Semana 16 - El largo camino a diciembre
Argentina
Dólar en llamas 🔥🔥🔥
Dólar MEP a $438
Dólar CCL a $455
Dólar Tarjeta $393
Dólar Qatar a $449
Brecha Cable-Mep en GD30: 2.5%
Riesgo País: 2620 puntos básicos
Desatado. El dólar es el síntoma y antes de sacar conclusiones sobre si es caro o barato conviene repasar algunos números. La nominalidad siempre impresiona, el MEP vale casi $110 más que a fines de 2022, lo que en porcentaje equivale a un 35%. Teniendo en cuenta que la inflación acumulada hasta marzo fue 21.7% y que se espera una suba del 7% como piso para el mes en curso, podríamos decir que el dólar MEP sube algo por encima de la suba general de precios en la economía en un contexto de alta incertidumbre.
En esta escalada el dólar MEP subió un 14% en la semana, borrando de un tirón las ganancias en Pesos devengadas a lo largo de meses.
El problema para quien apuesta por la tasa en Pesos es que los saltos en la cotización del dólar MEP son discretos: en enero subió 8%, en febrero casi 1%, en marzo 11% y en lo que llevamos de abril un 11%, para llegar al acumulado actual de 35%. Como referencia la Letra que vence a fin de mes – S28A3 – rindió 25% en lo que va del año.
Histórico. El día que el MEP tocó los $420 los funcionarios a cargo de la política económica habrán dicho “algo tenemos que hacer”, salieron a intervenir en el mercado de bonos y en los últimos 15 minutos de rueda el precio del GD30 en Pesos se desplomó más de un 10%.
Como el dólar MEP surge del cociente entre el precio en $ del bono (GD30) y su precio en USD (GD30D), estimaron que la misión era sencilla: había que bajar el precio del GD30 y listo, bajaba el dólar MEP. Pero no contaron con que la demanda de GD30 era en realidad demanda de dólares, los que ponían sus Pesos para comprar GD30 no lo hacían porque querían los bonos, su idea era venderlos como GD30D tan rápido como fuera posible. Fue así como también se derrumbó la cotización del GD30D, aunque no tan rápido.
Toda esta ingeniería financiera arrojó el modesto logro de bajar el dólar MEP de 410 (2.4%) por un ratito, al costo de generar una baja de hasta el 12% en el precio de los bonos. A la mañana siguiente el MEP cotizaba nuevamente a $420.
El Dólar Soja 3 no arranca. La tercera ronda del programa de estímulo para la venta de soja a un tipo de cambio preferencial de $300 no arrancó de la forma esperada. La explicación para la falta de liquidación es multicausal: por un lado la peor sequía en décadas que retrasó la cosecha, por el otro un precio local para la soja por debajo del teórico de referencia y por último la suba del dólar libre.
Por la sequía – esta semana se volvió a recortar la estimación para la cosecha de soja a 22.5 millones de Tn – hay mucho menos grano y se cosecha con retraso.
El precio teórico local para la Tn de soja es: precio internacional (hoy USD 550), menos 33% de retenciones por 300 (tipo de cambio especial). Esto da algo superior a los 110.000 por Tn y las cerealeras están ofreciendo a los productores un precio de 100.000 por Tn.
Un precio por debajo del teórico y un dólar lanzado al alza hacen que los productores se muestren reacios a desprenderse de los granos. Al parecer venderán lo mínimo indispensable para pagar las deudas y no mucho más.
Y esta poca disposición a la venta de los productores de soja hacen que el resto de los actores económicos vean al actual esquema como poco sustentable y se potencie la suba del dólar en una circularidad peligrosa.
Hoy la variable que siguen más de cerca los operadores es la cantidad de dólares que se liquidan a $300, hasta que no vea un incremento sustancial en ese rubro es probable que el dólar siga al alza.
Futuros. Esta voladura del dólar MEP afectó también las cotizaciones en el mercado de futuros. Los precios en este mercado dieron un salto significativo: el contrato de dólar oficial con vencimiento en agosto se negocia a 336 y el de octubre a 406.
