Semana 17 - Vuelve el crédito
Argentina
Crédito
Dólar MEP en AL30: $1028 - Brecha con oficial mayorista: 17%
Dólar CCL en Letras: $1076 - Brecha con oficial mayorista: 23%
Dólar Tarjeta: $1434
Brecha Cable-Mep en AL30: 4.5%
Riesgo País: 1210 puntos básicos
Tasas y Créditos. Esta semana el BCRA volvió a bajar la tasa de interés de referencia en 10 puntos porcentuales llevándola al 60% TNA. Esta baja se reflejará rápidamente en el universo de alternativas de inversión del mercado local, desde plazos fijos a fondos Money Market y bonos. En los próximos días las tasas de los plazos fijos tenderán a converger a niveles del 50% TNA (4.2% mensual) y algo menos en las billeteras virtuales.
El objetivo del Gobierno con esta medida es sanear la hoja de balance del BCRA remunerando sus pasivos a tasas muy por debajo de la inflación corriente, empujando de esta manera a los bancos a volver a su negocio principal de otorgar préstamos al sector privado. Para los depositantes el dilema es buscar otras inversiones más rentables o consumir.
Un factor clave que facilita esta medida es la baja de la inflación que vienen reportando las mediciones de alta frecuencia. Una respetada consultora como Econviews midió una baja de precios en una canasta de alimentos perfumería y limpieza en supermercados de la PBA por 2 semanas consecutivas. En este sentido el BCRA va actuando en forma prospectiva, adelantándose a la baja de la inflación que deberían mostrar las mediciones oficiales en los próximos meses.
Desde este espacio destacamos hace unas semanas el regreso del crédito bancario a tasas razonables como una posibilidad; bueno, está pasando. De la mano de un horizonte de mayor estabilidad/previsibilidad esta semana varios bancos salieron a ofrecer nuevas líneas de créditos hipotecarios UVA. Si bien se trata de un fenómeno incipiente es una gran noticia por el potencial dinamizador que esto podría tener en el sector inmobiliario y de construcción.
Reacciones. Esta vez la reacción del mercado a la baja de tasas fue con el dólar al alza, a diferencia de las ultimas reducciones. Luego de conocida la noticia ayer por la tarde el MEP trepó a la zona de los 1040 y el CCL a 1080.
Al mismo tiempo, la Secretaria de Finanzas colocó esta semana nuevas Letras con vencimiento en nov-24 y mar-25 con tasas del 4.4% y 4.1 mensual respectivamente, el nivel al que cotizan instrumentos similares en el mercado secundario.
La expectativa de inflación fuertemente a la baja comienza a impactar en la deuda con ajuste CER, en particular la de vencimientos mas largos. Esta semana estos instrumentos registraron bajas del orden del 3% en al tramo corto (T2X5) y de hasta 10% para los bonos más largos. De hecho se vio al BCRA comprando para sostener los precios.
Soberanos Hard Dolar. Buena semana para los bonos soberados en dólares, que se recuperaron de las bajas previas impulsadas por tensiones a nivel internacional. El Presidente anunció por Cadena Nacional que los números del Sector Público fueron superavitarios en el primer trimestre del año (pasaron 16 años desde la ultima vez que esto sucedió) y también se conocieron los números de la Balanza Comercial de marzo que mostraron un superávit de más de USD 2.000 millones (4280 millones en el trimestre), que se explica por una buena performance exportadora y un derrumbe de las importaciones.
El comportamiento del mercado en las ultimas semanas parece demostrar que en ausencia de ruidos externos los precios se sostienen, pero para seguir subiendo se esperan nuevas noticias de las buenas. Estas podrían venir de la política, con el avance de la Ley Bases por ejemplo o cualquier otra noticia que favorezca reformas estructurales. En general entre los analistas y firmas de Research se advierte una posición crítica para con los "logros" del Gobierno, advirtiendo sobre la calidad y sostenibilidad del ajuste. Pero no está de más recordar que para este mismo grupo hasta hace pocos meses el escenario base era el de una reestructuración de la deuda soberana, más o menos amistosa, y ahora luego del rally que llevó a que los bonos subieran más del 100% ya nadie menciona esto como una posibilidad.
