Argentina

Euforia

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Dólar MEP en AL30: $483- Brecha con oficial mayorista: 91%
Dólar CCL en AL30: $502 - Brecha con oficial mayorista: 98%
Dólar CCL en Cedears: $517 - Brecha con oficial mayorista: 104%
Dólar Tarjeta $463
Dólar Qatar a $529
Brecha Cable-Mep en Ledes: 4.5%
Riesgo País: 2230 puntos básicos 

Bonos . En el mercado local se venía observando una fuerte discrepancia entre la performance de las acciones y la de los bonos soberanos. Las primeras vienen subiendo fuertemente desde el año pasado y continúan descollando en 2023 mientras que los bonos soberanos en USD seguían en el fondo del pozo.

Los análisis de correlación indicaban que las acciones estaban o están "caras" para los niveles actuales de Riesgo País o bien que los bonos estaban o están atrasados vs las acciones.

Mientras la suba del mercado accionario continúa su curso, esta semana parecen haber despertado los bonos soberanos en USD con el AL30 a la cabeza, con un alza del 12% semanal. El resto de los bonos en dólares acompañó esta tendencia aunque en menor magnitud.

Hasta aquí los hechos, que son sagrados, pero se buscan explicaciones. ¿Cuál es el driver detrás de esta suba de los soberanos en USD? ¿Es el rallý electoral, son las candidaturas que se van definiendo, estaban muy baratos, algo de efecto FOMO? Difícil de determinar, seguramente un poco de todo eso.

Pero si extendemos el análisis al último año se advierten algunas cosas interesantes. Desde jun-22 hubo 3 momentos en los que los bonos tocaron una zona de piso que traducida al bono AL30D sería un precio en el rango de 18-20 dólares. El primero fue hace 1 año por la renuncia de Guzmán, luego en oct-22 cuando ante la asfixia en las reservas Massa implementó el primer dólar Soja y el más reciente a fines de abril por los mismos motivos. Luego del piso que tocaron en oct-22 iniciaron un fuerte rally alcista que incrementó las cotizaciones en un 75% aproximadamente, llevando al AL30 a un precio de 32 dólares. Luego vino el anuncio del fallido programa de recompra de bonos y las cotizaciones se derrumbaron desde entonces, volviendo a la zona de 20 dólares.

Y ahora tenemos esta suba que llevó al AL30 a la zona de los 26 dólares (tomamos el AL30 por ser uno de los más representativos pero la performance del resto de los bonos en dólares ha sido similar). Mirando los precios de enero y teniendo en cuenta el escenario electoral y un potencial giro pro-sensatez en la política económica, la cotización actual sería atractiva. El hecho de que gran parte de la atención esté posada en este bono tiene que ver con que es el más barato en términos de paridad, si bien otros bonos ofrecen una atractivo cobro de intereses en el próximo año.

Resumiendo, los bonos el movimiento reciente y los precios actuales de los bonos en USD indican que se mueven en lo que podríamos llamar una zona de trading, un rango amplio en el que han oscilado en el ultimo año y medio con alta volatilidad. El AL30 a 20 dólares como estuvo a fines de abril es muy barato, también lo eran hace un año cuando tocaron 18 dólares, la diferencia es que ahora el cambio que podría generar una fuerte valorización en su precio - giro pro-sensatez en la política económica - luce mas cercano en el tiempo y potencialmente probable.

Dólar. Probablemente impulsado por el ruido de las últimas horas antes del cierre definitivo de las candidaturas, el dólar MEP se movió al alza: incluso teniendo en cuenta la intervención oficial ascendió a los 483 pesos. El CCL hizo lo propio superando los 502 en bonos soberanos, medido en Cedears donde no hay intervención oficial el precio llegó a los 517 pesos.

El oficial por su parte viene creciendo a un ritmo del 7.5% en junio, un ritmo similar al de la inflación.

Acciones locales. En la semana que subieron fuerte los bonos, las acciones se tomaron un descanso luego de una suba que viene siendo furiosa. El índice S&P Merval subió un 3% en moneda local y quedó neutro en dólares CCL.

Para destacar la suba de Edenor cuyas acciones subieron un 22% semanal en USA.

Tasa en Pesos. Los bonos y letras en Pesos también tuvieron un buen rally alcista en las ultimas semanas, al punto de que algunos ya no ofrecen rendimientos atractivos hacia adelante. Tal es el caso de la Lede de julio - S31L3 - que rinde 125% de tasa efectiva anual. Como alternativa parece más sensato comprar la Lecer de septiembre -X18S3 - que promete cobertura inflacionaria menos 3 puntos porcentuales.

