Semana 5 - Ajuste fiscal
Argentina
Ajusten al otro
Dólar MEP en AL30: $1230 - Brecha con oficial mayorista: 49%
Dólar CCL en Letras: $1290 - Brecha con oficial mayorista: 56%
Dólar Tarjeta: $1355
Brecha Cable-Mep en AL30: 4%
Riesgo País: 1920 puntos básicos
** Dólar Congreso.** El dólar va y viene operando con elevada volatilidad en función de las noticias que llegan del Congreso y la suerte de la Ley Ómnibus. El Gobierno viene realizando diferentes concesiones con el objetivo de obtener la aprobación en Diputados y aún así el trámite no luce allanado.
El largo brazo del Plan Patita complica a Milei más allá de lo económico. Si bien se podría argumentar que Massa no le sirvió para llegar al objetivo mayor, sí le alcanzó para ser el candidato más votado en la primera vuelta electoral, la instancia donde se definen entre otras cosas la composición de las cámaras en el Congreso. Gracias a esto el ahora opositor PJ se aseguró intendencias clave en el conurbano y buena representación parlamentaria que le otorga cierto poder de bloqueo.
Pero más allá de esto el Gobierno enfrenta fuego amigo de parte de partidos con los que se supone que tiene un mayor grado de afinidad y diálogo. Hasta que no se obtenga la aprobación final en Diputados no sabremos cuánto quedó en pie y cuánto se cayó del proyecto original. Y luego vendría un debate similar en la otra Cámara, la de Senadores. Un aspecto importante que mirará con atención el mercado es el fiscal, que el Gobierno decidió retirar de este proyecto pero que tendrá que promover de alguna otra manera para llegar al objetivo de cerrar el corriente año sin déficit.
Hasta aquí todo se enmarca en algo que era de alguna manera esperable: se sabía que un eventual Gobierno de Milei iba a enfrentar dificultades de gestión ante su poco peso parlamentario. El apoyo de JxC sirvió para ganar el balotaje por amplio margen pero también se trata de una coalición heterogénea que como vemos no brinda un apoyo incondicional a las iniciativas del oficialismo. La Sociedad estuvo de acuerdo en votar por un cambio, en que así como estábamos no se podía seguir. Ahora viene la parte más dificil: discutir los cambios a implementar y negociar con cada uno de los sectores afectados que salen a defender el status-quo. Esto incluye desde actores que salen a producir videos en las redes donde defienden su derecho a cobrar impuestos a restaurantes, hoteles y medios de transporte, hasta sindicatos y los tradicionales partidos de izquierda que generan disturbios en las calles. Hay consenso sobre la necesidad de llevar a cabo un ajuste fiscal pero nadie quiere ser parte del mismo. Que ajusten al otro parece ser la premisa de cada uno de los que salen a defender su derecho a ser beneficiarios de su parte del gasto público.
Y todos estos vaivenes se reflejan en la cotización del dólar, que cotiza libre de intervenciones oficiales en el ámbito bursátil. Luego de tocar un mínimo de 1180 la semana anterior el MEP trepó hasta los 1240 y el CCL volvió a tocar los 1300. La brecha cambiaria volvió a subir y se acerca a los máximos de la era Milei, del 60%.
Se trata de valores altos, cuya justificación tiene más que ver con la incertidumbre política que con la realidad económica. También podría verse de esta manera: si el Gobierno logra aprobar las iniciativas que promueve iríamos hacia un reordenamiento de la economía que no justifica los actuales precios del dólar. Pero si nada cambia todo puede pasar.
Según trascendidos uno de los temas en discusión con la oposición es la posible coparticipación del impuesto PAIS, que actualmente no se distribuye con las provincias. También trascendió esta semana que el Gobierno en charlas con el FMI definió una hoja de ruta con las medidas que planea implementar a lo largo del año, entre ellas la unificación cambiaria, es decir eliminar el CEPO. Y sin CEPO no habría impuesto PAIS, que según los últimos datos disponibles ya representa un 6% de la recaudación tributaria total. Un impuesto transitorio cuyo alto peso en la recaudación dificulta su eliminación.
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BOPREAL Esta semana el BCRA realizó la última licitación de la serie 1 de este bono con la cual agotó el cupo previsto de USD 5.000 millones. El bono tiene un diseño complejo que al mercado le costó comprender en su totalidad. De hecho un tuit del propio ministro Caputo de la semana anterior ayudó a aclarar el funcionamiento del título.
El bono nació como un instrumento ideado para ofrecer una solución a la deuda acumulada por importadores locales con sus proveedores del exterior. Para los importadores el atractivo pasaba por la posibilidad de suscribir el activo con $ y al tipo de cambio oficial cercano a 800 y sin impuesto PAIS. Se puede esperar el plazo del bono de 3 años o se puede vender en el mercado y de esta manera obtener los dólares para pagar al exterior. Pero además había que generar algún atractivo para que el bono tenga demanda potencial de otros agentes económicos y mercado secundario con un precio razonable. Todo esto se fue armando en las últimas semanas.
