Semana 4 - Algo de calma
Argentina
Afloja el Dólar
Dólar MEP en AL30: $1180 - Brecha con oficial mayorista: 43%
Dólar CCL en Letras: $1200 - Brecha con oficial mayorista: 48%
Dólar Tarjeta: $1348
Brecha Cable-Mep en AL30: 2%
Riesgo País: 1850 puntos básicos
Dólar y BOPREAL. Luego de 2 semanas de cierta tensión con los dólares financieros parece haber llegado algo de calma. El 2024 había comenzado con un importante alza de los dólares financieros, con el MEP superando los 1250 y el CCL por encima de los 1300. Una lectura posible era que el dólar se movía al alza ante la incertidumbre parlamentaria, es decir los vaivenes de las negociaciones del oficialismo en la cámara de diputados para aprobar la Ley Ómnibus. Sin embargo los movimientos de esta semana desmienten esta hipótesis dado que las negociaciones parlamentarias siguen en curso - se espera que se vote en la cámara la proxima semana pero el oficialismo sigue negociando adhesiones y no hay nada cerrado aún - y los dólares financieros se negociaron a la baja, en particular en la jornada de hoy. En el balance semanal el MEP bajó 5% y el CCL casi un 7% llevando las brechas a la zona del 45% luego de haber tocado un pico del 60%.
Otro factor que podría explicar estos movimientos es la situación del bono creado por el Gobierno para atender la problemática de la deuda de importadores, el BOPREAL. El bono parece estar suscitando mayor interés: se negocia con cierta fluidez en el mercado local (algo de offshore tambien) y son mas demandados en las licitaciones. Ayer se emitió otra tanda y el acumulado alcanza los USD 4900 millones. Son Pesos que salen del mercado quitándole demanda potencial al dólar CCL.
El éxito del Bopreal sería entonces el principal factor detrás de la baja de los dólares financieros de estos días. También explica la caída del canje MEP-Cable que se venía negociando al 5% y recortó fuertemente a la zona del 2% sobre el cierre de la semana.
Las compras del BCRA en el MULC también ayudan, dado que totalizan USD 5700 millones desde el cambio de administración. Seguramente a partir de ahora veamos una mayor participación de importadores en el MULC y menores compras oficiales, pero todavía falta la cosecha gruesa que promete un gran ingreso de dólares desde el sector agropecuario.
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Soberanos HD. Los bonos soberanos en USD se mantienen a precios elevados comparados con el pasado reciente y hay buenos argumentos para que así sea. Principalmente un Gobierno comprometido con atacar el déficit fiscal y promover un funcionamiento económico más simple y competitivo y con mayor iniciativa privada - que lo consiga u no dependerá del juego de la política pero la intención está - y que con el nuevo régimen cambiario viene acumulando reservas en el BCRA a buen ritmo.
Con los bonos cotizando entre un 35% y un 40% de su valor nominal tiene sentido pagar para ver: si el país no entra el default con los intereses que pagan se obtiene una rentabilidad del 11% anual, bastante por encima del rendimiento que ofrecen otras alternativas de inversión en moneda dura. Y si la economía se encamina está el potencial de suban bastante de precio, generando ganancias de capital. Esta semana el AL30 superó los USD 40, prácticamente su mejor precio desde su emisión en sep-20.
Activos locales. Para el resto de los bonos fue una semana mixta, con los Dolar Linked con leves bajas y un fuerte castigo a la deuda indexada por inflación. La baja de los Dólar Linked, del orden del 3% semanal, se explica por la baja de los dólares financieros y la consecuente reducción de la brecha.
Los bonos ajustables por inflación tuvieron una importante corrección. El T2X5, uno de los bonos representativos de plazo medio, tuvo una baja del 16% en la semana. La baja de los activos CER podría estar originada en que las mediciones de inflación semanal de consultoras privadas vienen mostrando una fuerte desaceleración en enero. De todas maneras esto sucede en el margen y no evitaría que el dato mensual llegue en torno al 20% (el dato oficial estará a mediados de febrero). Pero los mercados exageran y así como en semanas anteriores hubo un frenesí alcista con estos instrumentos, ahora la situación es inversa. Otro factor sería la dinámica de rescates en los FCIs: ante las bajas en el valor de la cuota-parte se producen rescates de inversores retail, los administradores del fondo se ven obligados a liquidar activos para generar liquidez, ventas forzadas y más bajas de precios y el ciclo se retroalimenta. Estos ciclos suelen durar unos días.