Otro ejemplo es el bono del Tesoro TO23 que subió 10% en lo que va de junio y ofrece una ganancia potencial del 146% efectivo anual para quien lo compre a los precios actuales. Como alternativa luce más atractivo el PBA25 que paga cupones trimestrales (próximo pago el 12-jul) a la tasa Badlar (hoy en 92%) mas 3.25 puntos porcentuales y ofrece una TIR del 165% efectivo anual.

Massa. No es un secreto que el ministro de economía tiene ambiciones presidenciales y el reciente anuncio de la fórmula presidencial del oficialismo Wado-Manzur parecía dejarlo afuera de la compulsa. Pero negociaciones de último momento en el día de ayer cambiaron radicalmente el panorama y Sergio Tomás fue designado el candidato presidencial por el oficialismo. Los medios señalaban ayer por la tarde que habría una cumbre entre Massa y CFK en el Senado sobre el cierre del plazo para definir las candidaturas. Y al parecer en esta reunión Sergio les hizo una oferta que no pudieron rechazar y fue ungido como el candidato oficialista.

Se supone que el ministro asumió el desafío de Economía en un momento complicado con la esperanza de enderezar el barco y convertirse en el candidato presidencial por el oficialismo. Ese fue siempre su plan y no ser el candidato lo dejaba como el gran perdedor: habría asumido el gran desgaste de estar a cargo del rumbo económico -con muy pocos logros para mostrar-, quemando su imagen en el barro de la gestión para quedarse sin nada. Recordemos que su antecesor Guzmán renunció cuando la inflación corría el 50% anual y la actual lo hace al 140% anual si tomamos el promedio de los últimos 3 meses. Muy probablemente la carta que mostró Sergio Tomás fue la amenaza de renuncia como ministro, lo cual habría desatado una crisis económica terminal para el oficialismo. Y ante semejante panorama potencial los deseos de Massa fueron concedidos.

El lunes el mercado seguramente festejará con un alza de bonos y acciones que en la carrera de los presidenciables con chances sólo quedan candidatos con ideas económicas razonables (incluir a Massa en este grupo es un supuesto fuerte) y sin un representante del kirchnerismo duro.

También se dará la situación inédita de un ministro de economía en funciones asumiendo el desgaste de una campaña presidencial. Será interesante ver cómo el Massa candidato intenta seducir al electorado prometiendo un futuro promisorio que el Massa ministro no es capaz de brindar en el presente ejerciendo como ministro de economía. El Massa político querrá disponer de fondos para "comprar" voluntades en la campaña electoral mientras que el Massa ministro deberá vigilar por el impacto en la inflación y en el dólar. También eberá explicar por qué en el futuro sí logrará buenos resultados económicos que hoy no consigue sin ofender al kirchnerismo que lo ungió como candidato. Se vienen tiempos interesantes.

, # USA

Pausa

Powell y las tasas. El presidente de la FED dio testimonio ante el Congreso esta semana y ratificó que el ciclo de suba de tasas no llegó a su fin a pesar de que en la última reunión decidieron no aumentarlas. Confirmó que en la visión mayoritaria de los miembros del organismo se requieren dos alzas más en lo queda del año, de 25 pb cada una.

Ante esta ratificación de un ciclo alcista de tasas no concluido, la esperanza del pivot (que la FED comience a bajar las tasas) se aleja para 2024 y los mercados accionarios reaccionaron con toma de ganancias: el S&P y el Nasdaq perdieron 1% en la semana. A nivel sectorial el mayor castigo se concentró sobre el sector Energía (XLE -4%) y el Financiero (XLF -3%).

**Humor. ** Un buen indicador del estado de ánimo de los inversores es el VIX o Fear Index que mide la volatilidad implícita en el mercado de opciones, y que muestra su valor más bajo en 3 años. O sea, miedo no hay. A pesar de los agoreros pronósticos sobre la recesión que llegaría como reacción al sostenido incremento en las tasas de interés, la economía se sigue mostrando robusta sobre todo al partir del mercado laboral. Según la FED el objetivo primordial sigue siendo llevar la inflación a niveles del 2% anual con el menor impacto posible en el crecimiento económico y en el mercado laboral. Sobre la fortaleza que muestra este último, con las tasas de desempleo más bajas de la historia moderna, sostiene que se explica a partir de un aumento en la tasa de participación laboral y a un aumento de la inmigración