Semana 31 - Show me the money
Argentina
Se comió al yaguareté
Dólar MEP en AL30: $514 - Brecha con oficial mayorista: 84%
Dólar CCL en AL30: $548 - Brecha con oficial mayorista: 96%
Dólar MEP en Letras: $550 - Brecha con oficial mayorista: 97%
Dólar CCL en Cedears: $586 - Brecha con oficial mayorista: 110%
Dólar Tarjeta $509
Dólar Qatar a $582
Brecha Cable-Mep en GD30 T+2: 8%
Riesgo País: 2020 puntos básicos
No alcanzó. La semana pasada la tensión era por el retraso en el entendimiento con el FMI que llegó el día viernes y trajo algo de paz en dicha jornada. Pero a medida que se leyó bien la letra chica del anuncio, la tensión volvió con fuerza y de la forma que al Gobierno más le duele, con la suba del dólar. El Gobierno alcanzó un nivel de acuerdo con el Staff del Fondo, con los burócratas técnicos, que deberá ser refrendado por el Board en la segunda mitad de agosto para que se activen los desembolsos de fondos correspondientes. El problema es que en el medio caen las PASO cuyos resultados podrían estas decisiones. Mientras tanto el Gobierno hace malabares para seguir pagando los vencimientos recurriendo a nuevo endeudamiento con otros acreedores; la CAF, China y recientemente el gobierno de Qatar.
A pesar del buen andar del Dolar Agro (ya se liquidaron mas de USD 1500 millones) el Gobierno sigue con reservas negativas récord y administrando los escasos dólares para atender múltiples necesidades: demanda de importadores, empresas que tienen que pagar deuda financiera (esta semana fue YPF) y las intervenciones en el mercado de títulos para contener al MEP. La manta es muy corta.
A esta delicada situación financiera se suma la típica presión dolarizadora de períodos electorales, que lleva a los agentes económicos a demandar más dólares como cobertura. A pesar de los esfuerzos del Gobierno por reprimir la demanda, ya no queda ninguna versión de dólar, de las tantas que tenemos, que se consiga a menos de 500 Pesos. Washington (imagen del billete de 1 dólar) se cobra una nueva víctima, a nuestro querido yaguareté. Muy lejanos quedaron los tiempos cuando el actual Presidente, luego de ganar las PASO de 2019, declaraba "el dólar a 60 Pesos está bien" en un intento por llevar calma (?) luego de que escalara desde los 45 del viernes previo a las elecciones. El Gobierno se encamina a cerrar una gestión de 4 años con el dólar multiplicándose por 10.
Otra cuestión muy debatible es si usar los pocos dólares que quedan en el BCRA para que haya un dólar MEP a 515 Pesos es una decisión económica inteligente, o constituye una aplicación razonable de los escasos recursos. Algo muy similar ocurrió en la previa de las elecciones de 2021, pero la situación de escasez actual es bastante más crítica. El dólar MEP en los activos no intervenidos por el Gobierno vale 550 Pesos y el CCL en Cedears llega a los 586. Con esta escalada el dólar CCL acumula un alza del 18% en el último mes.
Dependiendo de si necesitamos comprar o vender USD convendrá ir a uno u otro grupo de activos.
Rompecabezas regulatorio. Las regulaciones e intervenciones del Gobierno generan distorsiones en el mercado que son aprovechadas por los agentes del sector privado. Esto es el resultado esperable de un juego desparejo: de un lado un grupo de burócratas con urgencias que intentan regular con objetivos de corto plazo y del otro las mejores mentes del mercado que están todo el tiempo tratando de encontrar cualquier vericueto para aprovechar y monetizar, sin entrar en la ilegalidad de incumplir las normas.
Entonces las regulaciones dan lugar a rulos o arbitrajes, que a su vez generan nuevas regulaciones que intentan subsanar los efectos no deseados de las anteriores y así sucesivamente en un juego que escala hasta límites insospechados.
Las intervenciones del Gobierno en el dólar MEP buscando abaratarlo hicieron que apareciera una brecha que los agentes rápidamente aprovecharon. De allí nació la RG 962 de la CNV del mes de mayo que busca impedir este arbitraje imponiendo un plazo de 15 días para operar MEP en distintos activos.
