Semana 40 - En caída libre
Argentina
El pozo es profundo
Dólar MEP en AL30: $825 - Brecha con oficial mayorista: 136%
Dólar MEP en Letras: $830 - Brecha con oficial mayorista: 137%
Dólar MEP en ONs: $840 - Brecha con oficial mayorista: 140%
Dólar CCL en Cedears: $885 - Brecha con oficial mayorista: 153%
Dólar Tarjeta: $640
Brecha Cable-Mep: 5%
Riesgo País: 2675 puntos básicos
Peor. En el contexto actual de crisis y pesimismo algunos parecen abrazar la máxima "peor que esto no vamos a estar". Son los optimistas, pero la cosa no es tan sencilla. Siempre se puede empeorar. Sabíamos que el período pre-electoral podía ser complicado dada la precaria situación de la macro y la incertidumbre política pero una vez más la realidad supera las peores previsiones.
Hace algunas semanas desde este espacio advertíamos sobre el posible efecto efímero de los recientes anuncios del Gobierno, en particular del nuevo Plan Platita. Así como habíamos visto una inmediato traslado a precios de la devaluación de agosto, la catarata de anuncios proselitistas del ministro-candidato podrían caer en desgracia rápidamente. Hace unas semanas cuando Massa anunció la reforma del impuesto a las ganancias se escuchó al animador Fantino declamar desde su programa "con estas medidas Massa entró al balotaje" como una especie de profecía. Habría que ver qué piensa esta semana.
Cuando todavía faltan 2 semanas para las elecciones generales la situación luce descontrolada con el dólar y las brechas cambiarias en máximos. El dolar CCL cotiza un 150% más caro que el oficial como en los tiempos turbulentos de la renuncia de Guzmán y el breve interinato de Batakis. En aquel momento la llegada de Massa calmó los ánimos pero ahora volvimos al punto de partida. Y los hechos son sagrados: cuando asumió el actual ministro (hace poco más de 1 año) el dólar MEP cotizaba a 280 pesos y ahora vale $830.
El disparador de estas subas sería el retorno de los saldos vendedores del BCRA en el MULC: luego de 35 ruedas consecutivas con saldo positivo la autoridad monetaria se desprendió de mas de USD 100 millones en las últimas jornadas.
La escalada de los dólares financieros no tiene freno y no se ve un ancla a la vista. El BCRA encuentra serias dificultades para sostener el dólar MEP con sus intervenciones en el mercado de bonos. Durante septiembre destinó gran parte de los dólares que consiguió en el mercado de cambios (con el dolar soja 4) a sostener el MEP en la zona de los 670/680 pero ahora la demanda lo supera y no logra frenar la suba. La semana pasada el MEP intervenido cerró a 705 y en esta llegó a los 830. En el segmento del CCL llegó a los 900. ¿Quién lo frena¡
Boca Juniors. Este no es un espacio destinado al fútbol pero todo tiene que ver con todo. La clasificación del equipo más popular del país a la final de la Copa Libertadores a disputarse el próximo 4 de noviembre en Río de Janeiro es una mala noticia para las arcas del BCRA.
Seguramente desde anoche unos cuantos miles de hinchas empiecen a contratar viajes y estadías al país vecino para presenciar el partido, con el agravante de que el dólar tarjeta luce barato a $640 (dado que el oficial está virtualmente congelado a 350 por lo menos hasta las elecciones) versus el blue o incluso el MEP.
Tal vez no sea un número macroeconómicamente relevante pero en el actual contexto de escasez cada dólar cuenta.
BCRA. Las intervenciones en el mercado de bonos de la autoridad monetaria tienen como objetivo principal mantener el dólar MEP a raya, tratando de que se mantenga estable o no suba demasiado. La demanda fue tan alta esta semana que no pudo evitar una suba del 17% a pesar de destinar cifras cada vez mayores a la intervención.
Otra consecuencia de estas intervenciones es que "sostiene" las cotizaciones en USD de los bonos soberanos. La pregunta que nos hacíamos era qué pasaría con las paridades de los títulos si se corría esta demanda. Esto se puede apreciar en el mercado del AL30D en sus distintos plazos de negociación: en 48hs donde se concentran las intervenciones oficiales los precios son más altos que en el plazo Contado Inmediato. La diferencia (no arbitrable) llega al 8%.
El AL30, el bono soberano más operado, acumula una baja del 20% desde los máximos recientes registrados a fines de agosto y un 10% sólo en esta semana.
Activos locales. La semana pasada comentábamos que el mercado de instrumentos en Pesos había quedado totalmente desarbitrado, como si la premisa fuera huir de todo lo que estuviera denominado en moneda local para comprar dolar MEP. En la actual semana se observó cierta normalización de algunos activos.
La Lede que vence a fin de mes (S31O3) subió un 5% en la semana cerrando con una TIR del 151% cuando en la semana anterior el rendimiento efectivo anual que ofrecía el instrumento era el doble.
