Semana 9 - Flujo mata fundamento

Argentina

Peso fuerte


Dólar MEP en AL30: $1038 - Brecha con oficial mayorista: 23%
Dólar CCL en Letras: $1073 - Brecha con oficial mayorista: 27%
Dólar Tarjeta: $1380
Brecha Cable-Mep en AL30: 3%
Riesgo País: 1635 puntos básicos 

Flujo y fundamento. La frase que titula esta columna es conocida como una máxima bursátil que se aplica cuando la realidad parece contradecir la evidencia o los fundamentos. Venimos de semanas de alto voltaje político con peleas entre el Gobierno Nacional y un grupo de gobernadores que incluyó hasta amenazas de corte de suministro de gas y petróleo. Y esto se suma al revés parlamentario de la Ley Ómnibus y la necesidad del Gobierno de acercar posiciones para conseguir el aval para las leyes que pretende impulsar.

La combinación entre altos niveles de tensión política y una situación económica y social muy compleja suele traducirse en incertidumbre, caída de los activos bursátiles y suba de dólar. Pero nada de eso está sucediendo y ahí esta la novedad: el dólar sigue bajando y los bonos soberanos en dólares muestran una fortaleza notable.

También hay que mencionar que el Gobierno ha mostrado algunos logros de gestión en las últimas semanas: superávit financiero para las cuentas públicas en enero (es decir que el Tesoro le sobró plata luego del pago de los intereses de la deuda) y superávit comercial en el mismo período. El buen número fiscal es una buena noticia que muestra la fuerte decisión política al respecto pero que seguramente será difícil mantener hacia la segunda mitad del año sin reformas estructurales.

El superávit comercial fue de casi USD 800 millones en enero y compara contra un déficit de USD 440 millones del año anterior. La devaluación ayuda a mejorar las exportaciones que crecieron 9% interanual y la recesión contribuye a moderar las importaciones. Es fundamental que la economía argentina vuelva a generar dólares por este canal.

Febrero impensado. Con este mix de noticias durante el último mes sucedió lo que nadie esperaba: el dólar MEP se desplomó desde los 1250 a fines de enero hasta los 1025 de esta semana. Acá en Argentina todo sucede rápido e intenso. Si bien se esperaba como escenario posible para este año que el dólar quede atrasado frente a la inflación, esta baja de casi el 20% en 1 mes nos tomó a todos por sorpresa.

Para el dólar CCL la baja fue similar, del orden del 20%, llevando las brechas a la zona del 20% / 25%. La brecha entre el CCL y el tipo de cambio importador (oficial + 17.5% de impuesto PAIS) se redujo a apenas un 8%.

Con esta baja del dólar están enojados hasta los que hace poco eran los únicos privilegiados: aquellos con ingresos en USD provenientes del exterior. Con Argentina barata en dólares se podía vivir muy cómodamente con un salario en USD de normal a barato en términos internacionales. Y ahora en sólo 2 meses todo cambió: a la inflación acumulada en dic-ene del orden del 50% se le suma esta baja del dólar del 20%. La foto de hoy muestra un país mucho más caro en dólares que en diciembre y eso obliga a desembolsar más verdes para vivir. En estos últimos días recibí varias consultas de clientes sobre la baja del dólar. Parece que para los argentinos que suba el dólar es lo normal, lo natural, lo esperable y cuando baja nos desconcierta.

Veremos cómo sigue la película pero es destacar que esto que ha sucedido (que el dólar libre baje 20% en 1 mes) es bastante inusual y ha pasado muy pocas veces en la historia reciente..



Eligen creer A pesar de todo el ruido político comentado los bonos soberanos en USD tuvieron un febrero muy positivos con subas del hasta el 15% en el tramo corto de la curva (AL30D / GD30D). Hubo ruido en la semana por el conflicto con las provincias pero el impacto se concentró mas en la deuda subsoberana (provincial) que en los soberanos en dólares.

¿El mercado elige creer en casi un acto de fe o hay factores objetivos que justifiquen el alza? Los superávits gemelos (fiscal y comercial) de enero seguramente están jugando un rol positivo y a esto se suma que el BCRA sigue acumulando dólares en el mercado oficial.

