Argentina

Inflación

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Dólar MEP en AL30: $475- Brecha con oficial mayorista: 91%
Dólar CCL en AL30: $490 - Brecha con oficial mayorista: 97%
Dólar CCL en Cedears: $506 - Brecha con oficial mayorista: 104%
Dólar Tarjeta $451
Dólar Qatar a $514
Brecha Cable-Mep: 3%
Riesgo País: 2360 puntos básicos 

IPC. El Indec difundió esta semana el dato correspondiente a la inflación del mes de mayo que resultó en un 7.8%, por debajo de las expectativas. Los precios aumentaron un 114% en promedio en los últimos 12 meses y un 42.2% en que llevamos de 2023.

La inflación de CABA ya había mostrado cierta desaceleración resultando en un 7.5% pero los analistas relevados en el REM esperaban un aumento mayor al 8% en mayo para el IPC nacional. Se trata de la primera desaceleración en la inflación mensual desde noviembre pasado, el único dato que podría ser leído como "positivo" por los funcionarios a cargo del área económica.

En el desagregado por rubros lo que más empujó a los precios en mayo fue el rubro Regulados con las tarifas de electricidad con un 11.9% de aumento y lo más llamativo resultó la gran desaceleración que midió el Indec en Alimentos y Bebidas que aumentaron sólo un 5.8% cuando en abril habían crecido un 10.8%. O sea, los alimentos frenaron bruscamente su ritmo de aumento de un mes al otro sin mediar medidas ni anuncios concretos en la materia. Raro. No pensemos mal y considerémoslo como apenas una anomalía estadística. Aún con esto es el rubro que más creció en 2023 con casi un 50% en sólo 5 meses.

Curb your enthusiasm (si no vieron la serie se las recomiendo fuerte). De todas maneras todo indica que la inflación se encamina a mantenerse muy alta, con un piso en el 7% para los meses venideros dada la evolución de las principales variables monetarias, la caída en la recaudación y la necesidades fiscales crecientes cuando nos metamos de lleno en la campaña electoral. Los economistas relevados en el REM prevén una inflación del 149% para el año en curso y en los últimos años sus estimaciones han subestimado en forma persistente el aumento real.

Otro dato que invita a poner dudas sobre la lectura optimista del dato del IPC reciente: es el mayor para un mes de mayo en 30 años, superando el registro de 2002 cuando recién salíamos de la Convertibilidad. Y la inflación núcleo promedio de los últimos 3 meses viene corriendo arriba del 7% mensual, consolidando este nivel como piso.

Además estos números incluyen ciertos precios que permanecen "pisados" como las naftas, cuyos empresarios firmaron un acuerdo a fines de 2022 para aumentar los precios sólo un 4%, confiando en los pronósticos del Gobierno o vaya uno a saber. Esto viene generando un importante atraso relativo en los precios de este producto difícil de reemplazar que en algún momento deberá corregirse. Los empresarios buscan ahora lograr aumentos más en línea con el aumento general de precios y presionan para que esto suceda en el curto plazo.

Soberanos. Los soberanos en dólares se mantienen al alza subiendo entre 2% y 3% en la semana. En apenas un mes tienen que pagar una interesante suma en concepto de intereses que todo el mundo confía en que sucederá. Y luego tienen que volver a pagar en enero, en poco más de 6 meses. Si asumimos que el pago de julio se realizará, y lo mismo para el de enero (un Gobierno recién asumido difícilmente comience su gestión declarando el default), se puede cobrar hasta un 12% de la suma invertida en apenas medio año, Esto solo por los intereses, además está la posible valorización de los bonos que actualmente cotizan a un 28% de su valor nominal (en promedio) que podría venir de la mano de un nuevo Gobierno con un plan económico consistente.

**Corporativos. ** La semana anterior comentaba en este espacio la situación particular que se observaba en el mercado de colocaciones corporativas donde algunas empresas lograban colocar deuda en USD a corto plazo a tasas inusualmente bajas (incluso menores al rendimiento de los bonos de gobierno de USA a corto plazo), en torno al 5%.

Una de esas colocaciones correspondió a YPF que colocó un bono con vencimiento en feb-2026 con un rendimiento del 5%. Lo curioso es que otros bonos de YPF cotizan en el mercado ofreciendo un rendimiento muy superior, en el orden del 10% y 12%. ¿Por qué alguien querría comprar un bono de YPF que rinde 5% pudiendo comprar otros de la misma empresa que rinden 10% o 12%? Este era el interrogante que planteaba la semana anterior. Aún así la empresa colocó uno USD 125 millones de este título.

Esta semana se vieron las primeras operaciones del bono en el mercado secundario y hubo sorpresas. Se operó un alto volumen del instrumentos contra $ a un precio de 425 cuando lo esperable habría sido que operara a 475 dado que se había colocado a la par (y el dólar MEP vale 475). Si algo se vendió entre los inversores a 1 dólar y 1 dólar vale 475 pesos, el bono debería operarse a algo parecido a 475 pesos. El precio al que se negocia en el mercado implica una pérdida para los inversores que entraron a la licitación del orden del 11% 😱. Esto revalida nuestra recomendación de no participar en estas licitaciones a tasas tan bajas.

