Semana 29 - No hay paz
Argentina
Tensión
Dólar MEP en AL30: $495 - Brecha con oficial mayorista: 84%
Dólar CCL en AL30: $525 - Brecha con oficial mayorista: 95%
Dólar CCL en Cedears: $532 - Brecha con oficial mayorista: 97%
Dólar Tarjeta $490
Dólar Qatar a $560
Brecha Cable-Mep en Letras: 6%
Riesgo País: 2020 puntos básicos
Sin acuerdo.. El tema del acuerdo con el FMI está instalado hace algunas semanas y como el acuerdo no llega la tensión escala dado que se acerca la fecha en la que Argentina deberá desembolsar otros USD 2600 millones. Hasta hace poco el periodismo monitoreaba si viajaba una comitiva de funcionarios de Economía hacia Washington o no, ahora están allá hace unos días y la incógnita pasa por si viaja o no el ministro para sellar el acuerdo.
El acuerdo sigue siendo complicado porque en el contexto actual pre-eleccionario los funcionarios locales se niegan a ajustar el déficit fiscal y a realizar un ajuste del salto en el dólar oficial. A decir verdad también se negaron a hacerlo antes pero ahora es más comprensible. Entonces la dificultad pasa por encontrar algún tipo de punto medio que satisfaga las necesidades políticas del Gobierno y que sirva para que el Fondo facilite algunos dólares extra. El más urgido de los 2 es el Gobierno, que ve como se le complica el panorama financiero con los dólares financieros superando holgadamente la barrera de los 500 pesos en medio de la campaña electoral.
Dentro de este panorama y a juzgar por la información que circula, el Gobierno apostaría por estirar la agonía un poco más implementando: un esquema de dólar diferencial más alto (en el rango de 340-350 pesos) para ciertas exportaciones y encareciendo importaciones que serían alcanzadas por el impuesto PAIS.
El nuevo dólar agro incluiría al sorgo, cebada y maíz. Este último sería el gran protagonista por 2 motivos, uno bueno y uno malo. Por un lado sería el que más dólares podría aportar (unos USD 2.000 millones), pero también tendría un fuerte impacto inflacionario por tratarse de un producto de peso en la canasta básica alimentaria. Por el lado de las importaciones los rumores señalan que serían alcanzadas las definidas como "no esenciales" por los funcionarios y con una alícuota que aun no está definida pero que sería de 2 dígitos. Esto encarecimiento de las importaciones por vía impositiva tendría un efecto equivalente a una devaluación para los precios de estos productos.
En resumen y si bien no hay nada definido aún, las medidas irían por este lado y tendrían como correlato una aceleración de la inflación. Ante la situación urgente de las reservas que no paran de caer algo hay que hacer. Dada la posición del Gobierno y las pocas opciones que maneja, es probable que se hayan decidido por el mal menor; calmar la urgencia del dólar y las reservas a costa de una mayor inflación en los próximos meses. Todo esto suponiendo que el FMI acepte estos términos y realice a cambio algún tipo de desembolso.
Dólar futuro. Las cotizaciones del dólar futuro en el Rofex venían volando y hoy se encontraron con un freno abrupto. Ante los rumores que indican que el Gobierno implementará una nueva medida extraordinaria para evitar la devaluación de salto de nuestra moneda (el encarecimiento de las importaciones con el impuesto PAIS), las cotizaciones se derritieron. En el contrato de Dólar con vencimiento en septiembre cerró en 350, bajando 19 pesos o un 5%.
Esta gran baja de los contratos de dólar futuro favorece al BCRA que es quien tiene la mayoría de las posiciones vendidas y que el lunes embolsará una gran cantidad de Pesos como ganancia (que antes había perdido).
Y la gran corrección en los precios denota que el mercado cree que el Gobierno evitará la devaluación de salto por un tiempo más y cierra posiciones a pérdida.
Activos locales. A pesar de todo el ruido circundante, la suba del dólar y las reservas al límite, los activos locales se mantienen firmes. En el caso de los bonos soberanos fue una buena semana para los Globales con subas de hasta el 4% mientras que los precios de los Bonares se mantuvieron estables, lo cual es destacable dados el contexto y que se mantienen en una zona que ha resultado "alta" en el pasado.
Lo realmente destacado fue lo de las acciones que subieron un impresionante 8% medido en dólares CCL y acumulan un alza del 47% en lo que llevamos de 2023. Fue una gran semana para los ADR de empresas argentinas que luego se replica en el ámbito local: lo más destacado estuvo en al sector bancario con Grupo Financiero Galicia subiendo (+10%), Banco Frances (+7.5%) y empresas del sector energía como Central Puerto, YPF y Transportadora de Gas del Sur, todas subiendo 7%. Evidentemente los inversores están mirando un poco más allá de la coyuntura actual y su complejidad y el trade electoral es el gran motor de las valorizaciones.
Corporativos en USD. Otro asset class local donde se respira optimismo. Los precios siguen al alza y ahora cuesta conseguir bonos que rindan más de 9% anual de TIR. En algunos casos las subas de precio llevaron los rendimientos a niveles que invitan a considerar seriamente la venta de los títulos.
