Semana 17 - Super Bowl
Argentina
Super Tazón
Dólar MEP a $433
Dólar CCL a $443
Dólar Tarjeta $400
Dólar Qatar a $457
Brecha Cable-Mep en GD30: 2%
Riesgo País: 2700 puntos básicos 🔥🔥
Super tazón. Esta semana el BCRA tomó una decisión sorprendente y decidió combatir la reciente escalada de los dólares financieros con un impactante aumento de la tasa de política monetaria de 1000 puntos básicos. La tasa de política monetaria subió al 91% TNA equivalente a un 140.5% efectivo anual. Esta suba se traslada a todo el espectro de tasas de la economía incluyendo los plazos fijos que para personas físicas rendirán ahora un 7.58% mensual o un 140% efectivo anual. La autoridad monetaria también subió el monto máximo para poder realizar este tipo de imposiciones llevándolo de 10 a 30 millones como para que nadie se quede afuera del festival de tasa.
El objetivo de semejante incremento en las tasas es que los ahorristas en moneda local obtengan un rendimiento positivo en términos reales. El aumento llega luego de una gran escalada del dólar libre y de una inflación de mayo superior a la esperada que había llevado a una suba de los rendimientos de la deuda de corto plazo en Pesos: las Ledes ya venían ofreciendo tasas de rendimiento del 140% anual efectivo e incluso alcanzando picos del 160% en la semana. O sea que la suba dispuesta por el BCRA cierra un poco la brecha entre la tasa ofrecida por los plazos fijos y las Ledes a corto plazo.
Para saber si estas tasas serán positivas en términos reales o no habrá que esperar pero todo indica que la inflación está corriendo a un nivel similar o superior. La carrera por la nominalidad está lanzada con la inflación, el dólar oficial y las tasas de los plazos fijos en el rango del 140-150 anual.
Como se puede apreciar en el gráfico siguiente, esta tasa era del 38% en los tiempos de Guzmán y del 52% cuando asumió el actual ministro Massa. Aquellos tiempos en que las altas tasas de interés generaban preocupación por sus efectos nocivos sobre el nivel de actividad y las Pymes parecen haber quedado atrás.
El oficial acelera. En la misma semana en que decidió este super aumento en la tasa de interés, el BCRA también aceleró sustancialmente el ritmo de devaluación del Peso. Ahora el tipo de cambio oficial crece a tasas mensuales arriba del 8% mensual equivalentes al 150% efectivo anual.
Todo el esfuerzo de la política económica oficial apunta a no devaluar pero el dólar oficial acumula una suba nada despreciable del 26% en lo que va del año, muy parecido a la inflación.
Mientras tanto el dólar libre con toda esta batería de medidas más una serie de allanamientos e inspecciones que buscan desalentar la compra de USD, bajó en la semana a la zona de los 435 para el MEP y 440 el CCL luego de alcanzar picos de 460 y 470 respectivamente días atrás.
También se cree que hubo presencia del BCRA en la compra de bonos soberanos con dólares, esta vez empujando las paridades hacia arriba y ayudando a la baja del dólar implícito. Un efecto colateral de esta intervención fue la virtual desaparición del premio por canje: valían casi lo mismo el MEP que el CCL. Gracias a esto se subsidia a aquel que quiera transferir dólares al extranjero (fugar!) que ahora puede hacerlo a costo cero.
Como dijimos, la carrera nominal está lanzada y varios precios clave de la economía crecen al 140-150% anual y el dólar libre no debería ser la excepción. El Gobierno no quiere que el dólar crezca tanto en un año electoral porque es pianta-votos pero la realidad es que no tiene muchas herramientas a mano para evitarlo. Sin poder de fuego en las reservas y con un Dólar Soja 3 que no termina de arrancar sólo le queda la retórica discursiva y la disuasión a través de inspecciones a ALyCs y otros intermediarios. Estas últimas parecen acciones que difícilmente tengan un efecto duradero sobre las cotizaciones.
O mejoran sustancialmente las liquidaciones de soja en las próximas semanas o estamos ante una oportunidad de compra en el dólar.
