Semana 51 - Desregulación
Argentina
Hiperactividad
Dólar MEP en AL30: $938 - Brecha con oficial mayorista: 17%
Dólar CCL en Cedears: $948 - Brecha con oficial mayorista: 18%
Dólar Tarjeta: $1320
Brecha Cable-Mep en Ledes: 0%
Riesgo País: 1864 puntos básicos
Hiperactividad El mega-decreto desregulador de la economía anunciado por el Presidente en un mensaje por Cadena Nacional fue sin dudas la noticia de la semana. Sin entrar en la letra chica dado que tiene más de 300 artículos, el decreto propone un reordenamiento general del funcionamiento económico, derogando y reformando todo tipo de regulaciones. Se podría resumir como un intento de proponer un entorno de relaciones económicas en un marco de mayor libertad, menor injerencia estatal a nivel regulatorio y una menor presencia del Estado via empresas públicas. También se propone modernizar la regulación laboral tendiendo a un régimen más parecido al que rige en países de la región.
Como era de esperar el decreto generó una fuerte reacción contraria en distintos actores sociales como partidos de la oposición, sindicatos y otros. Ahora viene la parte más compleja, la de la política que deberá convalidar o no las reformas propuestas. La oposición seguramente votará en contra y es una incógnita lo que hará el radicalismo cuyos referentes se mostraron de acuerdo en términos generales con las reformas pero en desacuerdo con las formas.
La política ira resolviendo el conflicto pero a priori parece inteligente la intención del Gobierno de plantear las reformas más radicales de entrada, cuando el voto popular ampliamente mayoritario está fresco en la memoria y aún goza de altos niveles de popularidad.
Dólar en baja. El dólar libre en sus versiones MEP y CCL continúa en baja y las brechas cambiarias quebraron a la baja el nivel del 20%.
Este movimiento bajista del dólar se da en el contexto de un BCRA anunciando varias medidas tendientes a bajar las tasas: se anunció que no se renovarán las LELIQ, que la tasa de los plazos fijos baja al 110% TNA (desde el 133%) y que los pases a 1 que venían realizando los bancos ahora redirán solo 100% TNA.
De esta manera se combinan una expectativa positiva de estabilidad del dólar por la confianza que inspira el plan económico, con una búsqueda de cobertura contra la alta inflación que se avecina en los próximos meses.
Ante la comentada baja de tasas que afectó a todas las colocaciones en moneda local (plazos fijos, cuentas remuneradas, fondos Money Market) generó mucha expectativa la licitación de bonos de esta semana que incluía una Letra en $ a 30 días de plazo. Se rumoreaba que dicho instrumento podría ofrecer un rendimiento del 15% mensual y convertirse en una alternativa válida para bancos e inversores de todo tipo. Pero no hubo sorpresas, el instrumento estuvo muy demandado y la tasa de corte fue del 8.66%, por debajo del rendimiento de los plazos fijos.
Como la nueva Letra no ofreció un rendimiento atractivo los inversores se volcaron nuevamente a los bonos ajustables por inflación (CER). Estos activos operaron con alta volatilidad durante la semana pero conocido el resultado de la licitación y durante la ultimas 2 ruedas de la semana subieron hasta 9%.
¿Deuda soberana o privada? Durante los últimos 2 años las obligaciones negociables en USD fueron de los activos con mejor performance en términos de riesgo-beneficio. Y se daba una convivencia un tanto extraña, difícil de explicar con los bonos del mismo tipo emitidos por el Estado. Mientras la deuda privada rendía en el rango del 6% al 10% y cotizaba a paridades del 100% los bonos soberanos lo hacía con paridades del 25%. En los países normales la deuda del Estado le pone un piso al rendimiento de los bonos privados. Esta situación anómala se daba porque las empresas generaban más confianza en el repago de la deuda que un Estado fundido.
En los últimos 2 meses los bonos soberanos en USD subieron en promedio un 50% y actualmente cotizan a paridades promedio de entre el 36% y 42%. La suba demuestra el potencial de esta clase de activos: una suba de esta magnitud no es posible en el universo de los bonos corporativos porque ya cotizan a paridades del 100%.
¿Cómo se puede mirar la comparación hacia adelante? A mediados de enero los soberanos pagan intereses y lo harán nuevamente en jul-24. Es decir que en un plazo de 7 meses un tenedor de estos títulos cobrará 2 pagos de rentas. En algunos bonos (AE38/AL41) estos pagos de intereses equivalen a un 10% de la inversión. a los precios actuales.
Una rentabilidad del 10% anual en USD es lo que ofrecen hoy los bonos corporativos más atractivos, que cotizan al 100% de paridad.
Se podría decir que los bonos soberanos ofrecen solo por el cobro de intereses en los próximos 7 meses la rentabilidad anual de un bono corporativo, con el atractivo adicional de que también pueden seguir subiendo su paridad. Los bonos que hoy cotizan a paridades del 40% podrían ir a valores del 50% y seguir siendo baratos. Del lado del riesgo está la mayor volatilidad de los soberanos, que se puede apreciar en el gráfico.
Acciones locales. Sin dudas fue un gran año para las acciones locales: el índice S&P Merval acumula un alza del 359% en moneda local y del 71% medido en dólares CCL
Y con la baja del CCL de las últimas semanas el rendimiento del índice accionario medido en moneda dura se potenció. ¿Dónde estamos parados hoy? Hoy el índice supera los 1000 puntos y supera el valor vigente a mediados de 2019 en la previa de las PASO que marcaron una de las mayores bajas de la historia moderna.
Tal ves esto no signifique nada y la tendencia alcista siga su curso pero podría ser útil tenerlo en cuenta. La mayoría de los analistas hoy consideran que los bonos soberanos en USD ofrecen una mejor relación riesgo-retorno potencial que las acciones locales.
USA
Inflación en baja
PCE. La medida de la inflación más seguida por la FED volvió a dar señales alentadoras en noviembre. Según esta medición los precios aumentaron un 2.6% interanual en noviembre y desacelerando en el margen (los datos de los últimos 3 meses son menores al promedio anual). La medida Core también muestra una importante desaceleración y acumula un alza del 3.2% interanual.
Con la inflación moviéndose claramente a la baja la sensación es que "sobra tasa" y se instala el consenso de que la FED comenzará a recortar su nivel temprano en 2024. Esto de manifiesta en el mercado con una baja en el rendimiento del bono a 10 años: ahora rinde 3.9% cuando hace 2 meses rendía 5%.
Cuando bajan las tasas de los bonos las acciones se vuelven más atractivas. Hay una correlación negativa entre ambas variables que se puede apreciar en el gráfico. El ETF TNX representa el rendimiento de los bonos de USA a 10 años de plazo y QQQ es el ETF del índice Nasdaq.
Confianza. En la semana se conoció el dato de Confianza del Consumidor elaborado por el Conference Board que alcanzó su mayor nivel en 5 meses. De a poco el público consumidor va mirando el futuro con más optimismo ante la baja de la inflación y la mejora en otros indicadores económicos. Es un dato alentador dado que el Consumo representa el 70% del PBI de USA.
