Octubre 2021 - Financiamiento del Tesoro
¿Por qué es importante el seguimiento de las licitaciones del Tesoro? Porque son las fuentes de financiamiento (deuda) por medio el cual cubre sus necesidades financieras (déficit primario + intereses + capital). Por diversos motivos, cuando las fuentes superan las necesidades, la actual política económica establece que el BCRA cierre ese gap emitiendo pesos (= +más brecha y +infla)
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En Octubre, el Tesoro obtuvo del mercado financiamiento net30.7bn RS 36.4bn y la tasa de roll-over neto fue 109% (126% YTD).
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Más deuda indexada: CER y DLK. Se busca protección aunque se estire duration un poco. En Octubre, el 23% fue a DLK, el 32% CER.
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2022 es sangre, sudor y lágrimas: Q1-22 vencen ARS 500bn en letras y contando. Q2-22 acumula ARS 472bn de bonos.
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Cerrar el Programa Financiero en lo que queda de 2021 implicaría imprimir ARS 780bn (1.8% PBI).
Cerrado el mes, el Tesoro obtuvo del mercado local ARS 330bn , y desembolsó ARS 299bn.
El endeudamiento (aka financiamiento neto) alcanzó ARS 30.7bn y la tasa de roll-over neto fue 110% (109% incluido cross-holdings). En retrospectiva, al mes pasado el Tesoro pudo financiar vía financiamiento neto de ARS 36.3bn (121% roll-over).
Agregando todas las 28 licitaciones del año, el roll-over neto acumulado 126% (117% incluido cross-holdings).
Con cepos, regulaciones mamushkas (resumiendo: represión financiera), este bajo nivel de roll-over pone al PF bajo presión y se traduce en más emisión y más brecha. A lo largo del año, hicimos downgrading del supuesto inical del roll-over reduciéndolo a 120%, del 140% que previamente habíamos bajado desde el nivel inicial de 150% para todo 2021.
Del monto efectivo emitido y detallando por tasa, el 23% fue a DLK, el 32% CER y el 46% a tasa fija. Mirando por asset class, el 85% fue a Letras y el 15% a bonos.
Noteworthy: el mercado está llevando más deuda indexada (CER y DLK) y buscando protección aunque estire duration un poco. En Octubre, el 24% de lo emitido vence en los próximos 6 meses. Me hace pensar que quizás los PMs se sienten más cómodos con exposición al riesgo ARGY vía cobertura que con duration cortita.
1T-2022: Sangre, sudor y lágrimas:
Respecto al perfil de deuda ARS (private holding) de corto plazo, en parte producto del rolleo de los vencimientos de este año, en Q1-22 vencen ARS 500bn en letras y contando. El boncer TX22 en mar-22 suma ARS 262bn. Q2-22 acumula ARS 472bn de bonos: badlar AA22 y dollar-linked TV22 en abr-22 y TY22P en may-22.
Cerrar el Programa Financiero en lo que queda de 2021 implicaría imprimir ARS 780bn (1.8% PBI):
Dado que las fuentes de financiamiento (vía mercado) del Tesoro se reducen al plano local y solo en pesos (como era de esperar, ni el canje 2020 ayudó a colocar deuda afuera), el BCRA se ve forzado (independencia?) a cerrar el gap con emisión, presionando la brecha cambiaria y los precios.