Activos locales. Los bonos soberanos no levantan y a pesar de las supuestas compras oficiales cierran la semana en negativo llevando al riesgo país a la zona de los 2700 puntos. Mirando los precios de los bono soberanos desde el año pasando se están acercando a la zona en la que apareció demanda, con paridades cercanas al 20%.
A los precios actuales y teniendo en cuenta los próximos pagos en julio y enero, la rentabilidad proveniente del cobro de intereses current yield asciende al 15% en algunos casos. Salvo que creamos que ARG entrará en default en los próximos meses en medio del proceso electoral, es una apuesta que luce atractiva.
No compren acciones! Uno lee los informes de research que circulan por estos días y en general todos coinciden en señalar cierta inconsistencia entre el precio de los bonos soberanos y el equity local. Como prueba de ello se muestran gráficos de correlación entre el Riesgo País y el valor del Merval en USD donde se advierte claramente una relación negativa entre ambas variables. Valores altos de Riesgo País se corresponden con bajos valores del Merval en USD y viceversa. Esto surge de la teoría económica y hay un amplio consenso al respecto. El corolario es obvio: no compren acciones porque el nivel de Riesgo País es muy alto y una vuelta a la relación normal entre ambas variables debería darse con una caída del equity.
El problema es que la teoría no viene funcionando para explicar la realidad de los últimos tiempos: el Merval medido en CCL subió 40% en 2022 y en 2023 lleva un alza del 11%.
¿No será que hay que buscar otras explicaciones? En mi opinión el excepcional desempeño del equity local en 2022 y que de alguna manera se sostiene en 2023 merece plantear otras hipótesis.
Creo que en el contexto actual de muy alta inflación el público busca refugiarse en bienes y en activos. Y las acciones de empresas privadas son vistas como tales, como bienes de cambio, bienes de uso, fierros que protegen ante la pérdida de valor de la moneda.
También se podría plantear la cuestión en términos de confianza. En el mercado de bonos en USD vemos una marcada preferencia del público por las emisiones privadas: las ONs cotizan con paridades superiores al 100% y los soberanos apenas superan el 20%. Para el inversor que busca rentabilidad es preferible prestarle a la empresa privada que al Estado. Esta preferencia por lo privado podría explicar también la mejor performance relativa del equity.
Medido en moneda local el desempeño del Merval en 2023 es también muy destacado con un alza del 47%. En el último mes traccionaron muy fuerte acciones como Aluar (+37%), TGNO4 (+40%) y TXAR (+39%).
USA
Buenas y malas en Big Tech
Verde. Semana positiva para los principales índices bursátiles americanos con el Nasdaq a la cabeza subiendo 2% seguidos por el S&P500 y el Dow con alzas del +1%. El optimismo generado por los resultados trimestrales de algunas de las grandes tecnológicas contrasta con el ruido que persiste en el sector de los bancos regionales, con First Republic Bank (FRC) a la cabeza.
Las acciones de FRC se desplomaron un 43% durante la jornada de hoy y otro 45% en el after market luego de que surgieran reportes que indican que sería inminente su intervención estatal.
META. La revancha de Mark Zuckerberg. Luego de un 2022 olvidable para la empresa en el que sus acciones perdieron más de un 60%, 2023 parece ser el año del regreso. La firma que fuera denostada el año pasado por su fuerte apuesta al Metaverso, ahora es vista con gran potencial a partir del hype que genera la AI. También el management hizo su parte anunciando masivos recortes de estructura en busca de mayor eficiencia.
Las acciones de META acumulan un alza del 93% en 2023 y del 165% desde su mínimo de USD 90 por acción en oct-22. Esta semana post balance sus acciones subieron 15% y cerraron la semana con un alza del 13%.
¿Tanto cambió el mundo o la empresa desde entonces? ¿O simplemente cambió el humor inversor ante la expectativa que genera un ciclo alcista de tasas que estaría llegando a su fin?
Amazon. La gigante del comercio electrónico reportó sus números trimestrales ayer post cierre del mercado y las ganancias superando las expectativas hicieron que cotizara fuertemente al alza en el after market. Sin embargo comentarios posteriores sobre un crecimiento más lento de su negocio en la nube, el de mayor crecimiento en los últimos trimestres, hicieron que se revirtiera el optimismo inicial y sus acciones cayeron 4% en la jornada de hoy.
Saludos y buena semana!
