Septiembre 2021 - Financiamiento del Tesoro
¿Por qué es importante el seguimiento de las licitaciones del Tesoro? Porque son las fuentes de financiamiento (deuda) por medio el cual cubre sus necesidades financieras (déficit primario + intereses + capital). Por diversos motivos, cuando las fuentes superan las necesidades, la actual política económica establece que el BCRA cierre ese gap emitiendo pesos (= +más brecha y +infla)
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En Septiembre, el Tesoro obtuvo del mercado financiamiento neto por ARS 36.4bn y la tasa de roll-over neto fue 121% (130% YTD).
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Acortando duration: del total efectivo emitido, el 57% vence en los próximos 5 meses. El 14% fue a DLK, el 28% CER y el 56% a tasa fija.
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Bola de pesos is coming: en Q1-22 vencen ARS 381bn en letras y contando. Q2-22 acumula ARS 712bn de bonos.
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Cerrar el PF en lo que queda de 2021 implicaría ARS-561bn (2.7% PBI).
Cerrado el mes, el Tesoro obtuvo del mercado local ARS 210.4bn , y desembolsó ARS 174bn.
El endeudamiento (aka financiamiento neto) alcanzó ARS 36.4bn y la tasa de roll-over neto fue 121% (113% incluido cross-holdings). En retrospectiva, al mes pasado el Tesoro no pudo financiar vía licitaciones sus operaciones y el financiamiento neto fue ARS -8.2bn (94% roll-over).
Agregando todas las 25 licitaciones del año, el roll-over neto acumulado 130% (118% incluido cross-holdings).
Con cepos, regulaciones mamushkas (resumiendo: represión financiera), este bajo nivel de roll-over pone al PF bajo presión y se traduce en más emisión y más brecha. A lo largo del año, hicimos downgrading del supuesto inical del roll-over reduciéndolo a 120%, del 150% inicial para todo 2021 y que incluso luego bajamos a 140%.
Del monto efectivo emitido y detallando por tasa, el 14% fue a DLK, el 28% CER y el 56% a tasa fija. Mirando por asset class, el 85% fue a Letras y el 15% a bonos.
Noteworthy: el mercado está llevando menos CER y acortando duration. En Septiembre, el 57% de lo emitido vence en los próximos 5 meses. Me hace pensar que quizás los PMs se sienten más cómodos con exposición al riesgo ARGY vía letras antes que bonos.
Bola de pesos is coming:
Respecto al perfil de deuda ARS (private holding) de corto plazo, en parte producto del rolleo de los vencimientos de este año, en Q1-22 vencen ARS 381bn en letras y contando. Q2-22 acumula ARS 712bn de bonos: boncer TX22 en mar-22, badlar AA22 y dollar-linked TV22 en abr-22 y TY22P en may-22.
Cerrar el Programa Financiero en lo que queda de 2021 implicaría ARS-561bn (2.7% PBI):
Dado que las fuentes de financiamiento (vía mercado) del Tesoro se reducen al plano local y solo en pesos (como era de esperar, ni el canje 2020 ayudó a colocar deuda afuera), el BCRA se ve forzado (independencia?) a cerrar el gap con emisión, presionando la brecha cambiaria y los precios.