En el segmento de bonos a tasa variable lo más destacable sigue siendo el PBA25 que subió 2% en la semana y ofrece una TIR cercana al 290% efectivo anual. Y la semana próxima paga un atractivo cupón trimestral de casi $27 por cada 100 bonos,
Los bonos CER también tuvieron su recuperación semanal con subas de hasta el 7% en los títulos con vencimiento a partir de 2024. Los rendimientos comprimieron desde CER+20% a CER+15%.
Los instrumentos Dólar Linked (y Duales) tuvieron su recuperación el día de hoy. Luego de cotizar incluso por debajo del tipo de cambio actual (que no puede durar mucho más), en la jornada de hoy subieron hasta 8%. El dual abril 2024 (TDA24), uno de los que seguimos, cerró la semana a 392 luego de cotizar a menos de 350 hace pocos días.
La compra de dólar MEP en la zona de 675 pesos que recomendamos desde esta columna hace pocas semanas, viene siendo de lo mejor en términos de rendimientos. Luego de un septiembre en el que se mantuvo estable en el rango 675-700 pesos gracias a las intervenciones oficiales, la primer semana de octubre arrancó con una suba furiosa del 16%.
Las acciones líderes agrupadas en el S&P Merval marcaron un buen rebote semanal del 10% en moneda local y del 3% en dólares CCL. Los inversores se volcaron hacia empresas con capacidad exportadora y que serían potencialmente beneficiarias de la suba del dólar como Aluar y Ternium que subieron un impresionante 28% en la semana. También destacable la performance de las empresas del rubro energía (exceptuando YPF) con alzas de hasta el 15 semanal en Pesos.
Brecha de MEPs. La brecha entre el dólar MEP comprado a través del AL30 (subsidiado) y el que se consigue en bonos corporativos en USD, se achicó sustancialmente en la jornada de hoy, luego de haber tocado un máximo en los días previos.
A mediados de esta semana esta brecha llegó a ser del 16%, con el MEP vía AL30 cotizando a 735 y el implícito en algunas ONs tocando un máximo de 860, abriendo oportunidades para interesantes arbitrajes.
Pero en la jornada de hoy se redujo sustancialmente a niveles del 1%. Y la convergencia se dio de la mano de una fuerte suba del MEP implícito en AL30, que pese a los esfuerzos del BCRA superó la barrera de los 820 pesos.
Para el inversor con Pesos, siendo que el dólar MEP implícito entre AL30 y ONs es muy similar y teniendo en cuenta que algunas emisiones bajaron de precio en USD (YCA6P por ejemplo), recomendamos volver a tomar posiciones compradoras en bonos corporativos.
USA
Empleo y Tasas
Tasas. El mercado accionario en USA opera desde hace algunas semanas con un clima enrarecido por el alza en las tasas de interés. Se empieza a poner el foco en la cuestión fiscal, la sostenibilidad de la deuda y las subas ya no se dan solo en la parte corta de la curva sino que se trasladan a la parte larga, a plazos de 10 y 30 años.
La tasa de los préstamos hipotecarios a 30 años subió al 7.8% anual, valores que no se ven desde el año 2000. Esto debería contribuir a bajar los precios de las propiedades hacia adelante y eventualmente podría reducir los niveles de consumo agregado.
El disparador de la última suba fueros datos sobre el mercado laboral conocidos el viernes que mostraron que le economía americana sigue creando empleos a buen ritmo, a pesar de todas las subas de tasas que aplicó la FED hasta el momento. Durante septiembre la creación de empleos no agrícolas duplicó las expectativas de los analistas. La fortaleza del mercado laboral da pie que la autoridad monetaria impulse una suba de tasas adicional y probablemente a que luego se mantengan altas por mas tiempo.
Y las tasas de interés de USA en los niveles más altos en 20 años son una mala noticia para la deuda de países emergentes y para las acciones.
A pesar de estos datos la semana fue positiva para las acciones en USA con el Nasdaq subiendo 1.8%. Luego de un septiembre dificil en el que los principales índices cayeron 5%, octubre empezó positivo.
KO. Las acciones de Coca Cola son consideradas como una especie de refugio de valor por su baja volatilidad y por su crecimiento lento pero constante. Por este motivo es uno de los Cedears más elegidos en el mercado local para realizar operaciones de cambio porque pasar unos días de parking en acciones de KO supone un riesgo bajo o menor a otras alternativas. Pero esta semana fuimos testigos de un hecho sumamente inusual: el jueves las acciones de Coca Cola cayeron 5% sin que se produzcan noticias puntuales sobre la compañía. Un outlier estadísticamente hablando. Y en 2023 la ecuación no mejora: acumulan una baja del 16% desde comienzos de año vs una suba del 13% del S&P 500.
