Semana 50 - No hay plata
Argentina
Shock
Dólar MEP en AL30: $1005 - Brecha con oficial mayorista: 25%
Dólar CCL en Cedears: $997 - Brecha con oficial mayorista: 24%
Dólar Tarjeta: $1314
Brecha Cable-Mep en Ledes: +1.4%
Riesgo País: 1850 puntos básicos
Shock. El Presidente había anunciado en sus últimos discursos que no había espacio para el gradualismo y se requerían medidas de shock y bastante de eso se anunció esta semana.
El ministro Caputo anunció las primeras medidas económicas del nuevo Gobierno el martes por la noche en un clima de alta ansiedad. El paquete inicial incluye medidas de índole fiscal, cambiario e impositivo. Una síntesis de los anuncios más importantes:
- Reducción del gasto público (no renovación de contratos, reducción de ministerios y secretarías, suspensión de la pauta publicitaria por 1 año, reducción de la obra pública y menores transferencias discrecionales a provincias)
- Reducción de los subsidios económicos a los servicios públicos como Energía y Transporte (subirá la factura a pagar por el usuario)
- Suba del tipo de cambio oficial a $800
- Cambios en el impuesto PAIS
- Suspensión de la fórmula de movilidad jubilatoria
- Se buscará la reversión de la reducción de IIGG a la IV categoría implementada recientemente por Massa en medio de la campaña
El paquete de medidas apunta a restablecer el equilibrio de las cuentas públicas (No Hay Plata) con una combinación de reducción de gastos y aumento de impuestos. La reducción del gasto empieza por el sector público y alcanzará al sector privado a través de menores subsidios a las tarifas, el restablecimiento del impuesto a las ganancias de IV categoría y el impacto inflacionario de la devaluación.
También se busca encarar una rápida corrección de los precios relativos con un fuerte aumento de los que venían rezagados como naftas y servicios públicos. Un gran sinceramiento de precios como punto de partida para encarar las corrección de las múltiples distorsiones que se acumularon en los últimos años.
Dolares. El salto del dólar oficial a $800 es seguramente una de las medidas de mayor impacto, tanto mediático como económico y sorprendió porque fue de mayor magnitud a lo que se esperaba/rumoreaba. Se hablaba de un dólar oficial en el entorno de los 650 pesos.
Se buscaría la unificación cambiaria en el futuro cercano, y con el paquete anunciado se buscará la acumulación de reservas. En las primeras 3 ruedas post anuncios el BCRA acumuló reservas por USD 727 millones.
A partir de ahora las importaciones se cursarán en forma libre, se desmantela el oscuro mecanismo de las SIRA, a la nueva paridad oficial + un 17.5% de impuesto PAIS (hoy serían $940).
Los exportadores podrán liquidar sus ventas en un esquema 80% al precio oficial y 20% al CCL. Además los rubros que hasta ahora no pagaban derechos de exportación pasan a estar gravados al 15% y la soja seguirá pagando 30%.
El dólar tarjeta pasa a ser el más caro del menú: a los $820 de pizarra que muestran los bancos se deberá sumar un 30% de impuesto PAIS y un 30% de percepción de IIGG.
La reacción inicial del mercado a los anuncios fue muy positiva, tomando el precio del dólar libre y la brecha como parámetro. El dólar MEP y CCL cotizan en la zona de los $1000 llevando las brecha cambiaria al entorno del 25%, el menor nivel en 4 años. La continuidad de estos niveles de brecha dependerá de la implementación efectiva de estos anuncios y de la sustentabilidad del "modelo". El comienzo es auspicioso.
Precios. Esta semana el Indec publicó la inflación minorista correspondiente a noviembre que resultó en un +12.8% con el rubro Alimentos y Bebidas - uno de los más relevantes para la canasta de consumo de una familia - subiendo 15.7%, El dato de inflación interanual fue del 161%.
Lo paradójico de este es que a pesar de ser el mayor registro de inflación mensual del año, el dato pasó de largo porque luce escaso en relación a lo que se viene. El sinceramiento de precios en marcha promete traer registros bastante más altos en los próximos meses. Al aumento de las naftas de las ultimas semanas (en torno al 75%), se suma el impacto de la devaluación en otros rubros y mas adelante el aumento de tarifas por recorte de subsidios.
Vamos hacia una aceleración de la inflación en el verano y, si las cosas salen bien, a una posterior estabilización / baja.
Cambios normativos. Si bien todavía no estan designadas las nuevas autoridades del organismo regulador, esta semana la CNV publicó la RG 988 que flexibiliza varios aspectos de la operatoria bursátil, en particular en lo relativo a dolar MEP/CCL.
Entre los aspectos que se flexibilizan/modifican podemos destacar los siguientes:
- Se unifica el plazo de parking para la compra de USD MEP y Cable a 1 día para todas las especies.
