Semana 18 - Tensa calma
Argentina
Sin novedad en el frente
Dólar MEP en AL30 a $433
Dólar CCL en AL30 a $437
Dólar MEP en otros activos a $440 - Brecha con oficial mayorista: 94%
Dólar CCL en Cedears a $455 - Brecha con oficial mayorista: 100%
Dólar Tarjeta $410
Dólar Qatar a $468
Brecha Cable-Mep en GD30: 1.5%
Riesgo País: 2570 puntos básicos
Bajó el dólar. El Gobierno encabezado por el ministro Massa podrá mostrar como logro de esta semana la baja del dólar libre en sus versiones MEP como CCL y blue. El lunes se conocieron nuevas regulaciones de la CNV tendientes a restringir un poco más la operatoria del dólar MEP y CCL.
Ahora no podrán comprar MEP quienes tengan posiciones tomadoras de caución. Se supone que esto busca impedir que los inversores apuesten a la suba del dólar apalancados, tomando deuda en Pesos. Si el regulador toma esta medida se supone que es porque habrá constatado que esto ocurre en la realidad.
La otra medida restringe la operatoria de cartera propia de los agentes, que no podrán ser vendedores de dólar MEP o CCL en la rueda normal, regida por el criterio de prioridad precio-tiempo. La operatoria de cartera propia deberá canalizarse ahora por la rueda bilateral o SENEBI.
Las medidas apuntan a restringir y desviar la demanda de bonos para la compra de dólares a la rueda SENEBI y también a concentrarla en los Bonares (ley ARG), donde el poder de fuego de entidades oficiales es mayor.
Los primeros resultados se vieron esta semana con una nueva brecha entre las cotizaciones: MEP y CCL más baratos en el bono AL30 que en el resto de los activos.
Nuevos precios y nuevas brechas incluso entre un mismo tipo de dólar: hay casi $20 de diferencia entre el precio del CCL en el bono AL30 y en Cedears.
Preguntas incómodas El mercado de bonos en USD opera con fuerte nivel de intervención de organismos oficiales o afines. A diferencia de otras oportunidades esta semana se vieron más compras de bonos con USD que ventas de bonos a cambio de Pesos. Las dos formas de intervención logran el objetivo deseado de bajar el dólar MEP pero para una necesitas bonos (que abundan en entidades oficiales) y para la otra hacen falta dólares que como sabemos no abundan.
La forma actual de intervención es también más virtuosa en el sentido de que ayuda a sostener el precio en USD de los bonos, presionando a la baja al riesgo País. Pero para llevarla a cabo hacen falta dólares de libre disponibilidad, algo que hoy escasea mucho en las arcas públicas. Otros efectos colaterales de la intervención oficial en el mercado de bonos: el canje MEP-Cable por momentos llega a cero o hasta negativo (el que quiere sacar dólares del país cobra un premio) y aparecen oportunidades de arbitraje insólitas. Hoy fue posible durante la rueda comprar bonos AL30D en plazo CI y venderlos inmediatamente en plazo 48hs con una diferencia superior al 1%.
La pregunta que todo el mundo se hace en el mercado (es voz baja para no incomodar) es: ¿de donde salen esos dólares que el Gobierno está usando para intervenir en el mercado de bonos? Esto dice hoy en su informe 1816 una de las consultoras más respetadas del mercado:
El sector privado sigue de cerca los acontecimientos con acciones concretas: los retiros de depósitos en USD del sistema financiero siguen a paso firme y excedieron los USD 1000 millones en abril.
Activos locales. La baja del dólar MEP tuvo también su correlato en la curva de instrumentos en Pesos de corto plazo: las Ledes bajaron sus tasas a niveles del 140% efectivo anual, en línea con los plazos fijos minoristas.
Los bonos en USD tuvieron una semana positiva sostenidos por la intervención oficial en el tramo corto de la curva con alzas de hasta el 7%.
Acciones volátiles La semana estuvo marcada por altos niveles de volatilidad para el equity local, en línea con los mercados externos. Hasta el jueves fueras todas bajas y una fuerte suba en la jornada de hoy permite un cierre semanal neutro para el S&P Merval en moneda local. Se mantiene la dinámica del índice accionario como el activo de mejor performance en moneda local y como hedge frente a la inflación.