Semana neutra para los Bopreales, que siguen oreciendo de las mejores relaciones riesgo-retorno del mercado. El serie 3, que vence en 2026 y con una duration de 1.7 años ofrece una TIR del 14.6%, un nivel que prácticamente duplica los que ofrecen muchos bonos corporativos en la actualidad.
---
Acciones Gran semana para el principal índice accionario local: el S&P Merval marcó una suba del 7.5% con el sector bancario y el energético como los más destacados. A este último ya se lo viene considerando por el potencial del país en petróleo y gas y el bancario comienza a ganar adhesiones a partir del renacer del crédito privado. Al comentado regreso de los créditos UVA, se suma una agresiva campaña de marketing de los grandes bancos ofreciendo créditos personales.
---
USA
Macro y Balances
Macro. En la semana se conocieron 2 datos macro de alta relevancia, el crecimiento del PBI y la inflación PCE. Ambos trajeron malas noticias - el crecimiento del PBI en el 1Q24 fue menor a lo esperado y la inflación se mantiene obstinadamente alta - pero aún así el mercado accionario cierra una semana positiva de la mano de los balances de las Big Tech. El índice tecnológico cerró con un alza semanal del 4% y el S&P marcó una suba del 2.6%.
La lectura del PBI esta vez trajo una sorpresa negativa - crecimiento del 1.6% anualizado cuando se esperaba 2.6% - y alimentó temores sobre un abrupto enfriamiento del nivel de actividad. La inflación medida a través del índice PCE trajo una lectura levemente peor a lo esperado y aleja la chance de que la FED baje las tasas de interés en el corto plazo. Ahora se discute si habrá algún recorte de tasas en el año cuando hasta hace poco el consenso era que habría al menos 3 recortes.
Contra el consenso. Dos grandes empresas del sector tecnológico presentaron sus balances trimestrales esta semana con reacciones opuestas a lo esperado por parte del mercado; se trata de TSLA y META. La fabricante de autos eléctricos presentó números decepcionantes malos y el gigante de las redes sociales unos espectaculares, sin embargo la primera subió 10% y la segunda cayó en la misma proporción como reacción a la publicación.
Esto que suena como una reacción carente de lógica se explica por el comportamiento previo a la presentación de sus balances por parte de ambas empresas. En el caso de Tesla la empresa venía sufriendo un fuerte castigo en el mercado: muy lejos de sus máximos recientes y cayendo 40% en el año con el resto del mercado en alza. Todo lo malo ya estaba en los precios al momento de la presentación trimestral y el balance, tal vez por no mostrar nada catastrófico, sirvió como excusa para propiciar el rebote y las acciones subieron 12%.
Todo lo contrario sucedió con META, que venía siendo una de las empresas con mejor performance del último año (+86%), presentó unos números excelentes y el mercado aprovechó para vender y tomar ganancias generando una caída del 12% en las acciones. El anuncio que habría generado preocupación entre los inversores es el mayor gasto anunciado en inversiones de capital para sus proyectos de Inteligencia Artificial. En el pasado la empresa se embarcó en cuantiosas inversiones para el proyecto Metaverso que dañaban los resultados de la ultima línea y algunos vendieron temiendo que la historia de repita. Pero la verdad que el liderazgo de Zuckerberg está más que probado y la empresa posee los recursos para invertir mucho en los proyectos de IA y al mismo tiempo mostrar creación de valor para los accionistas.
Google. Otra de las Big Tech que presentó un balance que superó las expectativas de los analistas con mayores ingresos en su unidad de negocios estrella (YouTube), mejores márgenes de ganancia, un nuevo programa de recompra de acciones por USD 70 billions y el pago de dividendos en efectivo por primera vez en la historia de la firma. Las acciones cerraron la semana con un alza del 12% y alcanzaron nuevos máximos históricos.