Un ejemplo podría ser el bono de Genneia 2027 (GNCXD) que 1 año atrás ofrecía un rendimiento del 12% y hoy la TIR de este bono apenas supera el 6% anual. Otra forma de verlo: hace un año cotizaba con una paridad del 97% y ahora con una de 105%. Un año atrás una tasa del 12% en USD (con las tasas internacionales en 3 o 3.5%) nos parecía apetecible, hoy no tanto. Invertir en un activo local al 6% cuando los bonos del Gobierno americano rinden más del 5.2% no parece una gran idea.
Este fenómeno se ha extendido a la mayoría de las emisiones, haciendo difícil obtener tasas del 9% de TIR en bonos de empresas de primera línea. El consejo aquí sería monitorear los rendimientos y llegado el caso vender para buscar mejores oportunidades. Después de todo quienes hayan comprado estos activos en el ultimo año han obtenido excelentes rentabilidades, no solo por intereses sino también ganancias de capital (suba del precio del bono). Hoy, en mi opinión el rendimiento mínimo aceptable para invertir en un corporativo local tendría que ser de al menos el 8% anual.
Faltan Ledes pero hay Lecer. Estas letras a descuento han quedado afuera de las ultimas licitaciones de títulos que realiza el Gobierno y se las extraña. Queda solamente la de julio que vence en pocos días, y la recientemente emitida con vencimiento en octubre, que aun no tiene un mercado fluido ni ofrece un rendimiento atractivo.
Conclusión: hay cierta escasez de instrumentos que ofrezcan una rentabilidad atractiva en Pesos. Sólo nos queda el PBA25 entre los bonos a tasa variable con una TIR del 158%.
La Lecer a septiembre - X18S3 - quedó algo atrasada en las últimas semanas en las que subió sólo 2%, probablemente por el dato de inflación de junio que resultó sorpresivamente bajo (6%) e hizo que varios inversores se desprendieran de ellas para apostar a otros activos. Pero creo que actualmente son una oportunidad atractiva (rendimiento de CER+14%) para apostar al bastante probable escenario de un rebote de la inflación los próximos meses. Una alternativa superadora al Plazo Fijo CER por su plazo más corto (55 días), liquidez y rendimiento positivo contra la inflación.
USA
Balances Tech
TSLA y NFLX. Fueron las 2 primeras empresas grandes de tecnología en presentar sus balances del segundo trimestre y sus números decepcionaron de alguna u otra forma. Dado el gran peso de estas compañias y el efecto contagio que generan, el Nasdaq fue el gran perdedor de la semana con una baja del 1% vs un alza del 0.6% de S&P y una suba del 2% del Dow Jones.
En el caso de Tesla obtuvo ventas y ganancias que superaron las estimaciones, avalando la estrategia de Elon Musk de recortes de precios para estimular las ventas en nuevos mercados con gran potencial como China e India. Los recortes de precios vienen funcionando bien aunque el lado escuro es que sufren los márgenes: en este trimestre el margen operativo cayó al 18.2% de las ventas, que compara contra el 18.8% del primer trimestre y con el 26% de un año atrás. La conclusión es que para seguir impulsando sus ventas en un mercado cada vez mas competitivo, le empresa debe recortar sus precios y resignar buena parte de los extraordinarios márgenes que venía obteniendo hasta el momento, muy por encima de sus competidoras automotrices clásicas.
Los números del 2Q fueron recibidos con escepticismo y sus acciones cayeron un 8% en la semana. Apenas una corrección en la performance anual que muestra una suba del 141% en 2023.
En el caso de Netflix también se presentaron números que batieron las estimaciones sobre ingresos y ganancias pero sus acciones cayeron un 3% en la semana. La nueva política de no-password-sharing parece no haber generado una fuga de usuarios: la empresa informó que sumó 5.9 millones de suscriptores a nivel mundial en el 2Q. La cautela del management respecto a los ingresos del próximo trimestre pesaron negativamente sobre el ánimo inversor.
Rebalanceo del Nasdaq. Se anunció esta semana una reforma en la composición del principal índice tecnológico Nasdaq tendiente a disminuir el peso relativo de las big tech en el mismo. Las big seven (Amazon, Apple, Microsoft, Nvidia, Meta Platforms, Tesla y Alphabet) explicaban el 55% del índice y el cambio de ponderaciones apunta a disminuir la concentración.
A partir del lunes 24 cuando entren en vigencia los nuevos ponderadores el peso de las 7 empresas mencionadas se reducirá a un 43.2%. A nivel individual las que pierden mayor peso en el índice son Nvidia que pasa del 7.28% al 4.3% y Microsoft que pasa del 12.75% al 9.8%.
Es probable que este anuncio haya tenido influencia en la performance semanal de estas acciones, dado que hay muchos ETFs que replican el comportamiento del índice Nasdaq, siendo QQQ el más conocido.
Semana cargada. Para la semana próxima se esperan balances "pesados" de empresas como Google, Microsoft y Meta Platforms, además de la reunión de la FED donde se descuenta que se decidirá una suba de tasas adicional de 25 puntos básicos.
