Semana 33 - Shock
Argentina
Efecto Peluca
Dólar MEP en AL30: $644 ($536 semana previa) - Brecha con oficial mayorista: 86%
Dólar CCL en AL30: $688 ($569 semana previa) - Brecha con oficial mayorista: 97%
Dólar MEP en Letras: $698 ($562 semana previa) - Brecha con oficial mayorista: 99%
Dólar CCL en Cedears: $745 ($601 semana previa) - Brecha con oficial mayorista: 113%
Dólar Tarjeta: $640
Dólar Qatar: $658
Brecha Cable-Mep en GD30 (T+2): 7%
Riesgo País: 2130 puntos básicos
Efecto Peluca. El triunfo de Javier Milei en las PASO fue un cimbronazo, el evento al que todo el mundo asignaba baja probabilidad de ocurrencia sucedió y generó un sacudón en el mundo de la política y en la economía. Sorprendió que el candidato libertario obtuviera triunfos contundentes en provincias importantes como Córdoba, Mendoza o Santa Fe, además de otras (17 en total) tradicionalmente afines al peronismo y adversas a JxC. Y todo este caudal de votos fue logrado sin el peso de un aparato partidario detrás ni un gran esfuerzo de fiscalización.
Los números finales mostraron cierta paridad a nivel nacional entre las 3 principales fuerzas políticas y el escenario hacia las generales luce abierto con cierto favoritismo hacia Milei. El oficialismo hizo una elección esperable acorde al estado actual de la economía y JxC no supo capturar el descontento popular con el Gobierno y los votos fueron hacia el candidato libertario. El triunfo lo pone en el centro de la escena a Milei, que pasó de ser un personaje simpático, verborrágico y pasional que ganó popularidad en los programas de TV a un potencial primer mandatario cuyas propuestas serán sometidas a mayor escrutinio a partir de ahora. Cuando se suponía que obtendría el 12% o 15% de los votos no tenía mucho sentido analizar a fondo sus principales propuestas, pero ahora el escenario es muy otro.
Lo que genera. A nivel electoral su éxito ha sido indudable, a nivel de los mercados su posible acceso a la primera magistratura genera muchos interrogantes. Las principales propuestas de Milei con relación a reducir el gasto y el déficit públicos generan adhesión entre los participantes del mercado, pero las dudas surgen respecto a la viabilidad de su implementación.
De acceder a la presidencia contaría con un bloque de diputados menor a un tercio y lo mismo sucedería en el Senado. Sin apoyo parlamentario se complica la gestión de cualquier gobierno, porque se gobierna con leyes que pasan por el Parlamento, desde las básicas como el Presupuesto hasta las que pretendan impulsar reformas. Y si no se tiene las mayorías hay que negociar con las otras fuerzas, hacer concesiones y gestionar alianzas con fuerzas afines como podría ser JxC, a las que el actual candidato sindica como parte del problema. Tachar ministerios o recortar gastos en un programa de TV es fácil, pero en el fango de la gestión pública es muchísimo más difícil. Si al gobierno de Macri, con una agenda de reformas mucho mas modesta, le resultó muy difícil le gestión en minoría parlamentaria, ¿qué le podría esperar a un Gobierno con aun menor representación?
Otra interrogante que genera Milei como potencial presidente es su falta de experiencia en la gestión, en particular la pública pero tampoco tiene antecedentes liderando grandes organizaciones privadas. Carlos Rodríguez, experimentado economista que se sumó recientemente a las filas del libertario reconoció en una entrevista de estos días que el resultado los sorprendió y que deben salir a reclutar gente y formar equipos.
Ante tantos interrogantes que plantea un posible triunfo del candidato libertario la reacción inicial del mercado fue marcadamente negativa, con bajas de hasta 15% en los bonos soberanos en USD en las 2 primeras jornadas. En los días posteriores los precios fueron mejorando ayudados por compras oficiales pero el balance semanal es negativo.
