Semana 23 - Driverless
Argentina
¿Llegó el trade electoral?
Dólar MEP en AL30: $473 - Brecha con oficial mayorista: 93%
Dólar CCL en AL30: $486 - Brecha con oficial mayorista: 98%
Dólar CCL en Cedears: $500 - Brecha con oficial mayorista: 104%
Dólar Tarjeta $450
Dólar Qatar a $514
Brecha Cable-Mep: 3%
Riesgo País: 2390 puntos básicos
Distorsiones. Las distorsiones de precios que genera el régimen cambiario argentino están generando una avalancha de turismo desde los países vecinos que cruzan a comprar alimentos y otros productos no perecederos en ciudades de frontera. Si bien el fenómeno no es nuevo y afecta a varias ciudades argentinas de frontera en las provincias de Misiones, Entre Ríos, Mendoza y otras, lo novedoso es que el tema llegó a los ámbitos académicos de los países limítrofes.
La cuestión interesó a la Universidad Católica del Uruguay que elaboró un Indicador de Precios Fronterizos que compara los precios de una canasta de productos entre la ciudad uruguaya de Salto y Concordia en Entre Ríos. Y el indicador mostró lo que ya sospechábamos; en una canasta de 60 productos los uruguayos puede ahorrar hasta un 60% comprando de este lado del río. Y la situación genera problemas en ambas orillas, del lado argentino boom de demanda y desabastecimiento y del lado uruguayo fuerte caída en las ventas. Más info en este hilo:
https://twitter.com/MatiasSurt/status/1666223682161614850?s=20
Temporada baja. Terminado el dólar soja 3 viene una etapa complicada para el BCRA y el régimen cambiario: en los primeros días de junio volvieron las ventas netas en el mercado oficial de cambios. Y con los pocos dólares que le quedan en las reservas la autoridad monetaria intenta atender múltiples objetivos: la demanda de dólares oficiales para el pago de bienes y servicios e intervenir en el mercado de bonos soberanos para sostener las paridades y que no se escapen las cotizaciones de los dólares financieros.
Se dice que en la próxima semana viajará a USA una comitiva del área económica que intentará destrabar el tema del adelanto de desembolsos de parte del FMI. La incógnita pasa por saber qué podrá ofrecer el país en esa negociación dado que difícilmente el organismo internacional acepte seguir aportando dólares para que se utilicen en el sostenimiento de un régimen cambiario que luce lleno de inconsistencias.
Por lo pronto el BCRA en los primeros días del mes bajó el ritmo de depreciación del Peso, seguramente en un intento por forzar a los exportadores a liquidar cualquier excedente. La idea es que si el dólar oficial crece menos que la tasa en Pesos que hay que pagar para financiarse sin vender granos, se vean forzados a liquidar.
**Vuelan los soberanos **. Fuerte suba de los bonos soberanos en USD esta semana tanto en los Globales como en los Bonares y se buscan explicaciones. Desde la racionalidad económica fue una semana positiva para los activos de riesgo, incluyendo los bonos de países con similar calificación crediticia a la nuestra. Esto podría oficiar como explicación pero la magnitud de la suba -de hasta un 10% dependiendo del bono- invita a considerar más factores locales.
A nivel local hay un hecho ineludible y es la presencia de organismos oficiales en el mercado de bonos, lo cual podría estar generando cierto efecto contagio sobre otros inversores que viendo la suba se animan a pagar. También podría tratarse del famoso trade electoral, es decir la suba a cuenta de un resultado favorable para fuerzas políticas más pro-mercado que la actual administración.
Para evaluar la evolución y sostenibilidad del actual rally de la deuda soberana es clave saber cuál de los factores mencionados es el más preponderante. ¿Qué pasaría con los precios de los bonos si se corren de la compra los organismos oficiales?
Desde fines de abril los bonos acumulan alzas en torno al 25% pero en el acumulado anual los resultados son más modestos con subas del 10% en los globales y algunos Bonares en negativo.
Compresión en Ledes. Esta semana se observó una baja en la tasa de rendimiento que ofrecen las letra en Pesos a corto plazo (Ledes) a niveles del 130% efectivo anual. Se trata de instrumentos que se están volviendo escasos porque se han dejado de lado en las ultimas emisiones del Tesoro. Solo quedan la letra que vence en junio (S30J3) y la de julio (S31L3). No sabemos los motivos para con esta baja en los rendimientos las Ledes quedan bastante por debajo de inversiones alternativas como los plazos fijos. Para el que busque hacer tasa en Pesos recomendamos otra opciones como Lecers o bonos como el PBA25 o el TO23.
Ola de emisiones corporativas. La semana anterior comentábamos la última norma del BCRA que obliga a las provincias a refinanciar sus compromisos en USD para poder acceder a los codiciados dólares oficiales.
Esta misma medida se tomó en 2021 con las empresas y la mayoría logró reestructurar sus pasivos extendiendo los plazos realizando canjes voluntarios con algún tipo de incentivo para su aceptación. Algunos de esos bonos reestructurados vencen por estos días y se presenta una situación particular. Por un lado el BCRA necesita desprenderse de la menor cantidad posible de dólares dada la fragilidad de la situación y por el otro hay dólares "atrapados" en el sistema pertenecientes a instituciones privadas ávidos por ser invertidos en opciones locales en moneda extranjera.
