Semana 14 - Green
Argentina
Verde
Dólar MEP en AL30: $993 - Brecha con oficial mayorista: 15%
Dólar CCL en Letras: $1043 - Brecha con oficial mayorista: 21%
Dólar Tarjeta: $1410
Brecha Cable-Mep en AL30: 5%
Riesgo País: 1302 puntos básicos
Dólares y Bonos. Sigue la dinámica virtuosa en el mercado financiero con el dólar estable o a la baja, con un BCRA que sigue acumulando reservas (y cancelando deudas), y con el riesgo país a la baja como consecuencia directa de estas y otras cuestiones. Esta semana el MEP quebró nuevamente a la baja la barrera de los $1000 y en apenas 3 días hábiles el BCRA compró más de USD 1000 millones con sus intervenciones en el mercado cambiario.
Las brechas cambiarias continúan a la baja al punto que nos acercamos al punto de indiferencia para los importadores: la diferencia entre pagar importaciones por el canal oficial (dólar oficial + impuesto PAIS del 17%) o hacerlo por el CCL es apenas del 3%.
En el mercado de bonos los inversores miran las cifras con optimismo lo que sucede en el frente cambiario: un BCRA que acumula reservas hace que mejoren las chances de pago de la deuda pública, tanto de los soberanos en USD como de los Bopreal. El riesgo País bajó hasta los 1300 puntos básicos, luego de marcar un máximo de 2700 en oct-23. Y estamos a punto de ingresar en el período de mayor liquidación de dólares del año con la cosecha gruesa, con lo cual sería esperable que el BCRA siga acumulando reservas en los próximos meses.
¿Es sostenible la suba o vale la pena entrar luego de que se duplicaran los precios en los últimos 4 meses? Aquí una opinión:
Entre los bonos soberanos esta semana tuvimos subas de hasta el 5% (AL30 y GD35) y la brecha de legislación se ha reducido a un mínimo histórico. Como prima el optimismo los inversores no están dispuestos a pagar un sobreprecio importante por tener bonos con legislación extranjera. La diferencia de precios entre el AL30 y el GD30 (bonos que difieren solo en la legislación) es de apenas el 3%.
Entre los Bopreal también se vieron subas en todas las series. Ente la serie I se consolida la mejor performance de los tramos más largos C y D vs el A que ya cotiza a un 92% de su valor nominal, nivel que funciona como posible precio objetivo para los primeros. El serie II (BPJ25) ya no luce atractivo a los precios actuales del 95%. El Bopreal III (BPY26) aparece como una alternativa interesante: es el más corto de todas las series (vence en 2026), devuelve el capital en 3 cuotas semestrales a partir de nov-25 y ofrece una TIR del 16% a los precios actuales.
En el siguiente cuadro se puede ver la posible evolución de los bonos soberanos (precios) para distintos escenarios de Riesgo País.
Pesos. Con el dólar estable o a la baja sigue siendo difícil conseguir buenas tasas en moneda local. La Letra colocada recientemente por el Tesoro con vencimiento a fines de ene-25 ya ofrece un rendimiento de sólo el 5% mensual (menos que un plazo fijo) lo cual denota que el mercado cree que la inflación bajará fuertemente en los próximos meses.
Los bonos ajustables por inflación son de lo mejor del año hasta ahora con subas de hasta el 20% en el ultimo mes (T2X5 y TX26) pero habrá que ver como evolucionan hacia adelante si se confirma la baja de la inflación en los próximos meses.
Acciones. Buena semana para las empresas del sector energético, con los inversores confiando en el potencial del país en materia de gas y petróleo. Las transportadoras de gas fueron las estrellas de la semana con subas de hasta 15% en TGN, 14% en TGS y con Central Puerto subiendo 9%. Entre las perdedoras de la semana tuvimos a Aluar (-9%) y TXAR (-13%), empresas que suelen ser vistas como cobertura en escenarios de devaluación y que fueron castigadas ante la perspectiva de calma cambiaria.
Corporativos vs Bopreal. Los bonos corporativos en USD han acompañado en cierta medida la suba de los soberanos al punto de que hoy cotizan con paridades en torno al 105% en algunos casos y es dificil obtener TIRs mayores al 8%.
Comienza a ganar consenso entre los analistas la idea de considerar a los Bopreal - emitidos por el BCRA - como una alternativa a los bonos corporativos, similar en riesgo y superadora en términos de rendimiento. El BPY26 ofrece una TIR del 15%, prácticamente el doble que los corporativos de mayor rendimiento y en la actual coyuntura de un BCRA acumulando reservas su riesgo parece acotado. Otro factor a favor en comparación con los bonos soberanos es su menor plazo de vencimiento y que vencen íntegramente en el mandato de este gobierno.
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USA
Empleo
Mercado laboral. El informe de empleo conocido esta semana volvió a mostrar señales de fortaleza. La creación de empleos no agrícolas fue de 303.000 en marzo, superando ampliamente las expectativas. El mercado laboral sigue muy fuerte y el desempleo es de apenas un 3.8%.
Con el mercado laboral tan firme es menos probable que la FED empiece a bajar las tasas de interés en el corto plazo pero en este sentido será clave el dato de inflación que se conocerá se próxima semana. Si la inflación mostrara signos de aceleración aunque sea marginales, esto alejaría las chances de bajas en las tasas en el corto plazo y podría impactar negativamente en las acciones de empresas tecnológicas.
Con estas noticias el mercado accionario se movió levemente a la baja con los principales índices con bajas del orden del 1%. A nivel sectorial la energía fue el único con performance semanal positiva (XLE +3%) de la mano de la suba del petróleo crudo.
La semana próxima comienza la temporada de presentación de balances correspondientes al 1Q de 2024.
