Semana 26 - Mitad de año
Argentina
Sin miedo
Dólar MEP en AL30: $480- Brecha con oficial mayorista: 87%
Dólar CCL en AL30: $490 - Brecha con oficial mayorista: 91%
Dólar CCL en Cedears: $514 - Brecha con oficial mayorista: 100%
Dólar Tarjeta $468
Dólar Qatar a $535
Brecha Cable-Mep en Letras: 5%
Riesgo País: 2028 puntos básicos
Bonos . Continúa el buen humor en el mercado de bonos soberanos. La definición de las candidaturas parece haber obrado como un catalizador de la suba que comenzó en mayo. El mercado festeja que entre los "presidenciables" no quedan representantes del kirchnerismo duro y predominan los market-friendly. Hacia adelante y ya metidos de lleno en la campaña electoral no parece que el mercado vaya a asustarse con las encuestas que puedan venir. Una encuesta, verdadera o fraguada, que mostrara competitivo a Wado de Pedro en la elección tenía el potencial de desestabilizar al mercado mientras que no sucede lo mismo con Massa, a quien el mercado no teme.
Mientras tanto todo parece indicar que el recientemente ungido candidato seguirá ejerciendo como ministro de Economía, con las dificultades que eso conlleva. El candidato deberá diseñar un mensaje esperanzador y seductor para el electorado, mientras el ministro que ejerce el rol desde hace 1 año tiene muy pocos logros para mostrar: reservas al límite en el BCRA, la inflación corriendo al 140% anualizado y una pobreza creciente entre otras cosas. Los "logros" del ministro se reducen apenas a un contra-fáctico: ¿"Sabés lo que sería esto sin Massa"?.
Mirado en retrospectiva todo cobra sentido y el rally de los bonos no es la excepción: la expectativa que genera un nuevo gobierno a partir de diciembre, sumado a que los precios estaban muy cerca de los mínimos y un clima internacional más favorable, son los drivers detrás de la reciente mejora en los precios.
La suba no ha sido despreciable, como podemos ver en el siguiente cuadro.
| Mayo-Junio | Junio | Acumulado 2023 | |
|---|---|---|---|
| AL30D | +43% | +35% | +23% |
| GD30D | +37% | +27% | +25% |
| AE38D | +40% | +27% | +10% |
Pero lo más relevante es lo que puede pasar hacia adelante. ¿Hay valor o sería riesgoso entrar a estos precios? Los precios todavía no alcanzaron los máximos de enero, cuando se anunció el fallido programa de recompra de deuda. ¿Pero estamos mejor o peor que en enero? El "modelo" está más agotado que antes pero al mismo tiempo estamos más cerca de un cambio y los candidatos no asustan así que me inclino a pensar que estamos mejor. Los desafíos hacia adelante son grandes pero los precios podrían ser bastante mejores que ahora y aun así reflejar esas dificultades. Algo que valía 25 puede aumentar a 40 (una suba significativa) y seguir estando barato.
Spread. La diferencia de precios entre el AL30 y GD30, dos bonos idénticos que solo difieren en la legislación, sigue siendo significativa. Este spread se redujo en el último mes por la mejor performance relativa del AL30 pero sigue muy alta, alrededor de un 20%. En el pico reciente esta diferencia llegó a ser del 30% y el promedio histórico la muestra en 11%, lo cual permite concluir que se mantiene muy alta.
Esto significa que quien posee GD30 puede obtener un 20% más de títulos pasándose a AL30, accediendo al mismo flujo de fondos futuro y solo resignando legislación. El último canje de deuda en el que no hubo tratamiento diferencial para los bonos según su legislación, abona esta hipótesis.
Balance de medio término. Terminó junio, se fue la primer mitad del año y podemos hacer un balance parcial de 2023, un año difícil para la economía real y bueno para la Bolsa. Del lado real tenemos escasez de dólares en el mercado oficial y alta inflación como aspectos más destacados.
En la primera mitad del año la inflación acumula un 52% (asumiendo un dato del 7% para junio) y se proyecta en torno al 140% para todo 2023. En este contexto el BCRA fue subiendo las tasas de interés de los plazos fijos llevándolas al 97% TNA, su nival actual pero los ahorristas siguen perdiendo en términos reales.
| TNA | Efectiva Mensual | Efectiva Acumulada | |
|---|---|---|---|
| Enero | 75% | 6.25% | 6.25% |
| Febrero | 75% | 6.25% | 12.89% |
| Marzo | 75% | 6.25% | 19.95% |
| Abril | 78% | 6.5% | 27.74% |
| Mayo | 91% | 7.58% | 37.43% |
| Junio | 97% | 8.08% | 48.54% |
El precio del dólar oficial aumentó un 7.2% en junio y acumula un alza del 45% en 2023. Las versiones financieras del dólar crecieron algo más aunque con cierta intervención oficial: 47% el MEP y 49% el CCL.