El instrumento es en USD, tiene un plazo de 3 años y paga una tasa del 5% anual. Pero a partir del 1-mar será separado en 4 tramos (ver figura). Cada uno de estos tramos cotizará por separado conservando los atributos originales pero además podrán ser aplicados para el pago de impuestos al tipo de cambio MEP, con excepción del tramo d, y darán la opción de rescate anticipado a sus tenedores al tipo de cambio oficial.
Hasta aquí el complejo diseño del bono. Y aquí es donde apareció la valiosa aclaración del ministro. Es muy probable que cada una de las series admisibles del bono (70% del valor nominal) terminen siendo aplicadas al pago de impuestos, convertidas a $ al tipo de cambio MEP. Esto implicaría varias cosas: que el BCRA sólo tenga que desembolsar dólares por el 30% de lo emitido en el bono (serie 1-D) y que cada uno de los otros 3 tramos debería cotizar a un valor cercano al 100% (con algún descuento por factor tiempo) dado su poder cancelatorio de obligaciones tributarias al tipo de cambio MEP.
Hoy el bono cotiza en el mercado con un precio de 71% en dólar MEP. Teniendo en cuenta las características mencionadas estaríamos ante una interesante alternativa de inversión.
Activos locales. Los bonos soberanos en USD se mantuvieron relativamente al margen de los vaivenes del dólar lograron sostener sus cotizaciones en niveles altos. Siguen siendo uno de los activos locales con mejor relación riesgo-retorno.
Para los bonos dólar linked fue una semana tranquila con el mercado que sigue previendo algún tipo de nuevo salto cambiario en los próximos meses.
Los bono CER se recuperaron parcialmente del gran selloff de la semana previa: el T2X5 cerró la semana con un alza del 7%. Todo en un contexto poco favorable dado que el Gobierno colocó esta semana nuevos bonos CER con cupon cero con vencimiento a partir de 2026. También una inflación que parece estar desacelerando según las ultimas mediciones de alta frecuencia podría estar restando atractivo a estos instrumentos.
En cuanto a las acciones locales, continúa el rally: el índice S&P Merval acumula un alza del 42% en lo que va del año y del 7% medido en dólares CCL. Si el año pasado los sectores que lideraron las subas fueron los vinculados a la energía, en 2024 los que traccionan son los bancos con subas de hasta el 70%. Muy destacado también lo de Telecom (+50%), una empresa con precios regulados que había quedado rezagada en 2023 y que ahora en un entorno de mayor desregulación es una de las favoritas de los inversores.
USA
Temporada de Balances
Tasas Esta semana se conocieron datos oficiales del mercado laboral que sigue mostrando gran fortaleza: la creación de empleos no agrícolas fue muy superior a lo esperado por lo analistas, el desempleo es de solo el 3.7% y el promedio pagado por hora trabajada fue también superior a lo esperado (4.5% vs 4.1%).
También se reunió el comité de la FED que decidió no modificar el nivel de tasas de interés y en la conferencia de prensa posterior su presidente Jerome Powell indicó que es poco probable que la baja de tasas comience el próximo mes.
La batalla contra la inflación no está ganada y la fortaleza del mercado laboral y de los salarios en particular son una señal de alerta en ese sentido. Salarios más altos son positivos desde el punto de vista del gasto del consumidor pero también podrían afectar negativamente la parte final de la batalla contra la inflación y los márgenes empresariales.
Poe el momento se alejan las chance de que las tasas de interés bajen en el corto plazo.
META. Es sabido que la presentación de balances trimestrales de las compañías cotizantes son uno de los principales factores o drivers que pueden afectar las cotizaciones de las acciones en el corto plazo. A pesar de que hay una gran cantidad de analistas de empresas de research y bancos de inversión abocados a la tarea de seguir de cerca los números de las grandes empresas del mercado, y de la gran cantidad de información disponible en la actualidad, aun así hay margen para las sorpresas. Y estas llegan muchas veces bajo la forma de subas o bajas en las cotizaciones de hasta doble dígito en una sola jornada. Y cuanto mayor es la empresa hay menos margen para grandes sorpresas.
Esta semana presentaron sus balances trimestrales las grandes empresas tecnológicas: AAPL, AMZN, GOOGL META, y MSFT.
La gran sorpresa la dio META mostrando su mejor balance trimestral histórico, con ingresos por USD 40 billions. Mientras que logró un crecimiento del 25% en sus ingresos, logró reducir sus costos totales en un 8% respecto al año anterior. La mejora en la eficiencia le permitió registrar un margen operativo del 41%. Parece que Mark agarró la motosierra en serio: la empresa cerró el año con un 22% menos de empleados que el año anterior. También gracias al programa de recompra de acciones, el número de ellas en circulación se redujo un 3%. Anunció que este programa se ampliará y se anunció el pago de dividendos por primera vez en su historia, de USD 0.50 por acción.
La reacción del mercado fue tremendamente positiva, con una suba de sus acciones del 21% y generando la mayor ganancia de 1 día en capitalización bursátil de la historia. El valor de todas las acciones de la compañía aumentó en USD 200 billions en la jornada posterior al balance. Ninguna empresa se había valorizado tanto en una sola jornada. Esto es varias veces el valor de mercado de todas las empresas argentina que cotizan en el índice Merval y unas 10 veces las reservas de nuestro BCRA.