Las tasas de interés implícitas en estos contratos superan el 200% efectivo anual manifestando que el mercado ve un salto en la cotización del dólar oficial como un evento cada vez más probable.
Más tasa. En medio de la escalada del dólar y con la aceleración de la inflación en marzo (que presumiblemente continuará en abril), el BCRA salió a subir nuevamente las tasas de interés en 300 puntos básicos. De esta manera la tasa de los plazos fijos por menos de $10 millones y para personas físicas será del 81% TNA, equivalentes a 119% efectivo anual. Esta misma tasa regirá para las Leliqs. La suba se tasas por parte del BCRA no ha mostrado ser suficiente hasta ahora para contener la inflación ni la suba del dólar. Con el incremento se busca que el ahorrista tenga más incentivos a realizar colocaciones en moneda local en vez de comprar dólares, pero en la práctica terminamos con más tasa, más inflación y suba del dólar. Otra cuestión importante es que con estas medidas el BCRA viene corriendo de atrás al mercado. Como los números del déficit son cada vez más grandes y la inflación está acelerando, los inversores piden cada vez más tasa para quedarse en un título en Pesos, aún de corto plazo. Las tasas de las Letras de corto plazo (Ledes) superaron esta semana el 145% efectivo anual. O sea que aún con esta suba los plazos fijos quedan bastante por debajo.
Activos locales. Con los bonos vimos una debacle propiciada por la acción deliberada del Gobierno que salió a matar sus cotizaciones en su intento por intervenir en la cotización del dólar MEP. Como resultado vemos una escalada del riesgo país a la zona de los 2600 puntos.
El bono GD30D cierra la semana con una baja del 15%, algo similar pasó con el AL30D y otros soberanos en dólares. Con las bajas referidas vemos nuevamente paridades entre el 20% y el 25% a lo largo de la curva de soberanos en USD. ¿Oportunidad de compra? Sin dudas son precios muy atractivos para comprar si estamos dispuestos a tolerar niveles altos de volatilidad.
Activo refugio. Los bonos corporativos en USD siguen mostrando una fortaleza impresionante aún en el contexto actual de alta incertidumbre y descontrol. Los precios en USD se mantienen estables y la cotización en Pesos se mueve al alza acompañando la suba del dólar.
Suba mentirosa. La suba del dólar ayudó a las cotizaciones locales del mercado accionario. El índice S&P Merval subió 7% en Pesos en la semana a pesar de que la mayoría de las acciones locales sufrieron bajas en Wall Street. En USA las empresas argentinas cerraron la semana con bajas de hasta el 10% pero la disparada del dólar local las ayudó a cerrar la semana con un alza medida en Pesos. Dicho de otra manera, el Peso argentino se desvaloriza frente a todo, incluyendo las acciones locales.
El índice S&P Merval acumula una suba del 44% en moneda local, con alzas muy destacables en acciones como YPF (+64%), GGAL (+59%) y BYMA (+58%).
Meta Fiscal e Inflación. El Gobierno incumplió la meta fiscal acordada con el FMI para el primer trimestre del año. El exceso entre lo realizado y lo acordado fue de un 56%. Los ingresos cayeron un 21% en términos reales y acumulan 5 meses de baja. El equipo de profesionales de PPI ve que la inflación hacia adelante difícilmente baje del 7% mensual desde aquí hasta el final del mandato😱. El fundamento es que los números fiscales del primer trimestre – el más benévolo en términos estacionales – son mucho peores a lo esperado, en gran parte por la caída en el rubro Derechos de Exportación (DEX) derivado de los Programas de Incremento Exportador I y II aplicados recientemente. Los efectos derivados de la sequía sobre el PBI son difíciles de cuantificar y resulta improbable que el Gobierno implemente algún tipo de ajuste fiscal en medio del proceso electoral. Así las cosas, el déficit será alto y deberá ser financiado con emisión, con lo cual es difícil considerar un escenario de moderación de la inflación.
Saludos y buena semana!
