Semana 10 - Caros
Argentina
Estamos caros
Dólar MEP en AL30: $998 - Brecha con oficial mayorista: 18%
Dólar CCL en Letras: $1028 - Brecha con oficial mayorista: 22%
Dólar Tarjeta: $1384
Brecha Cable-Mep en AL30: 3%
Riesgo País: 1640 puntos básicos
Apreciación. Continúa la dinámica de apreciación del Peso contra el Dólar. La divisa norteamericana sigue bajando en una racha casi sin precedentes que lo llevó esta semana a perforar hacia abajo la zona de los $1000. Todos los que trabajamos en esto hemos recibido consultas al respecto en los últimos dias de parte de conocidos o clientes. El mayor driver de este movimiento parece ser el flujo de exportaciones (20%) que se liquidan por el canal CCL.
Estos movimientos bruscos del tipo de cambio del +/-20% en un mes son extremadamente inusuales en el mundo pero habituales en nuestro país y generan todo tipo disrupciones. La foto del presente es probablemente la peor de los tiempos por venir: tenemos precios que han subido porque se han liberado y por el salto cambiario, ajustes salariales que todavía no llegaron y un dólar libre que se ha movido a la baja. El resultado de todo esto es un tremendo recorte en el poder adquisitivo, incluso en los sectores que eran los más acomodados como asalariados en blando o trabajadores con ingresos en dólares. Esto se irá acomodando a medida que lleguen las paritarias y se acomoden los precios de acuerdo a oferta y demanda. De hecho se observa que algunos precios de bienes importados (zapatillas y cartuchos de impresión por ejemplo) han bajado en $ acompañando el reciente movimiento del dólar.
Estos bruscos movimientos del dólar hacen que pasemos de estar baratos a caros en la comparación internacional muy rápidamente. Acá en la CABA es un hecho el auge de los cafés de especialidad incluso llegando a verse más de uno por cuadra. En estos locales uno puede comprar un cortado (perdón por mi léxico viejo) por aproximadamente $3000 que al cambio actual equivalen a 3 dólares. Estos ya son precios comparables a los que se consiguen en ciudades del primer mundo con salarios que son apenas una fracción de los que se pagan allá. Ya sabíamos que en nuestro país es muy cara la ropa y la tecnología comparada con el resto del mundo y ahora se suman otros rubros como restaurantes y medicamentos por mencionar algunos. Un argentino que vive en el exterior y viene de visita una vez por año notará que el costo de vida en USD se encareció notablemente versus 6 meses atrás.
Macro. El viernes pasado el Presidente dio el discurso de apertura de las sesiones ordinarias ante la Asamblea Legislativa con un récord absoluto de rating. Si bien el tono del discurso fue crítico y duro también hubo una convocatoria al diálogo a los gobernadores y a la firma del llamado Pacto de Mayo, con una suerte de decálogo de políticas irrenunciables en materia económica.
La reacción del Mercado fue positiva, mostrando acuerdo a las propuestas del Poder Ejecutivo pero del dicho al hecho hay un largo trecho y habrá con ver cómo fluyen las conversaciones con los mandatarios provinciales y el Congreso. Todo está por verse pero los inversores eligen creer, al menos por ahora.
Esta semana se conoció el dato de la recaudación tributaria de febrero que cayó 10% en términos reales. La caída en el nivel de actividad está jugando un doble rol: por un lado hace caer la recaudación dificultando el objetivo del Gobierno de déficit cero para 2024, y por el otro ayuda a moderar la inflación que sigue mostrando signos de desaceleración.
Ayer se conoció la inflación de febrero medida por la CABA que resultó en 14.1% y el ministro Caputo adelantó que la medición nacional vendrá más cerca de 10% que se 20% (los analistas del mercado esperan un número similar).
Bonos Hoy comprar bonos soberanos en USD se asemeja a comprar acciones de Argentina (como si se pudieran comprar acciones del país). En nuestro país los bonos son tan volátiles como las acciones, o más. Basta con ver el gráfico de precios de los últimos 3 años para darse una idea. En países más normales los bonos soberanos son activos seguros, de baja volatilidad, hasta casi aburridos. Aquí en cambio son tan volátiles como potencialmente rentables.
La foto del presente muestra a los bonos locales cotizando a los precios más altos de los últimos 3 años y aún así son vistos como una buena oportunidad por los inversores, a pesar de todo el ruido político circundante. Sin dudas los analistas están poniendo en la balanza algunos buenos datos de la macro reciente: los buenos números fiscales de enero (habrá que ve qué tan sostenibles son), el superávit comercial y la buena acumulación de reservas por parte del BCRA en los últimos tiempos (sólo en esta semana sumó USD 1.000 millones). El dato de acumulación de reservas parece ser el más relevante y aleja las chances de escenarios de default/reestructuración. Del lado de los riesgos el político parece ser el más relevante, o sea que el Gobierno no logre los acuerdos necesarios para llevar a cabo las reformas estructurales que hacen falta.
¿Cuál conviene elegir? Siempre teniendo en cuenta los riesgos y asumiendo que se trata de una inversión potencialmente volátil, hay argumentos para elegir uno u otro. Básicamente tenemos 2 grupos, los bonos más corto o los del tramo medio. En el primer grupo tenemos al AL30 como el preferido de muchos analistas e influencers. Se menciona que en un escenario de normalización de la curva soberana, con una baja sustancial del riesgo país y con Argentina volviendo a colocar deuda en los mercados, este bono tendría un importante upside.