Al mismo tiempo, de a poco volvemos a aparecer en los radares de los bancos de inversión internacionales.

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Default de La Rioja. En medio de la disputa entre las provincias y el gobierno nacional esta semana fue noticia La Rioja, que entraría en default por no poder afrontar un vencimiento por USD 26 millones de su bono en USD emitido en 2018 y reestructurado en 2021.

La provincia del norte aprovechó el viento de cola del gobierno de Macri y a pesar de que la deuda es mala-mala-mala, salió a colocar un bono en los mercados internacionales por USD 300 millones para la construcción de un parque eólico. La idea era que con la energía que produjera ese parque eólico se generaran los recursos para el repago de la deuda. La provincia entró en default en 2020 y llegó a un acuerdo con los acreedores para reestructurarla en sep-2021.

En dic-2022 la provincia le vendió el parque eólico a Pampa Energía en USD 171 millones (bastante menos que la deuda tomada) con la promesa de construir un nuevo parque generador, cosa que obviamente no ocurrió.

Hoy la provincia, cuyos ingresos son muy dependientes de los giros discrecionales de la Nación, declara no poder afrontar los pagos de la deuda y busca nuevamente reestructurar sus bonos. Sería el segundo default del actual gobernador Quintela y muestra una vez más los riesgos de invertir en activos locales.


Activos locales. Termina un mes complicado para el equity local en el que el principal índice accionario cayó un 20% en moneda local. Y gran parte de esta caída se explica también por lo que estuvo pasando con el dólar dado que la mayoría de las acciones líderes cotizan también en USA bajo la forma de ADRs y allí se concentra la mayor parte del volumen.

La diferencia en montos operados es tan amplia que podríamos afirmar que las acciones locales reflejan los precios de USA, en Pesos y ajustados por el tipo de cambio CCL, casi igual que con los Cedears. De esta manera resultó inevitable que en un mes en el que el CCL cayó 20% las acciones locales corrieran la misma suerte, medidas en Pesos. Medido en dólares CCL el desempeño del índice accionario en febrero mostró una baja de solo el 6%, bastante más razonable y menos preocupante.

En cuanto al resto de los bonos en $, sigue siendo un año desafiante en cuanto a la dificultad de empardar la inflación. Como se puede apreciar en el siguiente gráfico la inflación representada por el índice UVA viene liderando cómodamente en 2024, con los dólares financieros muy por detrás. Incluso los bonos CER muestran cierto atraso contra el coeficiente UVA en el desempeño anual que se explica por el gran boom que tuvieron a finales del año pasado. Aún así muestran una performance superior al plazo fijo tradicional.



USA

Nuevos récords

Optimismo. Esta semana se conocieron datos alentadores en materia de inflación y el mercado accionario se movió al alza marcando nuevos récords.

Esta semana se conoció el indicador de inflación que más sigue la FED (PCE, Personal Consumption Expenditures) que mostró en enero una desaceleración creciendo al 2.4% y en su versión core al 2.8% interanual. En ambos casos se trata de los valores más bajo desde feb-2021.

Con este dato volvió el optimismo al mercado con las empresas tecnológicas liderando el proceso: el Nasdaq marcó esta semana un nuevo récord y ya acumula un alza del 9% en lo que llevamos de 2024.

Chips. El hype por la inteligencia artificial impulsó esta semana a las productoras de hardware con Dell y AMD a la cabeza.

Las acciones de Dell subieron un 38% en la semana (+67% en 2024) luego de reportar buenos números trimestrales. En particular el foco está en la unidad que fabrica servidores que son necesarios para hacer funcionar los procesos intensivos en IA. Es la unidad de negocios que más creció de la firma y la que más atractivo genera en el universo inversor. Y los comentarios del management de Dell sobre la posible escasez de chips en el futuro cercano en medio de una renovada demanda impulsada por la IA, hicieron subir a las principales productoras de ese rubro también. La principal beneficiaria de este movimiento fue AMD, cuyas acciones subieron un 15% en la semana y viene como una de las top performers en 2024 con un 37% de alza.


Diego Zavaleta

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