Semana 39 - Corrida
Argentina
Sólo Dólares
Dólar MEP en AL30: $703 - Brecha con oficial mayorista: 101%
Dólar MEP en Letras: $788 - Brecha con oficial mayorista: 125%
Dólar MEP en ONs: $780 - Brecha con oficial mayorista: 123%
Dólar CCL en Cedears: $830 - Brecha con oficial mayorista: 137%
Dólar Tarjeta: $640
Brecha Cable-Mep: 5%
Riesgo País: 2543 puntos básicos
Dame dólares. En el informe de la semana pasada decíamos que no le veíamos fundamentos a la pax cambiaria y que entrando en la recta final del proceso electoral sería esperable un fuerte apetito dolarizador por parte de los agentes económicos locales. Si bien faltan 3 semanas para las elecciones, el primer debate presidencial entre los principales candidatos parece haber adelantado los tiempos y actuado como catalizador de la demanda por dólares. Luego la propia inercia del fenómeno de suba del billete termina de convencer a los que todavía dudaban de cuando comprar.
La finalización del Dolar Soja 5.0 mas una serie de anuncios que fatalmente combinan repartir Pesos y renunciar a ingresos, hicieron el resto.
Durante el último mes el BCRA ha destinado gran parte de (los economistas de PPI estiman que todos) los dólares comprados en el MULC a 350 a intervenir en el mercado de los dólares financieros tratando de evitar una escalada. Y le resulta cada vez más difícil hacerlo: esta semana no pudo evitar que el MEP subsidiado en AL30 supere los 700 pesos. Y la demanda no afloja porque sigue siendo el dólar que más barato se consigue dado que en otros activos el MEP oscila en el rango de 780-790. En el CCL la dinámica fue similar alcanzando un nuevo máximo nominal en 840 llevando las brechas a niveles similares a la época del breve mandato de Batakis en Economía.
Toda esta gran escalada de los dólares financieros se da con un oficial congelado en 350 lo que genera algunos problemas adicionales: se dispara la brecha y se incentivan los consumos con tarjeta de crédito en el exterior dado que se hace a una cotización de 640 (vs cotización blue a 800).
Ante esto y dado que quedas 3 largas semanas hasta las elecciones se especula respecto a los próximos pasos del Gobierno. Durante la semana se habló de un dólar Vaca Muerta que apuntaría a las exportaciones del sector hidrocarburos con un formato similar al último aplicado para la soja: permitiendo que hasta un 25% se liquide al CCL. Habrá que esperar pero seguramente haya anuncios en la materia en los próximos días.
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Huida del Peso Esta semana volvieron todos los miedos y hubo una huida generalizada de todos los activos de la llamada curva de Pesos y que incluye todo lo denominado en moneda local: bonos a tasa fija, a tasa variable, ajustables por CER, ajustables por tipo de cambio oficial (dolar linked) y duales.
Nada se salvó de la debacle sin que se pueda advertir un disparador claro, sólo rumores y miedos de todo tipo. O poniéndolo en términos de flujos, los vendedores fueron mayoría abrumadora y los precios se derritieron.
El PBA25, uno de los bonos que seguimos, cayó 7% en la semana ofreciendo actualmente una TIR de 280%.
La Lede de octubre en el día de ayer llegó a ofrecer un rendimiento efectivo anual del 357% (en la jornada de hoy apareció demanda y la TIR cerró en 280%).
Los bonos Dolar Linked y Duales también cayeron fuerte llegando incluso a cotizar por debajo (342) del tipo de cambio oficial actual.
Algo similar se vio en los instrumentos ajustables por inflación que corrigieron hasta 6% en la semana. Las tasas que ofrecen estos instrumentos ahora llegan hasta el 16% sobre la inflación.
Sin dudas los movimientos de esta semana tienen que ver más con el miedo que con la razón: los inversores buscaron salir a cualquier precio de activos en Pesos, para huir hacia lo único que consideran seguro, el dólar.
Si tomamos el mes de septiembre la caída de los bonos en Pesos fue generalizada en los 3 segmentos principales (CER, DL y Duales).
Siempre va a haber una tasa a la cual el inversor está dispuesto a tener activos en moneda local, aunque sea a plazos cortos Estamos en ese proceso y esa tasa se está dirimiendo pero claramente se movió al alza y se acerca al 300% anual.
Resulta muy llamativo el movimiento de los instrumentos Dolar Linked (y Duales) cotizando por debajo del tipo de cambio actual dado que existe un amplio consenso de que la paridad actual a 350 está atrasada y que tarde o temprano llegará otro salto cambiario, probablemente bajo la nueva administración. O los inversores están poniendo en precios la posibilidad de que el nuevo Gobierno reestructure de forma poco amistosa estos instrumentos, o fueron ventas motivadas por una voluntad de dolarizarse a cualquier precio en la previa de las elecciones.
ONs refugio. La semana pasada recomendamos llevar bonos corporativos en dólares dado que su precio en Pesos estaba bastante alineado con el MEP subsidiado en AL30 (la diferencia rondaba apenas el 1%). Puesto en otros términos, comprar MEP en AL30 costaba 690 y dolarizarse via bonos corporativos costaba alrededor de 700.
Esta semana en medio de la corrida la brecha entre los dólares en corporativos y en AL30 se amplió significativamente llegando hasta el 12% en algunos casos. El MEP en AL30 cerró a 705 y en algunas ONs llegó a 784.
Esto quiere decir que quienes siguieron nuestro consejo hicieron un buen negocio: tuvieron una suba semanal en Pesos del orden del 11% (capturaron la suba del dólar) y están posicionados en activos en USD que permiten obtener una interesante renta anual.
Un aspecto no menor que merece destacarse es que el precio en USD de estos instrumentos se mantuvo mayormente estable aún en esta semana de gran volatilidad, de igual manera que ante el sorprendente resultado de las ultimas PASO.
Soberanos Hard Dolar Septiembre fue mal mes para la deuda soberana en moneda dura con caídas de hasta el 15% y por ahora el rebote no aparece.
Ya nadie dice en la redes "qué pocos AL30 que tengo": el bono insignia del mercado local tocó un máximo de casi 35 dolares a fines del mes pasado y ahora no puede sostenerse por encima de los 29 si no aparecen las compras oficiales.
Las convicciones de ayer hoy son puestas en duda. Hay argumentos a favor y en contra de comprar AL30 a los precios actuales.
Un inversor en AL30 podría argumentar que comprando un bono a un 30% de paridad las chances de perder son pocas: en su rica historia de reestructuraciones de deuda, Argentina siempre permitió recuperar al menos un 35% del valor nominal (caso 2005).
En contra: no hace mucho tiempo atrás (abril-2023) estos bonos llegaron a cotizar a un 20% de paridad.
Cedears A los interesados en este asset class les dejo un link a un informe muy completo sobre estos instrumentos elaborado por la gente de PPI con información estadística y carteras sugeridas.
https://cdn1.portfoliopersonal.com/Attachs/22637.pdf?utm_source=Telegram