Entonces no sabemos si por indicación informal del BCRA o por conveniencia de las propias empresas pero se están sucediendo muchas colocaciones locales de bonos corporativos en USD que resultan en tasas de corte ridículamente bajas. Hace pocas semanas el caso más llamativo fue una colocación de Arcor que cortó al 3.5% anual, es decir a casi 2 puntos porcentuales menos de lo que rinde un bono del Tesoro americano a corto plazo. **Es decir que este bono de Arcor sería por su rendimiento el "activo más seguro del mundo" **contradiciendo décadas de literatura económica. Como es habitual, en Argentina se queman los libros y las teorías.
Y el de Arcor no fue el único caso, luego vino un bono de IRSA a 30 meses cortando al 5% y para esta semana tenemos a Compañía General de Combustibles y a YPF, todas en condiciones similares.
La movida constituye sin dudas un excelente negocio para las empresas colocadoras que logran financiarse a tasas inusualmente bajas y consecuentemente, no tan bueno para los inversores. Pero si miramos la cuestión entre las empresas y el BCRA es un win-win.
Desde luego que nuestra recomendación es no participar de estas licitaciones y en cambio apuntar a instrumentos que se consiguen en el mercado secundario con tasas en el rango de entre el 9% y el 12% anual, emitidos por empresas con buenos fundamentos.
Megacanje. El Mecon realizó esta semana otro gran canje de deuda pública en Pesos con el que busca rollear todos los vencimientos de deuda en Pesos de aquí a septiembre incluyendo Ledes, Lecers, bonos duales y bonos CER por un valor de hasta $ 9.5 billones. La oferta del Gobierno consiste en canjear estos instrumentos por nuevos bonos con ajuste CER o Duales con vencimiento en 2024 y 2025.
Dada que gran parte de los títulos que buscan canjearse están en manos de organismos públicos se estimaba una participación en torno al 75% y terminó siendo del 78%. O sea que podemos afirmar que la participación de privados fue baja.
IPC CABA. El índice de precios al consumidor medido por el instituto estadístico de la Ciudad de Buenos Aires mostró una desaceleración en mayo respecto al mes anterior: los precios aumentaron en promedio un 7.5% (7.8% en abril) y la inflación núcleo creció 7.6% (8.1% en abril). Más allá de que sería un dato positivo nadie espera que esto sea el inicio de un proceso de baja sostenida en el ritmo de aumento de los precios sino más bien una corrección dentro de una tendencia que es claramente alcista.
No para. Las acciones del mercado local no detienen su marcha alcista. A lo sumo se advierte cierta rotación sectorial que en las últimas semanas favoreció al sector bancario. Ahora es el Grupo Financiero Galicia la acción con mejor performance acumulada en 2023.
A propósito de este sector en la semana se conoció que el Banco Macro estaría negociando la compra de la filial local del Banco Itaú en una cifra que rondaría los USD 100 millones. Por esta cifra el Macro se quedaría con toda la cartera de clientes y negocios del Itaú y con la red de sucursales, es decir una operación muy conveniente a un precio por debajo del valor libros. Para los brasileños sería la salida de un mercado al que entraron a fines de los 90 pero que nunca terminó de explotar y que en los últimos años generaba más problemas que facturación (el negocio argentino representaba menos del 1% de los ingresos globales del gigante brasileño).
Luego del anuncio las acciones del Macro mostraron un alza de hasta el 20% en la semana con un efecto derrame sobre otras representantes del sector como el Galicia y otros. El mercado ve con bueno ojos y como un posible punto de inflexión la salida de inversores extranjeros y el traspaso de los negocios a empresarios locales, algo que se viene dando también el sector energía. Sin dudas buenas noticias para uno de los sectores con mayor atraso relativo respecto a sus precios en dólares de 2018-19.
Medido en USD también la suba es significativa acumulando un 35% en 2023 y alcanzando los niveles más altos de los últimos 4 años, luego de la gran baja de las PASO 2019.
USA
Los precios mandan
**Recesión. ** La tan temida caída en el nivel de actividad promovida por la gran suba de tasas del último año y medio pierde fuerza y consenso entre los analistas. Esta semana fue el equipo de economistas de Wells Fargo el que se sumó al grupo de escépticos diciendo que la recesión tal vez llegue en 2024 y que sería leve. Con esta ya son varias las grandes instituciones que reconocen que la economía se viene comportando más resiliente de que lo consideraban inicialmente y la largamente anunciada recesión se pospone, al menos en los pronósticos.
A pesar de la cautela que muestran muchos analistas con la macro el mercado sigue con su dinámica alcista concentrada en pocas empresas de alta capitalización del sector tecnológico. El Nasdaq, que concentra a las 100 empresas más grandes del sector tecnológico, acumula un alza del 34% en 2023 que compara con una suba del 13% del mucho más amplio S&P 500,que incluye a las 500 empresas más grandes de todos los sectores. Y a su vez esta suba del Nasdaq está muy concentrada en 3 acciones que acumulan subas superiores al 100% en el año que son Nvidia, META, AMD y Tesla.
Para la semana próxima se esperan datos importantes: la inflación de mayo que se conocerá el martes y reunión de la FED el miércoles, en la cual habrá una decisión sobre las tasas de interés. Respecto a esto último el mercado espera que se implemente una pausa en el ciclo alcista de tasas.
Saludos y buena semana. DZ