En el otro grupo, en el que me encuentro, vemos con buenos ojos el AE38. Como en Argentina pasa de todo en el corto plazo creemos que proyectar con un horizonte de 1 año luce como una estrategia razonable. Y teniendo en cuenta esto utilizamos como indicador el Current Yield, que mide la relación entre los intereses que paga un bono en un plazo determinado (normalmente 1 año) y el precio del mismo. Y con el AE38 vamos a cobrar solo por intereses un 11% hasta enero próximo. Y dada la reciente acumulación de reservas por parte del BCRA los pagos de los próximos cupones de intereses parecen estar asegurados. Y si se diera el escenario optimista de normalización de la curva, baja sustancial del riesgo país y todo lo mencionado, este bono también tendría un importante upside. Poniendo todo en la balanza parece ofrecer mejores prestaciones en el escenario bueno y en otros menos optimistas.
Bopreal Serie I. El viernes pasado se realizó el strip y este bono se separó en 4 especies nuevas, cada una de las cuales cotiza por separado bajo los nombre 1.A (BPOA7), 1.B (BPOB7), 1.C (BPOC7) y 1.D (BPOD7). Las series A, B y C tiene como atractivo que podrán ser utilizadas para la cancelación de impuestos en los años 2025, 2026 y 2027 respectivamente. A estos efectos su valor nominal será convertido a Pesos al tipo de cambio oficial o al MEP, el que sea mayor. Ademas todas las series pagan intereses al 5% anual.
Esta característica de ser admisibles para el pago de impuestos los convierte en potencialmente atractivos para muchos inversores, además de que son emitidos por el BCRA (y no por el Tesoro) lo que los convierte en menos riesgosos.
El strip permitió que los inversores puedan valuar mejor el instrumento y de hecho sucedió una importante apreciación. El 28-feb el ultimo día antes del strip el bono cotizó a 67 USD (MEP) y si sumamos el bono de las 4 series al cierre de hoy el valor es de USD 74.
Hacia adelante creo que las serie 1.B y 1.C lucen atractivas a los precios actuales por varios motivos. Se trata de un emisor de mayor seniority que el Tesoro, son emisiones de plazo relativamente corto y las TIR que ofrecen estos instrumentos (entre 15% y 18%) superan ampliamente lo que se puede obtener hoy en el mercado de bonos corporativos. Sería racional considerar mover algo de lo que hoy está invertido en corporativos a tasas del 7%-8% a estos instrumentos.
Activos locales. El mercado de los bonos en $ se mantuvo de neutral a bajista. La gran caída de los dolares financieros genera menos demanda por cobertura por lo cual los bonos ajustables por el tipo de cambio oficial - dolar linked - se movieron a la baja con caídas del 5% promedio en la semana.
Los bonos ajustables por inflación - CER - tuvieron una semana tranquila y cierra neutros o levemente bajistas. Las noticias que confirman una desaceleración de la inflación y la expectativa de que se abran nuevas licitaciones de estos instrumentos en los próximos días hizo que los potenciales compradores se muevan con cautela.
Para las acciones locales fue otra semana compleja con una baja del 5% del índice S&P Merval. A la presión bajista que pone la caída del CCL se suman que varias empresas presentan sus balances del 4T 2023 y no hay mucho bueno para mostrar. El impacto de la fuerte devaluación del Peso pegó de lleno en los resultados trimestrales con excepción de los bancos que se beneficiaron de sus grandes tenencias de títulos públicos. El escenario recesivo pone una luz de alerta sobre los sectores más cíclicos y el ánimo de los inversores parece haberse vuelto mucho mas cauteloso.
USA
S&P 500 Esta semana el principal índice accionario norteamericano marcó un nuevo máximo histórico y la sorpresa es que lo hizo con varias de las Big Seven teniendo una performance negativa. Acciones líderes que supieron impulsar la suba de los índices como Apple (-11%) y Tesla (-29%) vienen teniendo un 2024 en rojo. Google (-3%) es otra de las grandes que no tracciona en el año en curso.
La pregunta es si llegó la hora de la rotación. En 2023 la suba de los índices accionarios estuvo muy concentrada en un número pequeño de empresas tecnológicas con el resto de los sectores en negativo. Este año parece haber comenzado diferente, con la suba más repartida entre sectores. Viene siendo un buen año para sector financiero (XLF, +8%), para el industrial (XLI, +7%) y para el sector Salud (XLV, +7%).
Incluso el S&P (+8%) viene superando al Nasdaq (+7%) en retorno acumulado cuando el año pasado la ecuación fue muy diferente con el índice tecnológico más que duplicando la performance del primero.
Tesla. Semana durísima para la principal productora mundial de vehículos eléctricos: sus acciones cayeron 13% y acumulan una caída del 29% desde comienzos del año. Las noticias que la afectaron negativamente este semana fueron una caída de las ventas en China (data que podría estar contaminada por menor cantidad de días hábiles) y un incendio en su mega-fábrica de Berlin que interrumpió sus operaciones.
