Semana 36 - Era optimista
Argentina
Septiembre negro
Dólar MEP en AL30: $670 - Brecha con oficial mayorista: 91%
Dólar CCL en AL30: $705 - Brecha con oficial mayorista: 101%
Dólar MEP en Letras: $692 - Brecha con oficial mayorista: 98%
Dólar MEP en ONs: $700 - Brecha con oficial mayorista: 100%
Dólar CCL en Cedears: $740 - Brecha con oficial mayorista: 111%
Dólar Tarjeta: $640
Dólar Qatar: $658
Brecha Cable-Mep: 6%
Riesgo País: 2155 puntos básicos
YPF. La noticia de la semana llegó esta tarde y no es buena: la jueza Preska de la Justicia de New York falló contra la Argentina en el juicio por la expropiación de YPF. La suerte en este juicio ya estaba echada y el país sólo aspiraba a una estrategia de control de daños, es decir a que la condena fuera lo más leve posible.
Dependiendo de la fecha en la que determinara como consumada la expropiación y de la tasa de interés a aplicar, el resarcimiento podría oscilar entre los 5000 y los 16.000 millones. Y terminó saliendo de la peor forma posible, con una condena a pagar USD 16.000 millones, tal como reclamaban los litigantes.
A los interesados en conocer un poco más sobre el escandaloso caso YPF (desde el ingreso de los Eskenazi muy cercanos a los Kirchner hasta la venta del derecho a litigar a Burford, pasando por la estatización) les recomiendo esta muy buena nota de Gustavo Bazzan:
Argentina aclaró que apelará la sentencia ante la Cámara de Apelaciones y eventualmente ante la Corte Suprema pero los antecedentes en la materia no son auspiciosos: nunca se logró una mejora en la larga saga de juicios contra el país en USA.
Algunos datos de color: la jueza citó textualmente a Kicillof en su fallo, cuando se jactaba de no cumplir con el estatuto de la empresa para proceder con la estatización en un discurso público.
https://twitter.com/barrani_com/status/1700171722626830468?s=20
Hoy festejan los accionistas de Burford, dado que sus acciones subieron 18% una vez conocido el fallo. Pero seguramente también festejen los Eskenazi, que cuando vendieron su empresa en quiebra al fondo Burford, negociaron la operación en USD 15 millones + un 20% de la sentencia que podría obtenerse en el juicio, que hoy serían USD 3200 millones. Gente previsora, que al momento de vender su empresa sabían perfectamente que tenían una buena chance de ganar un juicio ante la justicia neoyorkina por las desprolijidades del gobierno argentino al estatizar la empresa.
El monto de la condena equivale al triple del valor de mercado de todas las acciones de YPF, que es de unos USD 5.000 millones. A esto habría que sumar lo que se le pagó a Repsol por la expropiación. Debe haber pocos ejemplos en el mundo de un funcionario asociado a la mala praxis en materia económica como Axel Kicillof, quien lejos de recibir algún tipo de condena social por ello, es Gobernador de la principal provincia del país y con buenas chances de ser reelecto. ¿Será que un poco nos merecemos lo que nos pasa?
Soja 4 y CCL. Estamos viviendo tiempos extraños en el país y en los mercados. Hace unas semanas destacábamos la rareza de que se dieran en forma simultánea movimientos habitualmente contrapuestos; subía el dólar (síntoma de nerviosismo) pero también subían bonos y acciones (señal optimista). Esta semana sucedió exactamente lo contrario: bajó fuerte el dólar CCL y hubo importantes bajas en bonos y acciones.
La baja del CCL resultó bastante sorprendente porque se dio en un segmento no intervenido por el Gobierno y sin mediar anuncios o medidas. Luego de marcar un pico cercano a los 800 pesos hace un par de semanas, ahora cotiza en torno a los 740. Una explicación podría ser la implementación del nuevo Dólar Soja 4 que permite a los exportadores vender hasta un 25% los granos al dólar CCL mejorando la ecuación económica de los productores, aunque lo raro es que bala baja del CCL empezó antes. Lo novedoso de esta programa es que ofrece un tipo de cambio dinámico, a diferencia de los anteriores que implicaban una cotización fija, y al crear oferta de USD en el CCL presiona a la baja a la brecha. Con el movimiento de esta semana la brecha entre el CCL y el oficial bajó al 100% desde el 129% de fines de agosto.
El programa empezó a traccionar liquidaciones en el mercado interno de soja que le darán algo de aire al Gobierno en términos de compra de USD al menos hasta fin de mes. Al menos en los primeros días la mayor parte de los dólares que compra el BCRA se destinan a la intervención de los dólares financieros. Parece que mantener el MEP a $680 es una cuestión de Estado.
Bonos sostenidos por BCRA. Fue una semana muy negativa para los activos argentinos en general, tanto bonos como acciones, como si se hubiera enfriado el trade electoral o los inversores empezaran a considerar seriamente la posibilidad de que Milei llegue a presidencia.
En los bonos soberanos se vio una continuidad del movimiento que se inició sobre el final de la semana anterior, con muchos más vendedores que compradores. Aquellos influencers que emitían mensajes del tipo "qué pocos AL30 que tengo" en las redes, ahora brillan por su ausencia. Las mayor presencia de vendedores se nota durante las jornadas en las que el bono arranca sistemáticamente con bajas de entre 2% y 3% para luego moderarse levemente durante la jornada de la mano de las compras oficiales. Esto dificulta la compra de dólar MEP a 670 dado que en el día de parking el bono por lo general baja su precio en USD. A pesar de las compras oficiales el AL30D cierra la semana con una baja del 7%. La misma tónica se traslada a los otros bonos soberanos en USD que siguen la misma tendencia negativa.
