Semana 38 - Tierra arrasada
Argentina
Winter is coming
Dólar MEP en AL30: $681 - Brecha con oficial mayorista: 95%
Dólar CCL en AL30: $725 - Brecha con oficial mayorista: 107%
Dólar MEP en Letras: $699 - Brecha con oficial mayorista: 100%
Dólar MEP en ONs: $702 - Brecha con oficial mayorista: 101%
Dólar CCL en Cedears: $750 - Brecha con oficial mayorista: 114%
Dólar Tarjeta: $640
Dólar Qatar: $658
Brecha Cable-Mep: 6%
Riesgo País: 2365 puntos básicos
INDEC. Este miércoles se conoció la inflación minorista de agosto que resultó en un 12.4% de aumento y un 124% interanual. En el último mes los precios subieron a una tasa anualizada del 306% y la cuestión no parece que vaya a mejorar en el corto plazo. Los economistas profesionales que responden a la encuesta del BCRA (REM) esperan que la medición de septiembre arroje un valor similar al de agosto (12.6%) y de un 169% para el año. La inflación interanual corría al 60% allá por junio de 2022 cuando asumió el actual ministro.
Mientras tanto el Gobierno anunció que publicará una medición semanal del aumento de precios a través de la Secretaría de Política Económica (¿para mostrar valores mas bajos?). De acuerdo a esta publicación los precios habrían subido un 2.1% entre el 4 y el 10 de septiembre, bastante por debajo de la tercera semana de agosto en la que subieron 4.8%. Más allá de las posibles motivaciones de este cambio, el hecho de que tengamos mediciones semanales habla de una importante aceleración del proceso inflacionario.
Se trata del mayor registro para la inflación mensual desde 1991, cuando en la previa de la implementación del programa de Convertibilidad el país atravesó por un período de hiperinflación. El registro de agosto supera incluso la inflación registrada en abril de 2002 cuando se abandonó el 1 a 1.
En cuanto a los rubros, el que más subió en agosto fue Alimentos y Bebidas con un 15.6%, siendo también el que más subió en lo que va de 2023, donde acumula un alza del 90% vs el 80% de la inflación general. Esto implica que la suba de precios se da más intensamente en rubros sensibles lo cual impactará en un aumento de la pobreza en las próximas mediciones. Además implica que muchos de los productos que consumimos habitualmente en el día a día, duplicaron sus precios entre fines de 2022 y agosto pasado.
Platita 2.0 Que el Ministro de Economía sea además el candidato presidencial del oficialismo en una situación donde no hay muchos logros para mostrar es una situación totalmente inédita y no exenta de problemas de incentivos. Y esto quedó de manifiesto esta semana con los anuncios del candidato.
Hace pocas semanas el Ministro Massa se comprometió ante el FMI a alcanzar un déficit fiscal del 1.9% del PBI a cambio de que el organismo garantice ciertos desembolsos. La meta de déficit ya lucía de difícil complimiento, asi como las de acumulación de reservas.
Y esta semana Massa, esta vez en su rol de candidato presidencial del oficialismo, anunció una serie de medidas de "alivio" que van a implicar un fuerte deterioro de las cuentas públicas: un proyecto (que ya recibió media sanción en Diputados) para elevar el mínimo no imponible de Ganancias a $1.700.000 que dejaría fuera del tributo a la mayoría de los asalariados, una reducción del IVA a los productos de la canasta básica y sorteos de autos y motos para quienes participen de la iniciativa.
Queda por saber qué pasará en la Cámara de Senadores, que supuestamente representan a las Provincias que se verán afectadas por la merma en la recaudación dado que el IIGG es coparticipable, pero seguramente sea aprobado.
El objetivo de las medidas es claro: generar una mejora en el salario de bolsillo de los asalariados que compense algo del ultimo salto inflacionario y mejorar sus chances electorales. Pero el costo fiscal de las medidas, que se estima en 0.7% del PBI, no está claro cómo será financiado: de qué forma se compensarán los tributos que el Estado y las Provincias dejan de percibir por estos conceptos y el gasto que aumenta por motivos colaterales. Como se no puede hacer una reforma tributaria a las apuradas y en medio de un proceso electoral, lo más probable es que todo se financie con más emisión y más deuda. Problemas con los que deberá lidiar la próxima administración, que también podría liderar el propio Massa.
En resumen, los anuncios empeoran el panorama fiscal de los próximos meses y seguramente tengan como consecuencia una aceleración de la inflación. Si bien hay un rezago entre la emisión monetaria y la inflación, los tiempos podrían acelerarse como lo demostró el ultimo episodio de devaluación con un casi inmediato traslado a precios.
BCRA. A contramano de lo que esperaba el mercado el Banco Central decidió no subir las tasas de interés a pesar del salto inflacionario de agosto. Esto implica que las tasas reales vuelven a ser negativas, al menos en estos meses: un plazo fijo remunera los Pesos al 9.7% mensual mientras que los precios crecieron un 12.4% en agosto y muy probablemente suban un porcentaje similar en el corriente mes.
