Semana 28 - Massazo a la inflación
Argentina
Massazo
Dólar MEP en AL30: $495 - Brecha con oficial mayorista: 87%
Dólar CCL en AL30: $504 - Brecha con oficial mayorista: 90%
Dólar CCL en Cedears: $540 - Brecha con oficial mayorista: 104%
Dólar Tarjeta $485
Dólar Qatar a $554
Brecha Cable-Mep en Letras: 5.5%
Riesgo País: 2112 puntos básicos
Inflación. El Indec publicó el jueves la inflación minorista de junio y sorprendió a la baja marcando que los precios subieron en promedio un 6%. El dato resultó bastante por debajo de las expectativas de los analistas relevadas en el REM (7.3%)y de la medición del instituto de estadística de la Ciudad de Buenos Aires (7.1%) y alimenta algunas suspicacias en medio de la campaña electoral. Sin embargo, no es la primera vez que se presentan discrepancias entre la medición oficial y las previsiones de los analistas privados y en varias ocasiones del pasado reciente el Indec ha reconocido cifras incómodas.
Con el registro de junio la inflación acumulada en los últimos 12 meses asciende a 115.6%, la más alta en los últimos 30 años.
El desglose muestra que los rubros que más traccionaron en junio fueron los regulados con Comunicaciones (+10.5%), Salud (+8.6%) y Servicios públicos (+8.1%) a la cabeza, ya sea porque el Gobierno autorizó actualizaciones de precios o por efecto de la quita de subsidios. En el otro extremo el rubro Estacionales (+1.8%) fue el de menor crecimiento. Alimentos y Bebidas, un rubro de especial relevancia creció bastante por debajo del promedio con 4.1% y dentro de este un componente de peso en la dieta de los argentinos como la carne vacuna, prácticamente no aumentó (+0.3%) tirando hacia abajo el promedio.
Otro factor que pudo haber contribuido a la desaceleración de la inflación de junio fue la estabilidad de los dólares financieros, que se mantuvieron estables en la zona de los 485-490 pesos, aunque con cierta intervención oficial.
Ahora bien, ¿el dato de junio da para ilusionarse? Todo parece indicar que no. En ausencia de un plan de estabilización la inflación seguirá su curso y la historia reciente demuestra que lo hace de una manera no lineal, con valles y aceleraciones. Lamentablemente los valles han demostrado ser períodos breves que sirven para consolidar niveles piso más altos. La mayoría de los especialistas esperan una aceleración desde estos niveles en los próximos meses. El equipo de PPI (Portfolio Personal Inversiones) prevé que la inflación mensual alcance los 2 dígitos en alguno de los meses entre agosto y diciembre próximos. Las mediciones de alta frecuencia muestran que en la primera semana de julio la inflación ya se aceleró y la reciente escalada del dólar podría alimentar este proceso.
¿Y en el mundo cómo sigue este tema? En los últimos años y a la salida de la pandemia del Covid hubo un rebrote de la inflación a nivel global que los funcionarios locales usaron como excusa para justificar los altos guarismos argentinos. Más tarde llegó la invasión rusa a Ucrania con impacto sobre el precio internacional de los alimentos y el discurso de la inflación importada se consolidó aun mas. Por eso es que resulta relevante mirar qué está pasando en el mundo y con nuestros vecinos en materia inflacionaria.
En la región la cosa viene tranquila, incluso con varios países habiendo registrado deflación, es decir una baja de precios en el último mes. Gráfico de @mapolo1978
Visto en términos anuales la cuestión no cambia sustancialmente: la inflación de los últimos 12 meses en Brasil fue del 3%. Nosotros registramos el doble solo en un mes relativamente "bueno". Y en USA también hubo buenas noticias en materia inflacionaria esta semana con el dato interanual llegando el 3% anual (se analiza por separado más abajo).
FMI y Dólar. Las negociaciones con el fondo lucen estancadas y esto está metiendo ruido en el mercado y repercute en nuestro Fear Index, el precio del dólar. Con el fondo había un acuerdo del tipo "Te doy para que me pagues" con revisiones trimestrales: en la medida que el país cumpliera con ciertas metas nos adelantaban los dólares para cumplir con el cronograma de pagos. Una especie de refinanciación ante cada vencimiento sujeto al cumplimiento de metas.
Y como el país incumplió con las 3 metas estipuladas el último pago se hizo con "recursos propios", haciendo uso de las reservas y del swap con China. A fin de mes cae otro vencimiento grande por USD 2600 millones y las negociaciones no avanzan, de allí los nervios del mercado y los analistas. Que el ministro Massa se haya referido al tema ayer culpando a economistas de la oposición de pedirle al FMI que no le conceda nada al país, habla de lo dura que viene la negociación. ¿Massa acusa a la oposición de aplicar los métodos del PJ? Además, este intento de buscar culpables fuera del Gobierno denota que el acuerdo está lejos de lograrse.