Dólar. El BCRA vuelve a perder reservas con su participación en el mercado del dólar oficial. Lógicamente no abundan en el mercado los agentes económicos dispuestos a desprenderse de sus dólares a 250 pesos cuando en el resto de la economía valen algo más parecido a 500. Mientras tanto la autoridad monetaria convalida un aumento del dólar oficial en torno al 7.5% mensual, un nivel similar a la inflación.

El dólar MEP sigue estable en la zona de los 475 pesos con cierto nivel de ayuda oficial que por lo general aparece sobre el cierre de la jornada. Los puntos marcados en amarillo son los cierres de cada uno de los últimos días para la rueda de AL30 contra Pesos.

Estas intervenciones también afectan al dólar CCL que en el bono AL30 vale 490 pesos mientras que en el mercado de Cedears donde no hay intervención oficial cotiza a 506 pesos.

Acciones locales. Sigue la fiesta en las acciones del Merval que subió un 7% en la semana y acumula un 20% en el mes y 102% en lo que va del año. Se consolida la rotación sectorial y ahora lideran la suba las acciones bancarias, el sector con mayor atraso relativo. Grupo Financiero Galicia (GGAL) descolló con una suba semanal del 18% y se consolida como la acción de mejor performance entre las líderes en 2023.

El equity ya en 2022 había mostrado gran potencial como hedge contra una inflación muy alta y en 2023 esta tendencia continúa con el ingrediente del proceso electoral como un posible catalizador de un cambio de rumbo. El año pasado la energía fue el sector que más traccionó y en el actual parecen haber tomado la posta los bancos.

Plazo Fijo. El dólar oficial, los financieros (MEP y CCL), los bonos CER (con algún ayudín del BCRA) y la inflación vienen corriendo a un ritmo similar en 2023, entre el 40% y el 45%.

¿Cómo le fue al ahorrista que viene haciendo y renovando su plazo fijo en 2023? En los primeros 3 meses del año le pagaron una TNA del 75%, en abril pudo renovarlo con una TNA del 78%, en mayo ya le pagaron 91% y el de junio lo hizo a la tasa actual del 97%.

En el acumulado a fines de mayo (último mes completo) los resultados son los siguientes: nuestro ahorrista obtuvo un 37,5% efectivo que compara contra una inflación del 42% y una suba del dólar MEP del 41%. Si extendiéramos el análisis a fin de junio asumiendo una inflación del 7.5% para dicho mes, el ahorrista acumularía una suba del 48.5% contra una inflación del 53%. Es decir que a pesar de lo seductora que puede parecer una TNA del 97%, en el actual contexto de alta nominalidad siguen siendo negativas contra la inflación.

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USA

On hold

Powell y la FED. La decisión del banco central norteamericano sobre las tasas de interés fue la noticia más importante de la semana para el mundo económico. Luego de 10 subas consecutivas en el último año y medio la FED decidió hacer una pausa en el ciclo alcista de tasas. Esto era más o menos lo que esperaba el mercado por los precios en la curva de futuros.

La sorpresa vino por el lado de las proyecciones económicas de la autoridad monetaria que fueron actualizadas al alza a un nivel del 5.5%-5.75%. Esto implicaría que la FED no cierra la puerta a realizar al menos 2 aumentos más en la tasa en lo que resta del año si la inflación sigue mostrando resistencia a la baja.

IPC. La inflación minorista en USA aumentó 0.1% mensual en mayo en línea con las expectativas del mercado. En términos interanuales bajó al 4%, su nivel más bajo desde marzo-2021. La que se muestra más resistente a la baja es la inflación núcleo que subió 0.4% mensual por tercer mes consecutivo. La inflación núcleo excluye a los componentes más volátiles del índice como alimentos y energía, siendo el bajo precio del petróleo el que explica la divergencia entre las mediciones núcleo y general.

Tendencia. El mercado y los inversores parecen estar mirando la mitad-medio-llena del vaso y continúa el optimismo concentrado en el sector tecnológico con la Inteligencia Artificial como driver subyacente.

Fue otra gran semana para el Nasdaq que subió un 4% y acumula un alza del 39% en 2023, muy por encima del +15% acumulado del S&P 500 y del +4% del Dow Jones.

La tendencia alcista en el sector tecnológico se muestra persistente y demuestra que lo hace en ambos sentidos. En 2022 la tendencia sobre el sector era persistentemente bajista y ahora en 2023 es alcista.

Tesla, una de las firmas más cuestionadas en 2022 y que en enero de este año llegó a cotizar a USD 110 por acción llegó esta semana a los USD 260 acumulando un alza del 140% en 2023. También en estos días tuvo su mayor racha alcista de la historia al subir durante 13 ruedas consecutivas. Esta impresionante racha la llevó a subir un 28% solo en junio.

Hacia adelante cabría esperar, desde la racionalidad económica y bursátil, cierta rotación hacia otros sectores con atraso relativo pero las tendencias muchas veces son fuertes y se mueven al margen de la racionalidad.