Semana 34 - Deterioro
El próximo lunes 28 a las 19:30 hs estaremos ofreciendo una charla de Coyuntura Económica y Financiera,
a mi cargo y coordinada por Ezequiel Baum, destinada a nuestros clientes.
La idea es dar una pantallazo sobre la situación actual de variables relevantes como inflación, dólar
y cómo podrían recalibrarse las inversiones en función de cada situación y perfil de riesgo.
Luego repasar el panorama internacional planteando hipótesis sobre empresas o sectores que podrían tener buen potencial.
Finalmente habrá un espacio para preguntas,
Los interesados en participar deberán enviar un mail a dz@trainerfinanciero.com para recibir el link de acceso.
Argentina
Empeorando rápido
Dólar MEP en AL30: $665 - Brecha con oficial mayorista: 90%
Dólar CCL en AL30: $705 - Brecha con oficial mayorista: 101%
Dólar MEP en Letras: $710 - Brecha con oficial mayorista: 103%
Dólar CCL en Cedears: $770 - Brecha con oficial mayorista: 120%
Dólar Tarjeta: $640
Dólar Qatar: $658
Brecha Cable-Mep en GD30 (T+2): 7%
Riesgo País: 2050 puntos básicos
Peor. Segunda semana post PASO y post devaluación de salto y todo empeora a velocidad impensada. Todo apunta a que entramos en una larga transición desordenada, con un resultado electoral abierto, una economía sin anclas, con un Gobierno carente de herramientas y sin credibilidad y un deterioro económico que no se detiene.
El salto cambiario del 22% como medida aislada de política económica tuvo el efecto esperado: un traspaso casi instantáneo a precios que se verá reflejado en un aumento importante de la inflación de agosto y septiembre, y una brecha cambiaria se redujo sólo por una horas y nuevamente está en niveles récord.
Ni siquiera la esperada noticia de la aprobación del directorio del FMI al desembolso por USD 7.500 millones trajo algo de calma al mercado cambiario. El dólar CCL medido en Cedears, la versión más libre y menos intervenida, llegó a un nuevo máximo nominal en 767 pesos acumulando una suba del 38% desde comienzos de mes y del 120% desde comienzos de año. El dólar MEP subsidiado también acelerando de la mano de menores intervenciones oficiales en el mercado de bonos, llegó a los $665.
De esta manera las brechas entre los dólares libres y el oficial se ubican nuevamente en niveles récord del 120% en el caso del CCL y del 103% para el MEP no subsidiado. Es decir que en términos de brecha cambiaria estamos en niveles de máxima tensión y lo único que se ganó con al salto del oficial fue una inquietante suba de precios en muchos rubros de la canasta básica.
Quizá la única noticia positiva derivada del salto devaluatorio fue que el BCRA logró realizar algunas compras en el MULC, del orden de los USD 850 millones desde el lunes 14 pero que vienen desacelerando en los últimos días. De todas maneras esta mejor performance del BCRA en el MULC tiene algunos matices: estuvo muy pisada la demanda de importadores (se patearon las SIRA sin fecha cierta) y con una brecha por encima del 100% los incentivos a vender USD a 350 son muy bajos.
Otro salto. En las semanas previas a las PASO se advertía un fuerte apetito del mercado por instrumentos Dolar Linked, que usan al dólar oficial como clausula de ajuste. Con la devaluación del lunes 14 muchos inversores decidieron salir de estos instrumentos para apostar por otros activos (principalmente CER), dado que el evento devaluación de salto ya había ocurrido. Esto se reflejó en la industria del FCI donde se vieron muchos rescates de fondos DL y suscripciones de fondos CER y otros.
Pero este nuevo consenso de abandonar los bonos DL para pasarse a CER duró apenas unos días. Dado la evolución de los acontecimientos, con el dólar libre en alza y las brechas en máximos, los inversores vieron nuevamente atractivos a los instrumentos DL.
Uno de los casos más notables se vio en el bono DL que vence en abril de 2024 (TV24): el lunes post PASO llegó a cotizar a 325 (debajo del dólar oficial a 350), durante esa primer semana se recupero hasta cerrar el viernes a 351 y esta semana subió 10% llegando a los 387. Algo similar ocurrió con los bonos duales, que ofrecen cobertura de tipo de cambio oficial.
Es decir que en este campo también es como si nada hubiera ocurrido: los inversores siguen buscando cobertura en instrumentos DL y consideran que otro salto cambiario será necesario en los próximos meses, ya sea ante una unificación cambiaria bajo un nuevo gobierno como en cualquier otro escenario.
Baglini, Teorema de. Raul Baglini fue un político radical que tuvo su pico de popularidad en los años 80 en el gobierno de Alfonsin y que al parecer enunció una idea que se popularizó como el Teorema de Baglini. La idea dice algo así como que un político puede proponer las ideas más disparatadas mientras está lejos del poder o con pocas chances de ganar, pero a medida que se acerca al poder sus propuestas deben volverse más sensatas, razonables, menos disruptivas.