Lo que el fondo pide es un mayor ajuste fiscal y una solución a la cuestión cambiaria, cuestiones que el Gobierno no piensa modificar en medio de un proceso electoral. Así como están las cosas todo apunta a que el Gobierno intentará cumplir con los pagos ante el Fondo con yuanes haciendo uso del swap, y vendiendo esto políticamente como un desendeudamiento con el FMI (en rigor estaríamos cambiando de acreedor y no cancelando deuda). La pregunta es si el swap con China alcanzará para todo dado que también se viene usando para habilitar el pago de importaciones provenientes de dicho país. La contracara del desendeudamiento con el FMI será el endeudamiento con China.
También se estima que la pérdida de reservas del BCRA de esta semana fue de USD 466 millones. Estos temas serían los que están detrás de la suba del dólar de los últimos días: lo escaso y buscado se valoriza. El blue hoy tocó los 520 pesos, mientras que el MEP monitoreado por el Gobierno llegó a los 500 y el CCL libre en Cedears alcanzó los 540!
Si el ministro, candidato y casi presidente en ejercicio creyó que iba a tener días tranquilos luego del dato de inflación de junio, la realidad le dio un mazazo.
Activos locales. Las acciones locales operaron con mucha volatilidad, con una importante suba el jueves y una gran caída hoy. El saldo es de negativo a neutro medido en moneda dura, si bien el Merval medido en Pesos subió 4% empujado por la suba del dólar CCL.
En el caso de los bonos soberanos en dólares el desempeño fue de mayor a menor: arrancaron la semana con optimismo luego de la caída de los días previos pero se fueron desinflando hasta redondear una semana con caídas en torno al 4%.
En cuanto a los bonos en Pesos fue una buena semana para los instrumentos a tasa variable como el PBA25 con subas superiores al 3%,
USA
Baja la inflación y sube el optimismo
CPI. Esta semana también se conocieron los datos de inflación minorista en USA que confirmaron una desaceleración mayor a la esperada, a niveles del 3% interanual. Los precios minoristas aumentaron un 0.2% en junio respecto al mes anterior y un 3% respecto al año anterior, marcando el menor aumento interanual en 2 años. Es evidente que la política se suba de tasas de la FED viene dando buenos resultados y cumpliendo el objetivo deseado.
De esta manera se confirma que le inflación está siendo controlada dado que viene bajando en forma persistente desde el pico en junio del año pasado y se refuerza el consenso de que el ciclo de suba de tasas estaría en su fase final.
Rally. Esta fuerte desaceleración de la inflación trajo optimismo al mercado accionario que entró en modo risk-on y los inversores pagaron fuerte por empresas del sector tecnológico. El Nasdaq subió 3.5% en la semana y acumula un 43% de suba en 2023! El S&P 500 subió 2.5% en la semana y acumula un alza del 18% en 2023.
A nivel de empresas individuales en 2023 las subas espectaculares de NVDA (+211%), META (+156%) y TSLA (+120%) hacen lucir como "pobres" las muy buenas performances de Amazon (+60%), Apple (47%), Microsoft (43%) y Google (+35%) que serían muy destacables en un año normal.
El optimismo inversor se observa también en el hecho de que empiezan a aparecer recomendaciones de compra en los informes de research que hasta hace poco se mostraban cautos por la posible recesión y la suba de tasas. Esto podría actuar como catalizador para la continuidad del proceso alcista en marcha.
Otra característica del actual rally accionario en USA es que está concentrado en pocas empresas grandes con mucho peso en los índices y que mostraron performances espectaculares como las comentadas. Sería lógico pensar en un proceso de rotación sectorial que extienda la suba a mas empresas y sectores.
En medio de esta clima de mayor optimismo inversor comenzó la temporada de balances del 2Q con los bancos rompiendo el hielo.
JP Morgan presentó un balance del 2Q que superó las expectativas y sus acciones subieron 4% en la semana y acumulan un alza de solo el 12% en 2023. Ganó un 67% más que en el mismo trimestre del año anterior y parece haber salido fortalecido de la crisis desatada hace unos meses en los bancos regionales. También su actividad principal se vio favorecida por el contexto de mayores tasas de interés. El Net Interest Income o el spread entre las tasas que paga por los depósitos y lo que cobra cuando otorga préstamos creció un 44% vs el año anterior.
El financiero podría ser uno de los factores favorecidos por la rotación de cartera en la segunda parte del año.