Drivers. La coyuntura económica no da respiro: las reservas en el BCRA no dejan de caer, el dólar Soja 3 sigue sin traccionar grandes volúmenes de venta de dólares, la inflación de abril se espere que tenga un piso en 7% (y probablemente empiece con 8), la recaudación de abril se contrajo 8% en términos reales en abril y el Gobierno emite deuda al tasas del 140% efectivo anual para financiarse en Pesos a corto plazo.
Hacia adelante todo indica la inflación seguirá en alza por los motivos comentados y por el reciente aumento de servicios como la energía eléctrica. La Secretaría de Energía autorizó esta semana un aumento de la luz nivel mayorista del 128%. Los hogares de mayores ingresos (unos 5.3 millones, es decir unos cuantos), tendrían una quita total de subsidios y los aumentos interanuales podrían superar el 400%. Acuciado por las circunstancias el Gobierno se ve forzado a abandonar el gradualismo en materia de subsidios que llega en el peor momento de los últimos años en términos de inflación.
En medio de este panorama complejo y con el cronograma electoral ahí nomás tenemos una baja del dólar que a juzgar con los acontecimientos parece circunstancial. El valor actual del dólar MEP en la zona de los $430 luce como una oportunidad atractiva teniendo en cuenta la fragilidad de la situación y las escasas herramientas que posee el Gobierno para intervenir.
Tasas de doble dígito. El mercado de bonos corporativos en dólares se movió levemente a la baja en las últimas 2 semanas, al punto que se pueden obtener tasas de doble dígito en empresas líderes de buena calificación crediticia.
Parecen atractivos los rendimientos ofrecidos por títulos como Mastellone 2026 (MTCGO - Tir del 10%), Telecom 2026 (TLC1O - Tir del 11%), Aeropuertos Argentina 2000 2031 (ARC1O - Tir del 10%) o YPF 2025 (YCA6O - Tir del 16%).
En esta realidad de tasas de doble dígito para algunas emisiones, suceden situaciones curiosas: la semana pasada Pampa Energía emitió un bono en USD a 2 años de plazo con una tasa de solo el 5%, casi lo mismo que rinde un bono del Tesoro emitido por USA, el activo más seguro del mundo.
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USA
Terminó mejor
FED. Esta semana tuvimos reunión de la FED en la cual de decidió una suba de tasas de 25 puntos básicos. Todo el mundo en el mercado espera que sea la última suba del actual ciclo, uno de los más intensos de la historia reciente. La inflación muestra claros signos de desaceleración pero los funcionarios se ven forzados a sobreactuar, luego de subestimarla inicialmente al calificarla como transitoria. Ahora se muestran dispuestos a mantener las tasas en el nivel actual antes de aplicar recortes, alejando las chances de un pivot que esperanza al mercado.
Esta abrupta suba de tasas en poco más de 1 año es lo que está detrás, entre otras cosas, de la crisis de los bancos regionales que fueron noticia en las últimas semanas generando gran volatilidad.
Empleo. Hoy se conoció un sólido dato de creación de empleo que impulsó al mercado accionario estadounidense. La semana que venía siendo negativa para las acciones luego de la suba de tasas de la FED, terminó a toda orquesta luego de que se conociera que la economía americana sigue creando empleos a un ritmo sostenido y que el desempleo alcance solo el 3.4%.
AAPL. La empresa californiana mostró un balance que fue bien recibido por los inversores y analistas. Si bien sus ventas totales cayeron por 2do trimestre consecutivo, superó las previsiones del mercado en ingresos y en ganancias por acción. Las ventas de su producto icónico Iphone volvieron a superar las expectativas y también registró un all time high en la venta de servicios que poseen un margen de ganancia mucho más alto.
Volvió a incrementar el valor del dividendo por undécimo año consecutivo además de autorizar una nueva recompra de acciones por hasta USD 90.000 millones.
El CEO Tim Cook también mencionó que la empresa tiene altas expectativas con su desembarco en el mercado de India, de tamaño es exuberante.
Las acciones subieron un 5% en la jornada de hoy impulsando al sector tecnológico en general. El Nasdaq cerró hoy con un alza del 2.25%, neutro en la semana y con un +22% en lo que va del año.
Saludos y buena semana!