Se abre ahora un largo período electoral en el que las propuestas de Milei serán sometidas a un mayor nivel de escrutinio público y de ese debate pueden surgir cosas interesantes: como por ejemplo que el plan motosierra sería bastante más gradualista de lo que se promete en campaña. La realidad de la política se impone, como reconoce en esta entrevista Emilio Ocampo, uno de sus principales asesores:
https://twitter.com/martintetaz/status/1692336348340867369?s=20
El consenso del mercado era una victoria de JxC y el triunfo de Milei sacudió el escenario, pero a diferencia de las PASO 2019, el resultado en las elecciones generales está abierto porque las 3 principales fuerzas quedaron en un margen de votos muy estrecho. Cuesta imaginar que el oficialismo pueda mejorar su performance en octubre cuando la economía empeora día a día y con el salto inflacionario que reflejarán las estadísticas próximamente. Así las cosas, parece quedar planteada una disputa entre LLA y JxC que probablemente se dirima en el balotaje.
Devaluación. La realidad económica estuvo sacudida por 2 grandes eventos en la última semana: el sorpresivo resultado electoral del domingo y la suba del 22% del tipo de cambio oficial del lunes.
En el laboratorio o en el método científico en general, uno va moviendo las variables de a una en forma controlada, evaluando los resultados, encontrando relaciones de causalidad. Pero la realidad es mucho más compleja y hoy se debate cuál de los 2 hechos precedentes pesó más sobre los eventos que ocurrieron después.
Un repaso de los hechos de la última semana:
- el dólar mayorista abrió a 350 el lunes (+22% respecto al viernes)
- el dólar MEP escaló de 540 a 650 en la semana
- el CCL subió de 600 a 745.
- el blue subió de 600 a un pico de 780
- el BCRA subió la tasa de política monetaria y de los plazos fijos minoristas al 118% TNA (206% de TEA)
La devaluación del Peso del lunes tomó por sorpresa a los operadores que se enteraron al mirar las pantallas por la mañana. No hubo ningún anuncio previo, pero todo parecería indicar que formaba parte de un compromiso del ministerio con el FMI para asegurarse el desembolso de los USD 7.500 millones hacia finales de este mes. Luego se anunció que este nuevo tipo de cambio oficial de 350 $/USD se mantendrá fijo hasta el 30 de octubre, aunque muchos desconfían de que el BCRA pueda cumplir esta promesa.
El traslado a precios de la devaluación, el famoso pass-through, fue casi inmediato: se paralizaron ventas de algunos productos, publicaciones suspendidas en Mercado Libre y nuevas listas de precios con aumentos entre 20% y 25%. La carne vacuna en los mostradores mostró aumentos de hasta el 60%. De esta manera se espera que a partir de agosto ingresemos en una dinámica de inflación mensual de doble dígito, con final abierto. Teniendo en cuenta la devaluación fiscal de julio cuando se crearon nuevas alícuotas impositivas para encarecer las importaciones, el mayor ritmo de crawling peg de las primeras semanas de agosto y el salto devaluatorio post-PASO, el tipo de cambio oficial acumula un alza del 40% hasta el lunes 14.
En el medio de todo esto el Indec informó que la inflación de julio fue de 6.3%, un dato que nació viejo. Las principales consultoras que venían estimando una inflación anual del 140% para 2023 subieron su estimación a 180% anual.
Así cómo muchos precios de la economía real ajustaron rápidamente al aumento del dólar oficial, lo mismo pasó con los dólares financieros que subieron casi en la misma magnitud dejando las brechas prácticamente inalteradas respecto a la semana anterior. Si la intención del Gobierno era reducir la brecha con un salto cambiario sin otras medidas, la realidad le dio un cachetazo. Apenas unos días después estamos con el mismo nivel de brecha cambiaria y lo único que se consiguió fue otro salto inflacionario o degradación del Peso.
Probablemente haya sido un problema de timing: el Gobierno pospuso de la devaluación hasta después de las PASO y dado el resultado sorpresivo de estas, se combinaron ambos shocks y los efectos se potenciaron. Probablemente con otro resultado electoral los efectos de la devaluación sobre los dólares financieros habrían sido diferentes, pero esto ya es entrar en el terreno de lo contra-fáctico, incomprobable.