Acciones. Para el equity local el comienzo del año viene a todo vapor con el índice S&P Merval acumulando un alza del 35% con el sector bancario liderando las subas. Los bancos líderes ya muestran subas superiores al 50% y las alzas más exuberantes se ven en el Panel General, donde los galpones suben con fuerza. En este segmento ya hay 5 empresas que acumulan subas superiores al 100% en poco menos de un mes. Un presidente de la FED una vez hablo de exuberancia irracional para referirse a lo que consideraba una suba desmedida del mercado accionario. ¿Estaremos ante un caso similar?
Pero como contrapunto podemos decir que las acciones locales se mostraron como un buen refugio ante la alta inflación en los últimos 3 años. En el contexto actual de tasas de interés muy negativas en términos reales, los inversores parecen inclinarse una vez más por las acciones.
USA
No landing
Macro A lo largo de 2023 se discutió largamente en USA sobre los efectos de la suba de tasas sobre el nivel de actividad. Se hablaba del objetivo de la FED era generar un soft-landing del PBI: un desaceleración del crecimiento que contribuya a frenar la inflación pero no tanto como para generar una recesión y desempleo. Los más agoreros temían un hard-landing.
Sin embargo los últimos datos conocidos esta semana muestra que el PBI creció más de los previsto en el último trimestre del año, cerrando el año con una expansión de la actividad del 2.5%.
Esta semana también se conoció que la inflación medida por el índice PCE (el preferido de la FED) mostró una suba interanual de sólo 2.6%, luego de haber tocado un pico de 7% en el peor momento. La inflación sigue mostrando una tendencia a la baja y la sensación cada vez más extendida en el mercado es que sobra tasa. Las tasas de corto plazo del orden del 5.3% son bastante positivas en términos reales y alimentan la expectativa de que la FED empieza a bajarlas pronto. Y tasas de interés más bajas es algo positivo para las acciones.
En síntesis la economía americana muestra un crecimiento sólido, con una inflación que parece estar controlada y un desempleo récord por lo bajo.
Netflix. El gigante del streaming sorprendió al mercado con un balance bastante mejor a lo esperado y sus acciones subieron un 18% en la semana. La empresa logró sumar 13 millones de nuevos suscriptores a nivel global en el último trimestre del año, totalizando unos 260 millones de clientes pagos. El mercado esperaba un crecimiento en el número de suscriptores bastante más modesto, del orden de 9 millones.
Con estos números la empresa ratifica su liderazgo absoluto en el sector del streaming, donde sus competidores todavía buscan ser rentables. Para el resto del año la empresa dio un outlook positivo, con ingresos creciendo a tasas de doble dígito.
Tesla. La otra gran empresa que presentó sus números esta semana fue TSLA, cuyas acciones recibieron un fuerte castigo como reacción: cayeron 12% en la primer jornada post balance. Los números de ingresos y ganancias del 4Q vinieron más o menos en línea con las expectativas pero no gustaron algunas cosas. La empresa no dará estimaciones sobre las entregas de vehículos proyectadas para este año ni tampoco dio pistas sobre la política de precios. ¿Seguirá con la política de recorte de precios que resiente los márgenes operativos? También mostró una reducción de sus márgenes operativos y los ingresos crecieron solamente un 3% interanual.
Tampoco se prevé que lance un nuevo modelo hasta mediados de 2025 con lo cual el factor novedad queda acotado.
Algunos datos de color: la acción cayó 9% o más como reacción a las presentación de los últimos 4 balances trimestrales. Pero siempre que cayó con un gap del 5% o más marcando mínimos de 6 meses, en los 30 dias siguientes se recuperó. Has ahora ocurrió todas las veces y e valorizó un 18% en promedio.