- Se puede operar sin parking para pasar de dolar MEP a Cable y viceversa
- Se elimina la restricción para operar bonos soberanos y otros activos en moneda extranjera (los 30 días que había que esperar quedan sin efecto), en cualquier plazo de liquidación
Aquello que no se flexibilizó sigue vigente: entre lo más destacado la restricción por 90 días entre acceso al MULC y operar MEP y la obligatoriedad de ir y volver al banco con los USD antes de poder operar.
Activos locales. El optimismo que se observo en el dólar libre como reacción inicial a las medidas del nuevo Gobierno tuvo su correlato en los precios de otros activos como bonos y acciones.
Los bonos hard dolar siguen su rally mostrando subas promedio del 5% entre los Bonares (ley local). Esta semana la suba no estuvo tan concentrada en el AL30 sino que acompañaron los bonos más largos como el AE38 (+6%) y AL41 (+8%) todo medido en moneda dura.
La suba del AL30D ha sido realmente impactante, con un +45% en el último mes.
Los bonos Dolar Linked y Duales tuvieron una gran semana gracias a que el salto cambiario fue de mayor magnitud al esperado inicialmente. El TDA24 subió 18% semanal y ahora cotizan con tasa positiva, es decir por debajo del dólar oficial.
Ante la alta inflación esperada la búsqueda de cobertura hizo que los bonos CER también estuvieran muy demandados. Los títulos del tramo corto con vencimiento en 2024 o inicios de 2025 marcaron subas de hasta el 16% en la semana. Algunos de estos títulos ya cotizan con paridades en torno al 140%. Por ejemplo el T4X4 que vence en oct-24 tiene un valor técnico de 209 (es decir una inflación acumulada a hoy) pero cotiza a $311. Es decir que los inversores ya estan convalidando un 48% de inflación "a cuenta" en el precio.
Los bonos en $ a tasa variable también subieron fuerte en la semana: el PBA25 marcó un alza del 8%.
Para las acciones fue una semana de descanso luego de subas furiosas. El S&P Merval cayó un 2% en $ y un 3% en dólar CCL. La perspectiva de una desregulación masiva impulsó las acciones de empresas reguladas, que marcaron subas impresionantes en las ultimas semanas. Solo en lo que va de diciembre, este es el desempeño de algunas acciones:
| Ticker | Var % |
|---|---|
| TGNO4 | +51% |
| TRAN | +40% |
| EDN | +37% |
| DGCU2 | +45% |
| METR | +67% |
| GBAN | +51% |
Estrategia. Hacia adelante la sensación es que será difícil cubrirse frente a la inflación sin asumir niveles de riesgo de moderados a altos. Las tasas en $ de instrumentos como Plazos Fijos, fondos Money Market o saldos en billeteras virtuales (Mercado Pago) van a quedarse cortos frente al aumento de precios en los próximos meses.
Los plazos fijos UVA dejaron de ser una opción porque aparentemente desaparecieron del menú de opciones en los sitios web de los bancos.
Asi las cosas la única opción a mano parecen ser los bonos ajustables por CER aunque están caros vs el pasado reciente. Al comprar estos bonos estaremos convalidando por adelantado niveles de 40% de inflación pero si el plazo de estos es suficientemente largo la estrategia podría tener sentido.
Al comprar bonos que vencen a fines de 2024 (T4X4) o comienzos de 2025 (T2X5) estaremos pagando inflación a cuenta del 48% o 40% respectivamente pero se descuenta que el aumento de precios acumulado de aquí el vencimiento de los títulos superará largamente ese valor.
USA
Bullish
2023. El mercado accionario americano se encamina a cerrar uno de los mejores años de su historia, en particular para el Nasdaq que agrupa a las principales empresas tecnológicas. En lo que va del año QQQ (el ETF que replica al índice Nasdaq) acumula un alza del 53%. Se trata de la mayor suba anual desde 2009 y una de las más altas de las que se tiene registro.
Una característica ya comentada de esta performance es la alta concentración de la misma en un grupo pequeño de acciones de empresas grandes, las Big Seven.
Rotación? Siempre que suceden este tipo de fenómenos de alzas muy concentradas en un grupo o sector de acciones posteriormente la suba del mercado continúa con rotación hacia otros sectores con atraso relativo.
Para 2024 podría esperarse un escenario de este tipo con un mercado en alza, tasas de interés en baja dado que viene bajando en forma persistente la inflación, y con otros sectores liderando las subas.
Algo de eso parece estar sucediendo estos días con el sector bancario que esta semana marcó subas de hasta el 9% (WFC) y en el último mes subió a tasas de doble dígito superando la performance de las tecnológicas en este período.