Mas recientemente surgió el arbitraje de plazos con el cual era posible ganar hasta un 2% en dólares en 2 días. El negocio consistía en la compra de AL30D en plazo CI y la venta de AL30D en plazo 48hs (también era posible realizarlo en GD30D). Para combatirlo surgió esta semana la RG 969 de la CNV que complejiza la operatoria de manera notable.
La nueva norma prohíbe la compra de bonos GD y AL contra dólares (D o C) con liquidación T+0 y T+1 si en los 15 días corridos anteriores vendió cualquiera de estos bonos con liquidación en dólares (D o C) en T+2.
Y si se compran bonos GD y AL contra dólares (D o C) con liquidación T+0 o T+1, en los 15 días siguientes no se podrá vender cualquiera de estos bonos con liquidación en dólares (D o C) en plazo T+2.
Y lo peor es que las regulaciones son aditivas, es decir que hay que cumplir con todas simultáneamente lo cual constituye un verdadero desafío para todos los actores del mercado.
Dólar oficial. A todo esto el dólar oficial, cada vez más testimonial y poco funcional, comenzó a subir con más fuerza esta semana. La aceleración del crawling peg seguramente haya formado parte de la negociación con el Fondo. Probablemente el tema sea parte de lo acordado: "devaluación de salto no puedo pero puedo hacer que el dólar oficial crezca por encima de la inflación".
Si miramos la conducta del BCRA en los últimos días algo de esto está ocurriendo: en los últimos 5 días crece a una tasa equivalente al 9.2% mensual que es un máximo para la actual gestión. Y si tomamos solo los 4 días de agosto crece al 11.5% mensual.
Con este panorama en el oficial las cotizaciones en el Rofex se volaron: el contrato de dólar a fin de agosto cotiza a 316.65 lo cual es un 13.35% por encima del precio actual del oficial mayorista, y el de septiembre a 374, un 33.9% por encima del precio spot.
Y como la manta es muy corta, una aceleración de la suba del dólar oficial, más la disparada del último mes de sus versiones financieras aseguran un rebrote de la inflación para las próximas semanas.
Activos locales. Buena semana para los bonos soberanos en USD y mala para el equity. Los resultados acumulados en el año indicaban que el balance de fuerzas era más favorable a la renta fija que a la variable.
Con las acciones habiendo subido mas de 100% en Pesos y 45% en USD los bonos lucían relativamente atrasados y ofreciendo una mejor relación riesgo-rendimiento con paridades por debajo del 30% y una elección presidencial a la vuelta de la esquina.
Algo de esta rotación parece haber ocurrido esta semana en la cual los bonos tuvieron una gran performance a lo largo de la curva. Destacable lo del AE38D con una suba del 6% semanal.
De la mano de la incertidumbre cambiaria, la aceleración del crawling peg y las subas de los futuros de dólar, fue una gran semana para los activos Dolar Linked y Duales, con subas de hasta 6%.
Los instrumentos CER vienen sub-performando y constituyen en mi opinión una interesante oportunidad: la Lecer de septiembre cerró con una TIR de CER+22%. El PBA25 con una TIR del 170% es de lo más interesante en el universo de instrumentos a tasa variable.
El equity en cambio sufrió el doble castigo de una baja en moneda dura (los ADRs argentinos cayeron hasta 9% en USA) y localmente la suba del CCL a nuevos máximos. Como resultado tuvimos una fuerte baja del S&P Merval del orden del 8% medido en dólares CCL.
Sobre el posible impacto de las elecciones en los precios de los activos les dejo este tuit que me hubiera gustado escribir:
https://twitter.com/eldaminato/status/1687557977509695488?s=20
USA
Fitch metió ruido
Downgrade. Fitch Ratings rebajó la calificación de Estados Unidos a AA+ desde AAA, señalando un "deterioro fiscal esperado en los próximos tres años", una disminución de la calidad de gobierno y una creciente carga de la deuda general.
No es la primera vez que la deuda de USA pierde el status AAA, había sucedido también en 2011 cuando unas negociaciones de ultimo momento evitaron el default dado que se había alcanzado el techo de la deuda establecido por el Congreso.