Con la baja de esta semana los bonos en USD cerraron en niveles muy similares a los que mostraron el lunes 15 de agosto post PASO, en los que el mercado reaccionó en forma negativa a los resultados.
Dolar Linked. La caída del dólar CCL tiene como consecuencia una merma en la demanda por cobertura cambiaria vía bonos que ajustan por tipo de cambio oficial. Cuando el mercado evalúa la situación del mercado cambiario como insostenible paga por dólares y bonos DL. Y ahora parece estar sucediendo lo contrario: al menos por ahora y en el cortísimo plazo el Gobierno gana tiempo con el Dólar Soja 4, baja el dólar libre y cae la demanda por cobertura DL.
Esta semana vimos caídas del orden del 5% en bonos DL y Duales: la semana anterior cotizaban en la zona de los 400 y ahora lo hacen en la zona de los 380. Podrían estar ofreciendo un mejor punto de entrada para aquellos que crean que tarde o temprano las presiones cambiarias se reavivarán.
Más tasa. La semana que viene el Indec publicará la inflación de agosto que la mayoría de las consultoras privadas estiman de doble dígito. Esta semana conocimos la medición de CABA que resultó en un 10.8% de incremento. Ante lo que seguramente será un dato de inflación alto, se estima que la reacción del BCRA será promover una suba de tasas y el mercado parece estar anticipando algo de este movimiento: la Lede que vence a fines de octubre (S31O3) el viernes pasado ofrecía una TIR del 178% y esta semana su rendimiento subió al 233%.
Acciones en deep red. Para la renta variable también fue una semana durísima dado que se sumaron los efectos de caídas de sus precios en USD en USA y la baja del CCL.
A la ya comentada baja del CCL del orden del 3% en la semana, se le sumaron caídas de doble dígito en los mercados externos: las acciones de empresas energéticas y bancarias tuvieron bajas de hasta el 15%.
Combinando ambos efecto las acciones del S&P Merval cayeron un 16% en moneda local y del 13% medido en dólares CCL. Chocó la Mervaleta, y fuerte.
¿Corrección o cambio de tendencia? Asumiendo que las elecciones PASO fueron el hecho más relevante de los últimos tiempos, se advierte que el mercado viene operando con altos niveles de volatilidad.
En los bonos la reacción inicial al triunfo de Milei fue una fuerte baja, luego una suba y últimamente una baja que los deja en el mismo nivel del lunes post elecciones.
En las acciones en cambio la reacción fue inicialmente positiva: el índice S&P Merval subió un 42% desde el lunes post PASO al pico del 29 del mismo mes. Y desde entonces cayó un 22%.
¿Es bueno o malo que haya ganado Milei? A juzgar por los altos niveles de volatilidad de las últimas semanas el mercado no tiene una opinión formada al respecto. Yo sí.
Era optimista. Por nuestra actividad profesional estamos obligados a analizar la realidad más allá de nuestras preferencias personales. Y a la luz de los resultados electorales considero que hay que analizar la llegada de Milei a la presidencia como una posibilidad concreta.
La llegada al Gobierno de una fuerza nueva, con escasa experiencia en la gestión pública, en la resolución de problemas reales y concretos y con escasa representación parlamentaria plantea válidos interrogantes acerca de lo promisorio del futuro.
Hasta hace poco me contaba entre las filas de los optimistas, los que apostaban a que la llegada de un nuevo Gobierno que propusiera un cambio en la orientación económica nos daría alguna chance de salir de esta gran crisis. Últimamente he revisado esta postura y no veo el futuro cercano con optimismo. Creo que hay una chance concreta de que las cosas salgan bastante mal. O mejor dicho me cuesta imaginar escenarios en que las cosas resulten más o menos bien.
Esta visión, algo sombría lo reconozco, me lleva a recomendar reducir posiciones en activos como bonos soberanos en USD y acciones locales al menos hasta que termine el proceso electoral, considerando además que estos activos han mostrado una gran performance en 2023.
USA
Leve baja
Recorte. Fue una se semana de leve baja en los mercados accionarios de USA con los principales índices con bajas del orden del 1.3%. Nuevamente fueron datos del mercado laboral los principales drivers pero esta semana fueron en sentido opuesto a la anterior: las solicitudes de subsidios por desempleo fueron los mas bajos desde febrero.
Por el momento los datos relativos a la situación del mercado laboral americano son ambiguos, o al menos las señales debilidad no son concluyentes y el mercado opera con cautela ante la perspectiva de que la FED mantenga las tasas altas por más tiempo.
Castigo. Las acciones de la empresa californiana cayeron esta semana un 6% y viene mostrando un alto nivel de volatilidad en los últimos meses, poco habituales en su historia. El disparador de la baja de esta semana fue una instrucción del gobierno chino de prohibir el uso de teléfonos IPhone a sus funcionarios, en un acto que se inscribe en las tensiones geopolíticas de los últimos años entre USA y China.
En este contexto la empresa presentará el próximo martes la versión 15 de su producto insignia, el IPhone.