En el frente del dólar continúa cierta calma. Si bien se desaceleran levemente las ventas de los exportadores agrícolas en el MULC, el BCRA logra comprar algo que luego destina a la intervención de los dólares financieros para mantener al MEP en la zona de los $680.
La virtud del nuevo programa es que al permitir la libre disponibilidad del 25% de las ventas, se genera una oferta privada en el CCL que mantiene los precios a raya en niveles de $750.
Como consecuencia del virtual congelamiento del dólar oficial en 350 Pesos se generan problemas colaterales; está fijo en $640 el Dólar Tarjeta lo cual provee un incentivo a realizar consumos en el exterior que ahora lucen más baratos en un contexto donde los precios en moneda local vuelan y con el Blue arriba de 700.
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Activos y Estrategia No hay fundamentos sólidos para creer que la pax cambiaria de estas semanas vaya a ser un fenómeno duradero, por lo cual el dólar MEP a $680 luce como una alternativa interesante,
Hasta hace pocas semanas existía una brecha del 10% entre el dólar MEP "intervenido" en bonos soberanos y el implícito en otros activos como por ejemplo bonos corporativos. Producto del accionar de los arbitrajistas y gracias también a la calma del CCL, esta brecha se redujo en forma significativa al 1.5% hoy el dólar MEP en AL30 sale 685 y en algunas ONs se consigue a 700. Esta situación ofrece una interesante oportunidad al inversor de entrar con Pesos en estos activos que permiten obtener una renta anual en dólares, sin tener que convalidar un tipo de cambio significativamente mayor al de los bonos soberanos (intervenidos/subsidiados).
Los instrumentos DL (Dollar Linked) tuvieron una semana de baja dada la menor búsqueda de cobertura cambiaria derivada de la estabilidad de los dólares financieros. El mismo fenómeno afectó a los bonos Duales que también ofrecen cobertura cambiaria. Dado que consideramos a la actual pax cambiaria con bases poco sólidas, creemos que estos instrumentos ofrecen un punto de entrada atractivo para inversores con horizontes de al menos 6 meses.
La finalización del actual esquema de Dolar Soja 5 está previsto para fin de mes y considerando las ultimas medidas del gobierno y que entramos en la recta final del periodo electoral, sería esperable un fuerte apetito dolarizador.
Respecto a los instrumentos CER se vio un retroceso en las cotizaciones salvo en los vencimientos muy cortos como las Lecer, a contramano de lo que hubiera sido esperable dada la escalada inflacionaria de las ultimas semanas. La mayoría de los bonos CER que vencen a partir de 2024 cotizan ofreciendo tasas positivas de hasta 6%+CER. Esto podría obedecer a temores a una posible reestructuración de estos bonos por parte de la nueva administración que asuma en diciembre, pero no está muy claro el motivo.
En bonos soberanos en USD continúa la corrección y las cotizaciones volvieron a los mínimos que vieron luego del sorpresivo resultado en las PASO. El bono que concentra la mayor parte de las intervenciones oficiales, AL30, no pudo sostenerse por encima de los 30 dólares. Y la pregunta es hasta donde caería sin compras oficiales, porque los compradores no abundan.
En las acciones locales también fue una semana negativa dentro de un mes que viene siendo de destrucción de valor: el principal índice accionario local acumula una baja del 15% en septiembre y medido en dólares CCL la corrección es del 12%. Haciendo zoom en el mes la foto de septiembre es mala pero mirando todo el año las acciones siguen siendo el asset class de mejor performance con un alza del 170% vs una inflación del 80% y el dólar financiero que subió 100%. Pero lo importante es lo que podría suceder de aquí en adelante y acá la cosa se pone más peliuaguda. Si bien en los últimos años las acciones han mostrado ser un buen hedge contra la alta inflación, el camino está lleno de altibajos y el panorama hacia adelante luce muy complejo. A esto se le suma que las valuaciones no están baratas dados los fundamentals de la macro, Cautela.
USA
Higher for longer
FED. Se reunió la autoridad monetaria estadounidense y si bien decidió no modificar las tasas de interés emitió un comunicado en el que dio a entender que habrá un alza más antes de fin de año y que luego se mantendrán altas por más tiempo, Son todas previsiones que realiza el organismo con la información de la que dispone hoy y que luego puede ser ajustada, pero que que pegan en el corto plazo. La FED a mediados de junio creía que en 2024 las tasas bajarían 1 punto porcentual y ahora recortó esa previsión a medio punto. Es decir que la previsión es que la convergencia de la inflación al objetivo del 2% anual tome más tiempo del esperado y requiera de tasas altas por más tiempo.
El comunicado tuvo efecto inmediato en los mercados de activos: subieron los rendimientos de los bonos cortos (T-Bills) al 5.5% anual, las tasas de los bonos a 10 años subieron al 4.5% anual (su valor más alto en 16 años) y el Nasdaq cayó un 3.5%.
La corrección en el mercado accionario fue generalizada y afectó a todos los sectores que componen el S&P, si bien las big tech fueron las más afectadas por su mayor Beta.
A nivel empresas la más afectada entre las grandes tecnológicas fue Tesla con una caída semanal del 11% y en el otro extremo acciones como META y AAPL se mantuvieron neutras.