Las acciones locales siguen subiendo fuertemente al igual que en el año anterior. En el primer semestre de 2023 el índice S&P Merval acumula un alza del 111% con algunas empresas subiendo hasta 190%. Incluso medida en dólares CCL la performance de las acciones es impresionante con una suba del 46% en lo que va del año.
Tasa en Pesos. Como consecuencia del mayor apetito por riesgo y la suba de precios en gran parte de los instrumentos de renta fija, sobre todo en moneda local, han bajado las tasas de colocación para los inversores. A esto se suma la falta de Ledes: esta semana venció la de junio y solo queda la de julio que no ofrece buen rendimiento.
Ante esto quedan los bonos cortos en Pesos como el Bonte 2023 (TO23) y el bono de la PBA 2025 (PBA25) que han mostrado una gran compresión de tasas. El PBA25 a comienzos de mes ofrecía una TIR del 178% y ahora es de solo 155% efectiva anual, subiendo un 16% de precio en junio. Con el TO23 pasa algo similar: a fin de mayo la TIR era de 179% y ahora es de 130% luego de subir de precio un 13.3% en el período. Mantenemos la recomendación de pasar de TO23 a PBA25.
, # USA
Fortaleza
Contra el consenso. Cuando empezó el año y en medio del proceso de suba de tasas de la FED el consenso de los analistas recomendaba actuar con cautela en el mercado accionario, en particular con las acciones tecnológicas o de alto crecimiento, muy sensibles a cambios en la tasa de interés. Eran muy pocos los que se animaban a recomendar comprar en las big techs, que habían sido fuertemente castigadas en 2022.
Habiendo transcurrido la mitad de 2023 ya podemos sacar algunas conclusiones preliminares. El mercado suele castigar los consensos y esta vez no fue la excepción. El mercado accionario americano viene mostrando una importante suba este año, muy concentrado en las grandes empresas tecnológicas que habían perdido gran parte de su capitalización en 2022 como Nvidia, Meta, Tesla y otras.
En la semana se conocieron dos datos económicos de coyuntura que abonaron el clima optimista: una revisión al alza del PBI americano del 1er trimestre y un buen dato de la inflación PCE que mide al gasto personal de los consumidores.
De acuerdo a la última revisión el PBI creció a una tasa del 2% anual en el 1Q, lo cual está bastante por encima de las estimaciones de los analistas. Los datos de empleo y de consumo también vienen mostrando que la economía americana está más fuerte de lo esperado inicialmente, luego uno de los mayores (y rápidos) ciclos alcistas de tasas de la historia. En síntesis, loa datos no muestran una recesión inminente por lo cual es probable que la FED realice 2 subas adicionales en las tasas, la primera de ellas en su próxima reunión a mediados de mes.
Por otra parte la inflación PCE, una de las métricas más seguidas por la FED para evaluar la inflación, creció a un ritmo del 3.8% en mayo (vs 4.6% esperado), el menor registro en 24 meses.
META y Whatsapp. El año pasado sus acciones se derretían en el mercado ante cada presentación de balances en el que la empresa reconocía que quemaba mucho cash en el proyecto Metaverso. Los pocos que recomendaban comprar recordaban el potencial de la firma que controla 3 de las apps más populares del mundo: Instagram, Whatsapp y Facebook.
Bueno, ahora la era de monetización de WhatsApp parece haber comenzado. El servicio de mensajería que cuenta con nada menos que 3000 millones de usuarios a nivel mundial, comienza a explotar su unidad de negocios WhatsApp for Bussiness que alcanzó los 200 millones de usuarios, según lo informado esta semana. En 2020 eran solo 50 millones. La funcionalidad “click-to-WhatsApp” que permite añadir un vinculo que abre una conversación con la empresa anunciante viene creciendo a un 80% anual y generó 1.5 billions en ingresos en el 3Q2022.
Esta aceleración en la monetización de WhatsApp permite anticipar altas tasas de crecimiento para META en los próximos trimestres.