Los hechos de la semana no son favorables a le gestión del ministro Massa y mucho menos a su candidatura presidencial. Es un acto desesperado el ministro llegó a recomendar en una entrevista televisiva la compra de dólar MEP a 650 (por ser mas conveniente que comprar blue a 780), a pesar de que hasta la semana anterior el BCRA destinaba millones de USD de las reservas negativas a mantener la cotización a raya en la zona de los 540.
Bonos Hard Dolar. Los bonos soberanos en dólares arrancaron muy negativos y fueron mejorando con el correr de los días: el AL30D cerró con una caída semanal del 3% y para el GD30D la baja fue del 5%. En ambos casos ayudados por compras oficiales para sostener al MEP en la zona de los $650.
Acciones. Las acciones locales resultaron mejor refugio que los bonos soberanos ante el aluvión de sucesos de la semana. Los ADRs de empresas bancarias en USA cayeron 10%, con el resto de los sectores de estables a positivos, como el de la energía. A nivel del índice S&P Merval una leve baja del 2% semanal en CCL y una suba explosiva del 21% en $ impulsada por el alza del tipo de cambio. Con este último impulso el índice accionario vuelve a despegarse como el asset class de mejor rendimiento en moneda local (186%) y también en dólares CCL con un nada despreciable +32% en lo que va del año (YTD).
Ante el panorama electoral incierto que se avecina y teniendo en cuenta la extraordinaria performance que han mostrado hasta acá, parecería prudente reducir posiciones en el equity local.
Dolar Linked. Una de las cuestiones que a menudo se menciona como riesgo al invertir en este tipo de activos que pretenden cubrir del riesgo de un salto devaluatorio, es qué sucede cuando la devaluación finalmente ocurre. Y tuvimos oportunidad de verificarlo esta semana con el salto cambiario del lunes.
Y se pudo corroborar que los estos instrumentos, tanto a nivel de bonos individuales como a través de FCI, brindan una cobertura imperfecta en el sentido de que no permiten capturar la totalidad del salto cambiario. Y esto tiene una explicación: ante la ocurrencia del suceso al que se apostaba (devaluación de la moneda), muchos deciden vender el activo y el balance del mercado se vuelve asimétrico, con más vendedores que compradores presionando al precio a la baja.
Asi fue como el TV24, el bono dolar linked que vence en abril de 2024 y que en la semana previa había subido 14%, cayó 3.5% el lunes post-devaluación de salto. Algo similar ocurrió con los FCI de este tipo que mostraron alzas en el mejor de los casos, del 4%. Cobertura imperfecta.
Bonos CER. Ante los hechos de la semana muchos en el mercado rotaron carteras desde instrumentos dolar linked a CER, teniendo en cuenta que la devaluación de salto ya ocurrió (aunque no necesariamente sea la última) y se espera una aceleración significativa de la inflación en los próximos meses. Muy buscada la Lecer de noviembre que subió casi 4% en la semana y ahora quedó algo cara (-5.6% de tir). Lo mas interesante en instrumentos CER está en el tramo algo mas largo que vence durante 2024.
USA
Corrección
Tasas altas y Precios bajos. Sigue la corrección en el mercado americano de acciones iniciada en agosto mientras las tasas de interés largas se mantienen bien por encima del 4%.
La tasa del bono americano a 10 años está en su nivel más alto desde 2007, cerrando la semana en 4.25% luego de tocar un máximo de 4.32%, en lo que se lee como una apuesta por una inflación persistente que obligue a la FED a mantener las tasas altas por más tiempo. Sería la tesis contraria a la del pivot, mediante la cual el Banco Central pasaría a recortar las tasas en algún momento del futuro cercano.
Si las tasas se mantienen altas por mas tiempo, sufren las acciones, cuyos flujos de ganancias tendrán un valor presente menor. Toda esta visión llevó al mercado accionario a operar con mayor pesimismo: se vieron bajas del 2% semanal en los principales índices americanos
Y como suele ocurrir las acciones de mayor beta fueron las que mas sufrieron: TSLA perdiendo un 10% de su valor en la semana y MELI cayendo 11% y volviendo a los precios previos a la presentación de su gran balance trimestral. Las acciones de Tesla habían alcanzado los 293 y cerraron el viernes a 215, perdiendo un impactante 26% en los últimos 30 días. ¿Oportunidad?