En esta ocasión la calificadora advierte también sobre el significativo déficit fiscal que tendrá USA en 2023, que estima en el orden del 6.3% del PBI, muy por encima del 3.7% de 2022.
El Gobierno mostró su desacuerdo a través de la Secretaria del Tesoro Janet Yellen quien calificó la decisión de arbitraria y afirmó que los bonos americanos son el "activo seguro y líquido más importante del mundo". Otro mensaje llamando a la calma vino de parte del legendario inversor Warren Buffet quien mencionó que el tema no tiene mayor importancia y que sigue comprando bonos del Tesoro americano porque el dólar es la moneda de reserva en el mundo.
La noticia puso un freno al optimismo que traía el mercado accionario a pesar de la llegada de muy buenos balances trimestrales: el S&P 500 perdió un 2% y el más volátil Nasdaq perdió un 3% en la semana.
El otro impacto se vio en el rendimiento de los bonos de corto plazo emitidos por el Gobierno, con rendimientos que operaron al alza (precios a la baja). Ahora los inversores pueden invertir en estos instrumentos de hasta 1 año de plazo obteniendo rentabilidades del 5.4% anual.
AAPL. Presentó los números trimestrales con ventas y ganancias por encima de las expectativas, pero que fueron recibidas con escepticismo por los inversores: sus acciones cayeron 5% post presentación.
Sus ventas de hardware cayeron levemente pero mejoraron sus ingresos por servicios. Tanto el Iphone (-2%), las Mac (-7%) como los Ipad (-20%) mostraron caídas en las ventas respecto al año anterior. Los ingresos por servicios crecieron un 8% anual y ya representan una porción significativa de los ingresos totales (25%) y muestran un crecimiento sostenido en los últimos años y una menor estacionalidad que las ventas de hardware,
El margen bruto sigue siendo un impresionante 44.5% y ostenta una posición en cash de USD 165.000 millones. De las 500 empresas que integran el S&P sólo 38 tienen individualmente una capitalización superior. O sea, el cash de Apple es superior al valor de mercado individual de las otras 462 empresas que integran el índice.
Amazon. El gigante quiere despertar. Presentó un balance con muy buenos números y sus acciones subieron 8% en la jornada posterior.
Los ingresos crecieron un 11% y el guidance para el próximo trimestre es que siga creciendo entre un 9% y un 13%. Mostró también una notable mejora en los ingresos operativos gracias al fuerte programa de recorte de gastos que viene impulsando. A comienzos de año anunció un plan de recorte de gastos que incluía el despido de 27.000 empleados.
La unidad de negocios en la nube AWS creció un 12%, moderándose respecto a los años anteriores pero se trata de algo esperable dada la intensa competencia que enfrenta ahora de Microsoft y Google. Aun así esta unidad representa 2/3 de los ingresos operativos de la empresa.
La sorpresa vino con el negocio de e-commerce que volvió a presentar resultados positivos luego de 6 trimestres consecutivos en los que operaba a pérdida.
Mercado Libre. Presentó un balance del 2Q23 con grandes números y sus acciones subieron 12% en la jornada posterior y acumulan un alza del 53% en el año.
Duplicó sus ganancias respecto al mismo trimestre del año anterior. Sus ingresos crecieron un 31.5% respecto al año anterior y se generan principalmente en 3 países: Brasil, que representa un 52% del total, Argentina con un 23% y México con un 20%. En cuanto a las tasas de crecimiento lidera Mexico con un 64%, seguido por Argentina con un 30% y Brazil con un 23%. A este ritmo es probable que Argentina pierda el segundo lugar en cuanto a importancia en la generación de ingresos en los próximos trimestres. También duplicó sus ingresos por operaciones respecto al mismo trimestre del año anterior, mejorando sus márgenes al 16.3 (vs 11% del año anterior).
Algunos números que impresionan:
- durante el trimestre se vendieron 325 millones de items por su marketplace
- tuvo 47.6 millones de compradores únicos
- el volumen total de pagos procesados por Mercado Pago fue de USD 42.000 (+40% respecto a año anterior)
- el 56% de los items vendidos son entregados el mismo día de la compra o el siguiente gracias a su continua inversión en logística
Con estos números no tardarán en llegar ajustes al alza del price target de la acción y recomendaciones de compra de parte de los analistas.
