renta fija T+1 y la renta fija centrada en la CER registraron una evolución negativa, con una disminución de las suscripciones netas, bastante significativa en el caso de este último grupo. La evolución del apetito por el riesgo de los inversores será un factor determinante de los resultados en 2023.

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