Algo de esto estaríamos viendo con el candidato más votado en las PASO, Javier Milei, quien ha moderado bastante su discurso, en particular en lo referido al recorte de gastos estatales y el plan motosierra. En una serie de entrevistas televisivas reconoció que el recorte de gastos en los ministerios alcanzaría únicamente a los cargos políticos y que los empleados públicos serían reasignados y no despedidos. Otra señal de moderación: al principio se hablaba de un recorte de 15 puntos en el gasto del Gobierno y ahora se habla de 5 puntos porcentuales. Sobre este punto, esta es la visión de 1816, una de las consultoras económicas más respetadas de la City:
O sea, se habla de una voluntad por recortar el gasto pero se juega al misterio en el cómo. Y a esto se suma la incertidumbre que genera impulsar este tipo de reformas y recortes del gasto con una base legislativa pequeña y sin experiencia en la construcción de acuerdos parlamentarios. Para 1816 el tipo de cambio CCL en los niveles actuales no descuenta plenamente un triunfo de Milei, por lo que podría seguir escalando si esto aparece como una posibilidad real en las encuestas.
Dolar Linked. Una de las cuestiones que a menudo se menciona como riesgo al invertir en este tipo de activos que pretenden cubrir del riesgo de un salto devaluatorio, es qué sucede cuando la devaluación finalmente ocurre. Y tuvimos oportunidad de verificarlo esta semana con el salto cambiario del lunes.
Y se pudo corroborar que los estos instrumentos, tanto a nivel de bonos individuales como a través de FCI, brindan una cobertura imperfecta en el sentido de que no permiten capturar la totalidad del salto cambiario. Y esto tiene una explicación: ante la ocurrencia del suceso al que se apostaba (devaluación de la moneda), muchos deciden vender el activo y el balance del mercado se vuelve asimétrico, con más vendedores que compradores presionando al precio a la baja.
Asi fue como el TV24, el bono dolar linked que vence en abril de 2024 y que en la semana previa había subido 14%, cayó 3.5% el lunes post-devaluación de salto. Algo similar ocurrió con los FCI de este tipo que mostraron alzas en el mejor de los casos, del 4%. Cobertura imperfecta.
Bonos CER. Ante los hechos de la semana muchos en el mercado rotaron carteras desde instrumentos dolar linked a CER, teniendo en cuenta que la devaluación de salto ya ocurrió (aunque no necesariamente sea la última) y se espera una aceleración significativa de la inflación en los próximos meses. Muy buscada la Lecer de noviembre que subió casi 4% en la semana y ahora quedó algo cara (-5.6% de tir). Lo mas interesante en instrumentos CER está en el tramo algo mas largo que vence durante 2024.
Activos locales. Fue otra buena semana para los bonos soberanos y las acciones locales, a pesar de la escalada del dólar financiero.
En el caso de los bonos soberanos en USD empieza a prevalecer la opinión de que ofrecen una atractiva relación riesgo-rendimiento dado que 2 de los principales contendientes electorales (¿los que más chances tienen de ganar?) se muestran favorables a respetar los contratos y promover un ajuste del déficit fiscal que haga más sostenible el pago de la deuda. Desde fines de abril acumulan subas de hasta el 60% en dólares y en la ultima semana algunos títulos como el AL30 se recuperaron la caída posterior a las PASO.
También ha sido una semana positiva para las acciones locales con S&P Merval subiendo 8% en la semana y acumulando un alza del 212% en lo que va del año, es decir más que triplicando su valor respecto a fines de 2022. Esto es una suba muy por encima de la inflación, del dólar MEP, CCL y cualquier otro asset class local.
En el desagregado por empresas se advierte que aún las empresas líderes de peor performance en 2023 han superado al índice UVA que mide la inflación oficial y en algunos casos se han valorizado hasta casi un 300%.
En cuanto a los bonos en moneda local, a la ya comentada buena performance de los Dolar Linked, también se sumaron los bonos a tasa fija como el PBA25 que subió 4.6% en la semana y los bonos CER con subas de hasta el 5% como en el caso del T2X5.
USA
Cautela
Efecto agosto. El octavo mes del año suele ser estacionalmente malo para las acciones, que por alguna razón misteriosa suelen bajar. Esto es lo que muestran las estadísticas del mercado americano: en los últimos 30 años agosto ha sido el segundo peor mes del año, con cierta regularidad. Y el efecto agosto se potencia en el año previo a una elección presidencial. Creer o reventar.
A los factores estacionales negativos se suman algunos hechos coyunturales que no ayudan como la suba de tasas de los bonos a 10 años que merodean alrededor del 4.3% (su valor más alto desde 2007) y señales de desaceleración de la economía China.
Sea por estos u otros motivos pero el mercado accionario americano ha recortado posiciones en agosto luego de una performance extraordinaria en los 7 meses previos: el S&P lleva una baja del 3.9% (+15.5% YTD) y el Nasdaq del 5.1% (+37.6% YTD).
NVDA. Ni siquiera que NVDIA haya presentado un balance trimestral extraordinario ayudó a que las acciones Tech ganaran impulso esta semana. El boom por la inteligencia artificial es real y NVDA es una de las empresas que viene liderando este nuevo segmento de negocios: se estima que tiene un market share de entre el 80% y el 95% del mercado de chips de IA.
Sus ingresos totales crecieron un 88% respecto al trimestre previo y un 101% respecto al año anterior. Y todo con un extraordinario margen bruto del 70%. A pesar de mostrar números de 2Q y un guidance mas optimista de lo esperado sus acciones no tuvieron una gran semana. En el after market post balance sus acciones subían 8% pero esta alza no se verificó en la rueda del día posterior, cuando sus acciones cayeron. De todas maneras todo parece indicar que la suba en las acciones de NVDA que superan el 200% en 2023, se dieron con anticipación a estos resultados.
Como resultado de esta extraordinaria valorización, las acciones de NVDA lucen algo caras tomando el Price/Earnings Ratio del futuro cercano, comparadas con otras empresas competidoras en el segmento de IA,
